按盤價 
《經濟通通訊社１８日專訊》阿里巴巴（０９９８８）公布業績，上季經調整純利按年跌
９％至３６５億元人民幣，符合市場預期，收入升５％至２３６５億元人民幣，略遜預期，其中
淘天收入僅增１％，國際數字商業集團（ＡＩＤＣ）經調整ＥＢＩＴＡ虧損擴大６﹒５倍，菜鳥
經調整ＥＢＩＴＡ大減９４％。阿里績後遭美銀及摩通下調目標價，今早最多逆市跌逾２％低見
８５﹒３元，為近兩個月低位，可否趁低吸納呢？
＊上季經調整純利按年跌９％收入升５％，淘天收入增１％＊
阿里公布，截至９月３０日止第二季度歸屬股東淨利潤４３８﹒７４億元人民幣，按年增
５８﹒３６％，每股盈利２﹒３４元人民幣，非公認會計準則淨利潤３６５﹒１８億元人民幣，
跌９﹒１３％，但符合市場預期的３６４億元人民幣，主因對電商業務的投入增加所致，部分被
收入增長和運營效率提升所抵銷。集團第二季度收入２３６５億元人民幣，升５％，略遜預期的
２３９４億元人民幣，而歸屬股東淨利潤上升因經營利潤３５２﹒４６億元人民幣，升５％，所
持股權投資按市值計價的變動令利息收入和投資淨收益１８６﹒０７億元人民幣，按年增長
２﹒６倍，以及投資減值減少所致。至於經調整ＥＢＩＴＤＡ約４７３﹒２７億元人民幣，跌
４％。
第二季度淘天集團收入升１％至近９９０億元人民幣，訂單量按年錄得雙位數增長，經調整
ＥＢＩＴＡ跌５％至４４６億元人民幣，主因對用戶體驗的投入增加所致，部分被客戶管理服務
收入增加所抵銷。雲智能集團收入升７％至２９６億元人民幣，經調整ＥＢＩＴＡ升８９％至近
２７億元人民幣。國際數字商業集團收入升２９％至近３１７億元人民幣，經調整ＥＢＩＴＡ虧
損擴大至２９億元人民幣。菜鳥集團收入升８％至約２４６億元人民幣，經調整ＥＢＩＴＡ大減
９４％至６０００萬元人民幣；本地生活集團收入升１４％至１７７億元人民幣。
＊上季自由現金流按年跌７０％，共斥４１億美元回購股份＊
阿里披露，截至９月３０日止第二季度經營活動產生的現金流量淨額３１４﹒３８億元人民
幣，按年下降３６％，自由現金流１３７﹒３５億元人民幣，下降７０％，而６個月經營活動產
生的現金流量淨額６５０億元人民幣，按年下降３１％，自由現金流３１１億元人民幣，下降
６３％，自由現金流減少因對阿里雲基礎設施的投入，取消年度服務費後向天貓商家的退款，以
及縮小若干直營業務規模等所致。
另集團指，第二季度以總額４１億美元回購總計４﹒１４億股普通股，令截至９月３０日止
流通的普通股數目較６月３０日淨減少２﹒１％，在董事會授權股份回購計劃下仍餘２２０億美
元回購額度，有效期至２０２７年３月。而截至９月３０日，現金及現金等價物、短期投資和包
括在合併資產負債表上的股權證券和其他投資中的其他理財投資金額為約５５４３﹒７８億元人
民幣，比３月３１日下跌約１０﹒１８％。
＊吳泳銘：公共雲產品收入雙位數增長，ＡＩ相關產品收入三位數增長＊
阿里首席執行官吳泳銘提到，公司雲業務在本季度實現收入２９６億元人民幣，增長７％，
主要是因為包括人工智能相關產品在內的公共雲收入實現了兩位數增長，而ＡＩ相關產品收入連
續第五個季度實現三位數的同比增長。首席財務官徐宏補充，公司雲業務的經調整ＥＢＩＴＡ利
潤增加８９％至２７億元人民幣，而經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤率同比增長４個百分點至９％，主
要由於產品結構轉向高利潤率公共雲產品（包括人工智慧相關產品）以及運營效率提高，部分被
客戶增長和技術投資增加所抵銷。
至於ＡＩＤＣ（阿里國際數字商業集團）經調整ＥＢＩＴＡ錄得虧損２９億元人民幣，而去
年同期則錄得虧損３﹒８４億元人民幣，主要由於全球速賣通及Ｔｒｅｎｄｙｏｌ跨境業務的投
資增加所致，部分被Ｌａｚａｄａ因其貨幣化及經營效率提升而大幅減少的經營虧損所抵銷。
＊美銀：中國消費需求疲軟和通縮壓力持續，降目標價至１０９元＊
美銀證券發表研報指，阿里第二季業績大致符合市場預期，總收入與該行預測一致，但比市
場預期低１％。管理層預期集團商品成交金額（ＧＭＶ）和客戶管理收入（ＣＭＲ）將穩步加速
，尤其是在１２月的季度。近期政府的刺激政策，特別是在家電領域，促使平台銷售在１０月達
到同比增長兩位數的水平。另外，淘寶自９月份以來收取的０﹒６％服務費對集團的ＧＭＶ影響
有所減弱，預計將隨著增加服務費情況會有所緩解。管理層又指，集團在消費交易和體驗上的持
續投資可能需要幾個季度才能完成。以及集團對ＡＥ Ｃｈｏｉｃｅ和Ｔｒｅｎｄｙｏｌ的增長
潛力持樂觀態度，並承諾增加預算以提高在歐洲和波斯灣阿拉伯國家（Ｇｕｌｆ
ｒｅｇｉｏｎ）的消費者份額。
該行考慮到中國消費需求的疲軟和通縮壓力將持續，並且ＡＩＤＣ的投資可能會按季回升，
所以將阿里２０２５至２０２７財年的經調整淨利潤預測下調９％至１５％，預期盈利將於
２０２６財年觸底，將其美股目標價由１２４美元下調至１１２美元，港股目標價則由１２１港
元下調至１０９港元，維持「買入」評級。
＊摩通：料本季ＧＭＶ及ＣＭＲ增長加快，惟降目標價至１１７元＊
摩通指，雖然阿里短期利潤能力受制於用戶吸納操作，但可確認公司屬內地電商平台唯一仍
有可觀的用戶增長潛力。投資者會對季內低單位數ＧＭＶ增長感失望，甚至遜於同業京東
（０９６１８），但可見來自騰訊（００７００）支付收入，內地消費刺激政策已確認負面收入
增長等亮點。相信季內ＧＭＶ表現主要受制於宏觀經濟，料第三財季ＧＭＶ及ＣＭＲ增長會重新
加快，且對公司估值重估等投資看法不變。港股、美股目標價分別由１２０港元降至１１７港元
，及由１２５美元降至１２０美元，評級維持「增持」。
高盛表示，阿里第二財季表現疲軟，但符合預期。績後股價反應好壞參半，相信主因淘天集
團ＧＭＶ增長低於預期，按年約升２％，以及其ＥＢＩＴＡ跌幅較集團ＥＢＩＴＡ跌幅逐步擴闊
。不過，管理層對第三財季看法相對樂觀，基於「雙１１」ＧＭＶ良好增長，阿里雲受ＡＩ需求
帶動增長進一步改善，料雲業務ＥＢＩＴＡ率續保持高單位數。另管理層表示，自９月以來，基
礎軟體服務費影響一些規模較小訂單，但產品營銷及滲透率有所增加，亦可見集團「雙１１」
ＧＭＶ增長強勁。管理層亦持續承諾回購股票計劃，其速度將取決於股價，予其港股及美股目標
價１３１港元及１３４美元，予「買入」評級。
＊溫傑：淘天難賺錢業績麻麻，９４元已有很大阻力＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來凱基投資策略部主管溫傑，他指阿里之前
由７０元升至８５元是因憧憬會入港股通，有幾萬億資金流入，但內地投資者買完一輪會否繼續
買未知，至於之後再由８５元升至１１６元只因大市由１７０００點升至２３２００點，與其自
身基本因素無關。若論基本因素，阿里雖有六大業務，但原則上持續賺錢只有淘天業務，其收入
佔比也佔絕大部分。先不論過去幾年被拼多多搶佔市場份額，整個內地除農村外很多人都已用線
上購物，除非能突然開拓到美國市場，取得人家的市場份額，否則淘天收入最多只有３至５％增
長，今次更只增１％，而若要提升用戶收入要投放更多資金，但相信不會很大回報，總之若只靠
淘天的平台，產品不屬自己，人家也可用其他平台，再加上各平台鬥增補貼就更難賺錢，而今次
總收入增５％是由其他業務帶動，經調整利潤亦跌９％。
溫傑續指，阿里上季收入增加５％，以一隻科技股來說表現不算好，經調整ＥＢＩＴＤＡ及
經調整淨利潤也表現麻麻，而經營利潤增加５％只因股權激勵減少，不是因做多了生意；對於菜
鳥業績大倒退，集團也僅指由投入增加所致；雲ＥＢＩＴＡ利潤率雖有增加，但相對美國同行低
；淨利潤上升則是因股權投資大增。總之，業績可說符合預期，但質素可能比過去一季更差。如
果大市不升，入港股通也差不多炒完，以其經調整利潤倒退９％，２０倍ＰＥ其實不算很便宜，
９４、９５元應已有很大阻力。
阿里半日跌０﹒９２％收報８６﹒４元，成交３０﹒０８億元。其他科技股普遍上升，騰訊
升１﹒３５％報４０６﹒４元，京東升３﹒９２％報１３７﹒８元，美團（０３６９０）升
０﹒１８％報１６９﹒９元，小米（０１８１０）升１﹒９６％報２８﹒５５元，百度
（０９８８８）升０﹒３％報８２﹒５元，網易（０９９９９）升２﹒３９％報１３７﹒２元，
惟快手（０１０２４）跌１﹒６５％報５０﹒５５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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