百威亞太首季盈利倒退，青啤績後獲券商唱好，啤酒股可以點揀？

　　《經濟通通訊社８日專訊》百威亞太（０１８７６）繼去年盈利倒退６﹒７％後，今年首季
盈利按年跌３﹒４％，銷量跌４﹒３％，收入跌３﹒５％，管理層預期第二季業績仍受高基數影
響，股價今日最多跌近半成低見１０﹒８８元，華潤啤酒（００２９１）及青島啤酒
（００１６８）亦受累下挫，不過潤啤及青啤去年盈利分別按年升１８﹒６％及１５％兼增派息
，其中青啤已於上月尾公布季績，今年首季盈利按年升１０％，獲券商唱好，啤酒股可以點揀？
　
＊百威亞太首季盈利按年跌３﹒４％，銷量跌４﹒３％收入跌３﹒５％＊
　
　　百威亞太首季股權持有人應佔溢利２﹒８７億美元，按年跌３﹒４％，每股盈利２﹒１８仙
跌３﹒１％。季度收入１６﹒４３億美元跌３﹒５％，毛利８﹒４６億美元跌０﹒９％，毛利率
５１﹒５％增長１﹒３個百分點，正常化經營溢利（正常化除息稅前盈利）４﹒０８億美元跌
２﹒４％。季度總銷量約２１﹒１１５億公升，跌４﹒３％。公司管理層解釋，在中國及南韓國
行業表現溫和的影響下，２０２４年第一季度總銷量減少，導致收入下降。
　　以內生增長計，首季集團亞太地區西部銷量下降４﹒９％，收入減少１﹒５％。每百升收入
增加３﹒６％，正常化除息稅折舊攤銷前盈利增加２％。亞太地區東部銷量下降４％，收入及每
百升收入分別增加５﹒２％及９﹒６％；正常化除息稅折舊攤銷前盈利增加１８﹒７％，盈利率
擴張３３４基點。中國銷量及收入分別下降６﹒２％及２﹒７％，因受到２０２３年第一季渠道
重新開放及今年３月的不利天氣影響。不過，在有利的品牌組合推動下，每百升收入增加
３﹒７％；正常化除息稅折舊攤銷前盈利增長１％，盈利率擴張１４５個基點。印度銷量及收入
則實現雙位數增長。南韓銷量呈中單位數下跌，每百升收入錄得高單位數增長，帶動收入錄得中
單位數增長。
　　集團指，雖然首季啤酒銷量減少逾４％，但在持續高端化及收入管理措施帶動下，各主要市
場每百升淨收入均錄得增長，首季內地市場高端及以上產品組合收入持續增長，惟銷量及整體收
入按年下跌。集團首席執行官楊克（Ｊａｎ　Ｃｒａｐｓ）則預期第二季將會是另一個面對高基
數的季度，不幸的是，業務將進一步受天氣影響，尤其是集團在廣東和福建的業務。
　
＊青啤首季盈利升１０％收入跌５﹒２％，中信証券：盈利表現亮眼＊
　
　　青啤首季純利約１５﹒９億元人民幣，按年升１０％，每股盈利１﹒１７５元人民幣，扣除
非經常性損益之純利１５億元人民幣，升１２％。營業收入１０１﹒５億元人民幣，跌５﹒２％
，首季累計實現產品銷量２１８﹒４萬千升，其中主品牌青島啤酒實現產品銷量１３２﹒２萬千
升，中高端以上產品實現銷量９６萬千升，加權平均淨資產收益率５﹒６５％，升０﹒１２個百
分點。
　　中信証券發表研報指，青啤銷售短期受壓，惟盈利表現亮眼。其首季收入按年跌５﹒２％，
淨利潤則按年升１０﹒１％，反映公司銷量短期受壓，但產品結構持續優化升級；毛利率按年增
２﹒１個百分點，反映公司盈利能力顯著增強。公司費用投放合理，亦有效推動青啤的盈利彈性
釋放。展望今年，料青啤繼續實施高質量發展策略，加大中高端產品佔比，並於原材料和包材成
本壓力紓緩，以及營運質素和效率提升的基礎上，實現全年核心淨利潤增長約１５％。長期而言
，預期青啤將立足山東市場，並積極挖掘新興市場的中高端機會，積極實現盈利可觀增長，維持
其２０２４至２０２６財年的每股盈利預測，分別為３﹒５９元、４﹒０９元及４﹒６２元人民
幣，同時預計公司未來３年的核心淨利潤將保持逾１５％增長，將目標價定於８０元，並維持「
買入」評級。
　
＊美銀：青啤首季盈利勝預期，花旗：收入表現疲弱偏好潤啤＊
　
　　美銀證券稱，青啤首季收入按年跌５﹒２％，略遜市場預期，但稅後盈利及核心稅後盈利按
年升１０﹒１％及１２％，均勝市場預期的中至高單位數增長。相信盈利強勁受惠於較低原材料
成本及銷售開支季度性波動。青啤首季銷量增長落後本地同業，但情況於４月收窄，部分受惠於
低基數，但要警惕去年５月及６月基數略升對銷量增長趨勢的短期影響，且銷售均價短期受壓。
維持其今年銷售均價錄低至中單位數增長預測，在較弱的銷售均價下，成本利好及地域性整合仍
可為公司帶來良好的盈利率緩衝及支持其雙位數每股盈利增長，維持「買入」評級，目標價７５
元。
　　花旗指，青啤首季業績差過預期，收入表現疲弱，因此下調其今明兩年淨利潤預測２％和
１％，銷售增長假設為５％和４％，預計其廣告和促銷費用可能低於預期，將有助於短期盈利，
但會對其長期品牌價值產生負面影響，維持「買入」評級，目標價從８９﹒９元下調至８４﹒５
元，而在中國啤酒行業，繼續偏好華潤啤酒，視為行業首選。
　
＊黃德几：行業應可慢慢復甦，首選潤啤回至３５元可吸＊
　
　　金利豐證券研究部執行董事黃德几表示，雖然啤酒不屬奢侈品，甚至可說是民生所需，民眾
不是愛飲茶、喝咖啡，就是愛飲啤酒，但始終內地出現消費降級，一些下沉市場如五六線城市對
價格都會較敏感，而百威亞太、青啤及潤啤同時朝著高端化發展，多少會受影響，其中百威亞太
主打中高端市場，兼受原料成本影響。再者，三間公司市佔率雖高，但市場整體仍較分散，不如
奢侈品市場般集中，競爭難免。
　　不過，黃德几指，作為民生所需，啤酒行業應可慢慢復甦，儘管為賺取更大利潤，但高端化
料會持續。此外，以往啤酒股市盈率高達３０、４０倍，現時則低於過去２０年平均值，不足
２０倍，其中百威亞太跌至現價再現吸引力，若守穩２０天線約１０﹒７元可再吼，應不會再跌
至近９﹒７元。潤啤則為三隻啤酒股中首選，因其品牌較多元化，加上之前收購貴州金沙酒業，
拓展白酒業務，而白酒市場復甦較快，不要說Ａ股的貴州茅台，港股中珍酒李渡（０６９７９）
股價近期也見反彈。長期來看，潤啤股價呈一浪高於一浪，惟近期升至長方形區間頂位３８﹒７
元遇阻，今日借百威業績差而下挫，可待回至２０天線約３５元買入。至於青啤則因之前累積升
幅大，暫宜觀望。
　　百威亞太今日跌３﹒８５％收報１１元，成交３﹒２億元；青啤跌２﹒３％報５９﹒６元，
成交３﹒０８億元；潤啤跌２﹒９％報３６﹒８元，成交３﹒８４億元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉