《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買攜程集團

　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買攜程集團
　
　　攜程集團（０９９６１）：攜程是全球領先的一站式旅行平台，也是中國最大的線上旅遊平
台。集團提供全面的旅遊產品、服務及差異化旅行內容，運營品牌主要包括：攜程、去哪兒、
Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ以及天巡（Ｓｋｙｓｃａｎｎｅｒ）。
　　２０２３年業績增長強勁：２０２３年全年營收４４５﹒６億元人民幣，同比大增１２２％
，也較疫情前２０１９年增長２４﹒７％。２０２３年，住宿預訂、交通票務、旅遊度假、商旅
管理及其他產品和服務產生的收入分別佔總收入約３９％、４１％、７％、５％及８％。除了旅
遊度假，其他業務均已大幅超越２０１９年的營收水平，尤其是商旅管理收入已經較２０１９年
同期高７９％。受疫情干擾，２０２０至２０２１年攜程連續兩年錄得虧損，２０２３年營業利
潤及淨利潤均強勁復甦，受益於營收大幅增長及控費，攜程２０２３年經營利潤率創近１０年新
高達到２５﹒４％，且高於市場一致預期１０﹒４個百分點。主要得益於公司加強交叉銷售策略
及內容生成方面投資，帶動營銷轉化率顯著提高，２０２３年公司運營費用率達５６﹒２％已低
於２０１９年的６５﹒１％，為近５年最低。
　　ＧＭＶ穩居ＯＴＡ第一梯隊榜首：２０２３年，公司核心ＯＴＡ（在線旅行社）業務ＧＭＶ
創新高，達１﹒１萬億元（１６００億美元），同比增長１３０％，較２０１９年增長近３０％
，反映業務穩健擴張。對比同期海外ＯＴＡ平台，Ｂｏｏｋｉｎｇ２０２３年ＧＭＶ為１５０６
億美元，同比增長２４％；Ｅｘｐｅｄｉａ為１０４１億美元，同比增長１０％；Ａｉｒｂｎｂ
為７３３億美元，同比增長１６％。受益於國內旅遊復甦及全球市場業務拓展，公司穩居ＧＭＶ
全球第一梯隊。
　　國內旅遊業務已經超越疫情前水平，攜程國際業務恢復進度大幅領先行業：根據中國文旅部
數據，今年春節長假出行人數、旅遊消費金額都已經超過了２０１９年同期水平，旅遊出遊人次
同比增長３４﹒４％。２３年四季度攜程集團中國內地酒店預訂同比增長１３０％以上，出境酒
店和機票預定恢復至２０１９年疫情前同期水平的８０％以上，而中國國際航空業客運量僅恢復
至５７％（中國民航局數據），公司的國際ＯＴＡ平台的總預訂同比增長７０％以上，國際業務
復甦大幅領先行業。公司早年藉助併購深化全球布局，形成了由航班搜索引擎
Ｓｋｙｓｃａｎｎｅｒ及攜程海外版Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ兩大品牌為主構成的國際業務，２０１９
年亞洲在線旅遊市場規模超千億美元，遠期增長前景廣闊，考慮到Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ在亞太市場
的廣泛布局，未來國際業務有望成為公司業績增長的核心驅動力。
　　居民出行意願旺盛，出境遊仍有較大恢復空間：截至今年一季度末，中國國際航班恢復至
２０１９年同期的約７０至８０％，恢復進度加快，以及新加坡、泰國、馬來西亞等出境遊重要
目的地分別於去年１２月至今年３月陸續對我國開放免簽證政策，這些都將有助於出境遊業務的
恢復，我們認為作為國內ＯＴＡ龍頭，攜程集團將充分受益於旅遊市場的復甦。公司最新收盤價
（截至４月２２日）對應２４╱２５財年預測ＰＥ為１８﹒８╱１６倍，２００３至２０１９年
公司ＰＥ估值中樞區間為２３至４５倍，當下估值仍具備擴張空間，建議投資者可逢低部署。（
建議時股價：３８０﹒２０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士
，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　意博資本鄧聲興：薦買華潤電力、兗礦能源
　
　　華潤電力（００８３６）：中國電力企業聯合會預計，２０２４年全國電力消費平穩增長，
全年全社會用電量９﹒８萬億千瓦時，同比增長６％左右，而今年迎峰度夏期間均可能是近年全
國電力供需最緊張的時間點。經濟復甦疊加近期全國各地氣溫回升，市場預期未來電力負荷提高
，推動電力股走強，華潤電力值得關注。集團公布附屬電廠２０２４年首兩個月售電量增加
７﹒４％，附屬風電場售電量增加９﹒３％，光伏電站售電量增加２０１﹒９％。集團作為內地
龍頭電力公司之一，由傳統火電業務，逐步轉型至可再生能源。２０２３年集團新增風電與光伏
併網裝機量６４５﹒８萬千瓦，併購新能源裝機容量１２２萬千瓦，可再生裝機容量增長帶動售
電量增長與利潤貢獻提升。集團目標新增４０００萬千瓦可再生能源裝機，預計至２０２５年底
可再生能源裝機佔比超過５０％。新能源裝機增長確定性強，相信未來將引領集團業績持續增長
。值得注意的是，２０２３年華潤電力股息為每股０﹒９１５港元，派息率為４０％。疊加上市
二十周年特別股息每股０﹒５港元，全年股息總額為每股１﹒４１５港元，派息率為６２％。預
計２０２４年股本回報率超過１５％，且目前股價低於帳面價值，估值吸引。目標價２４﹒００
元，止蝕價１７﹒７０元。（本周一建議時股價：１９﹒７０元）
　
　　兗礦能源（０１１７１）：中國經濟長期向好的基本趨勢沒有改變，煤炭需求相對穩定。預
計２０２４年中國及國際煤炭價格將維持中位水平窄幅波動，仍處於長周期中高位水平，利潤空
間穩定。看好兗礦能源。集團公布今年第一季度，商品煤產量３４６３萬噸，較２０２３年同期
增加１５﹒４％；商品煤銷量３，５６２萬噸，增加１１﹒６％，其中，自產煤銷量３１６６萬
噸，增加１４﹒６％。集團計劃２０２４年商品煤產量約１﹒４億噸，化工產品產量約８００萬
噸以上，即按年分別增長約２７﹒３％和逾１﹒４％；力爭煤炭產品銷售成本下降３％－５％。
在當前市況下，建議投資者關注防守性強、股息高的股份。集團建議宣派末期股息每１０股１３
元人民幣及特別股息每１０股１﹒９元人民幣，另建議每１０股送紅股３股，相信兗礦能源派高
息兼送紅股對其股價表現有較好的支撐作用。技術走勢上看，集團股價上升作出突破，升穿區域
的頂部，技術走勢向好。目標價２０﹒５０元，止蝕價１６﹒３０元。（本周一建議時股價
：１８﹒３２元）《意博資本亞洲有限公司管理合夥人　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未
持有上述股份）
　
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