《港股偉論－黃偉豪》受累經濟周期，九倉逾兩年共減值近２００億

　　《港股偉論》本港房地產市場持續向下，樓價由年前的高位至今回落約兩成。據第一太平戴
維斯最新發表的２０２４年８月投資市場報告指出，持續高昂的資金成本，導致更多物業投資者
以折扣價出售資產，同時亦預期今年上半年主要物業交易額較２０２３年上半年大幅下跌４７％
，並預測全年甲級寫字樓和核心街舖價格將下跌５％至１０％。
　
　　經濟大環境欠佳，樓價下跌，自然影響樓房銷售。而賣樓銷情的好與壞，直接影響到地產股
業績。更甚的是，部分地產發展商為了令整體盈收更為穩定，減少受賣樓銷情欠理想所拖累，近
年積極加大商業地產投資，藉此獲取較穩定的租金收入。然而，今輪樓市的下跌，亦拖累投資物
業的價值下跌，特別是對比早年以較高價格投資購入來說，地產發展商必然要為相關投資做減值
撥備。亦正因如此，近年本地地產股業績的確較難看好。
　
　　筆者嘗試以兩間在本港擁有多個甲級商場及寫字樓的地產相關股作例子。在香港上市的九倉
置業（０１９９７），其今年上半年業績中，投資物業的減值虧損達到約２５億元。若連同去年
全年的１１﹒４７億元及２０２２年全年的１４９﹒１３億元投資物業減值虧損，總體虧損高達
１８５﹒６億元。同樣的情況出現在於新加坡上市的置地集團，其２０２４年上半年已錄得約
６７﹒０４億元的投資物業減值虧損，去年全年相關減值虧損更達１０２﹒５７億元。若再計及
２０２２年全年的４３﹒３５億元減值虧損，過去兩年多，在投資物業的減值虧損合共高達
２１２﹒９５億元，數字之大，又怎會不拖低業績表現？與九倉比較起來，亦有過之而無不及。
　
　　當然，上市公司為其投資物業進行估值重估，很多時候與經濟周期有著重大關係。經濟向好
，物業價值上升，自然會為上市公司帶來更大的盈利，反之亦然。特別是當經濟進入下行周期，
地產商為物業減值更加是無可避免。但事實上，地產商為手持的投資物業進行減值撥備，相關的
虧損只是報表上的影響，對實際業務及現金流沒有拖累。亦即是說，減值撥備虧損並不代表上市
公司錄得實際營運虧損。反之，地產股在經濟環境轉差時進行減值撥備，倒是一個頗為適當的時
機，一方面不但可以將實質業績下跌及物業減值一併顯示在業績上，造成低基數效應，其次，只
要當經濟重新向好，投資物業價值回升，便可帶動盈利向上，錄得盈利增長。
　
　　以上述提及過的九倉來看，目前預期市盈率及股息率分別大約為１０﹒７倍及６﹒１厘，股
價對比每股資產淨值折讓逾６５％，整體估值吸引。故即使８月初公布的中期業績錄得大額投資
物業減值損失，卻未有再令股價進一步下跌，反而從本月初業績公布後的低位１８﹒６０元反覆
回升，至近日更高見２２﹒７５元，累計升幅逾２２﹒３％。只要股價短期能升越１００天線（
現處約２２﹒５元），並穩守其上，不排除可逐步挑戰更高水平，投資者不妨多加留意。《中薇
證券研究部執行董事　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　　
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