《港股評論》李寧基本面未見明顯改善，建議等待反彈催化劑

　　《港股評論》在過去一年，每當我們提及內地體育品牌股，均表示安踏體育（０２０２０）
的業績前景較李寧（０２３３１）更明朗，畢竟安踏的多品牌策略帶動其收入續創新高，主要營
運數據亦明顯高於同業。雖然安踏的股價近月亦跟隨大市回落，不過在業績支持下，料市場氣氛
轉好後，安踏的股價有望率先跑出。相反，李寧的業績增長放緩，成為了２０２３年表現最差的
藍籌股，全年累跌６８﹒７％，２０２４年開局至今仍持續弱勢。
　　翻查李寧近年的業績，公司在２０２１年下半年達到最高峰，其後業績開始下滑，隨著疫情
來襲，公司平均存貨周轉天數開始上升，市場憂慮其庫存過高的問題，加上促銷力度加大（折扣
上升），意味需要額外投入更多營運費用，導致毛利率下跌。另外，從２０２３年第三季的同店
銷售表現來看，其零售、批發、電子商務虛擬店舖均出現按年下跌的情況。
　　至於以２０２３年上半年業績來看，李寧在其研發費用佔營收的比例上，對比其他內地體育
品牌明顯較低，安踏為２﹒３％、特步國際（０１３６８）２﹒７％、３６１度（０１３６１）
３﹒２％，某程度反映公司的新產品吸引力降低，令其業績增速減慢，同時亦反映其單一品牌的
高端化策略明顯乏力。
　　另方面，公司去年底以約２２億元購買北角一棟商業大廈，計劃將其中一部分用作香港總部
，成為公司國際化進程中的一個重要里程碑。不過市場並不看好這交易，認為公司擁有近９０億
元人民幣現金及銀行存款（截至去年６月底），但未以最有效方式配置資本，同時在高息環境買
樓，將令公司的利息收入下降。雖然公司其後宣布動用不超過３０億元進行回購，但暫未見對股
價有明顯支持作用。
　　我們認為在內地目前的消費環境下，消費者正積極尋求更高性價比的產品，加上內地體育品
牌產業競爭激烈，這可能降低公司的銷售能見度。在基本面未見明顯改善下，料短線對其股價仍
存在壓力。
　
＊下調全年收入指引＊
　
　　李寧在去年１１月公布第三季業績後，下調了２０２３年全年收入指引，從按年１５％增速
下調至單位數水平，因此相信市場對其２０２３年的銷售表現已經有所預期，同時管理層當時表
示已經採取積極措施改善渠道庫存問題，並承諾將庫存水平在２０２３年底前恢復至健康水平。
因此，我們預計公司在３月下旬公布２０２３年業績時，市場將重點關注其去庫存問題，以及管
理層對未來發展的展望及方向。
　　儘管我們認為公司短線仍面對較多不確定性，不過基於內地市民在疫情後對健康意識加強、
內地政策支持產業發展、體育活動和比賽增加，以及消費者對體育服飾及相關用品的追求下，我
們續看好內地體育品牌的發展前景，特別是功能性鞋服的前景。我們認為，李寧作為內地收入第
二大的運動品牌，其品牌效應不容小覷，加上資產負債表仍健康，建議等待有反彈催化劑時進場
低吸。《光大證券國際產品開發及零售研究部》
　
　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
　
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