《匯思－余偉文》金管局：穩定幣或成傳統金融與虛擬資產市場介面

　　《匯思》財經事務及庫務局與金管局今日聯合發表公眾諮詢文件，就訂立穩定幣發行人監管
制度的立法建議邀請公眾人士及持份者提出意見。這次諮詢是財庫局與金管局為促進香港的虛擬
資產生態圈穩健及可持續發展的最新舉措，有興趣深入瞭解立法建議的人士可參閱諮詢文件，而
我則希望借此文談談什麼是穩定幣、為何要監管，以及將如何監管穩定幣發行人。
　
＊虛擬資產與穩定幣＊
　
　　虛擬資產又稱為加密資產，一般指利用分布式分類帳技術（Ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｅｄ　
Ｌｅｄｇｅｒ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，　ＤＬＴ）（例如區塊鏈）加密，並以數字形式呈現的
資產。作為一種創新技術，虛擬資產甚具發展潛力，不過市民更為熟悉的可能是其價格的波動。
尤其虛擬資產市場在新冠疫情期間經歷一輪高速增長後，去年年初起發生連串「崩盤」事件，嚴
重打擊市場信心。
　
　　尚待成熟的市場出現明顯價格波動並不罕見，但過度的價格波動卻會窒礙市場長遠健康發展
。事實上，虛擬資產在發展初期因為價格波動，造成市場運作不暢、成交活動分散的現象（即市
場窒滯及碎片化）。試想像，在沒有穩定的結算資產的情況下，兩種價格波動的虛擬資產要進行
交易，如何定價是一個難題，更遑論建立流動性充足的市場；而流動性不足，反過來又進一步窒
礙了市場價格的發現。
　
　　穩定幣因此應運而生，並逐漸成為區塊鏈上交易的主要結算資產之一。簡單來說，穩定幣是
一種藉參考某些資產（通常為法定貨幣）來維持穩定價值的虛擬資產。持有者可以用法定貨幣向
穩定幣發行人換取同等價值的穩定幣，或以穩定幣換回同等價值的法定貨幣。此舉讓持有者在區
塊鏈上擁有具穩定價值的代幣，並以此減少市場窒滯及碎片化的情況，促進整體市場的交易效率
。
　
　　作為一種由私營企業發行的交易媒介，穩定幣並非新概念。早在香港政府於１９３５年頒布
《貨幣條例》前，當時的發鈔銀行會向存入白銀的存戶發行銀行鈔票。銀行同時亦承諾持票人可
以憑票到銀行贖回同等面值的白銀。這類由私營機構以「白銀代幣」形式發行的鈔票在當時發揮
了貨幣的功能。
　
＊穩定幣的潛在應用場景及風險＊
　
　　隨著穩定幣的發展，市場亦開始研究在實體經濟中以穩定幣作為交易媒介，例如交易成本較
高的跨境交易。在區塊鏈上進行交易的穩定幣可以比傳統支付和結算方式更具效率、透明度更高
，由於交易數據不容篡改，也有助提升支付的確定性。另外，如配合使用智能合約（一種儲存在
區塊鏈的程式），穩定幣亦可作為「可編程貨幣」，用於執行複雜的交易。例如在商業合約中，
當提供貨物或服務的一方履行了某特定的合約條件，買方支付的穩定幣就會自動過帳。
　
　　香港現時已有多種行之有效的交易媒介，例如傳統銀行存款及儲值支付工具。近年金管局與
銀行界亦一直探討利用區塊鏈技術推動中央銀行數碼貨幣及代幣化存款的發展。市民或會有疑問
，既然已有這些選擇，是否仍需要穩定幣？事實上，這最終取決於消費者本身認為哪一個選項最
能切合他們的需要。
　
　　虛擬資產市場在短短數年間已經歷幾個周期，雖然市場仍有待成熟，但可以預見它將會繼續
發展演變，而穩定幣則有機會成為傳統金融與虛擬資產市場的介面。如穩定幣逐漸成為大眾選用
的其中一種支付方式，數字支付與實體經濟可能會進一步結合，穩定幣是否真正具備「穩定」的
條件，就會變得尤為重要。在缺乏監管的情況下，持有者將難以得到有效保障，金融體系的穩定
亦可能受到威脅。
　
　　從持有者角度而言，若然穩定幣發行人未能保持充足的儲備資產以維持穩定幣的穩定價值，
或未能在合理的時間內按面值贖回穩定幣，除了會令持有者蒙受金錢上的損失，亦會影響他們日
常支付需求，因而擾亂經濟活動。另外，穩定幣發行人為滿足贖回要求，有可能需要在金融市場
拋售儲備資產以換取現金、亦會對金融穩定造成衝擊。
　
＊引入監管制度＊
　
　　有鑑於穩定幣所帶來的潛在風險，國際組織包括二十國集團（Ｇ２０）轄下的金融穩定理事
會已明確要求各地應對加密資產相關活動，包括穩定幣發行實施監管。香港亦須建立一套既切合
本地情況，並依循國際標準與慣例的監管制度，確保穩定幣名副其實。
　
　　根據我們擬議的制度，發行人若要在香港發行參考單一或多種法定貨幣的穩定幣（「法幣穩
定幣」），則必須向金管局申請相關牌照。發行人將需要在港有實體存在和配置管理層，並符合
一定的資本要求。持牌人應制定有效的穩定機制，例如維持由優質並具高流動性的資產（如相應
幣種的銀行存款或短期債務證券）所組成的儲備資產並作妥善托管安排，以確保用戶能按照他們
的意願隨時按面值將穩定幣換成法定貨幣。持牌人亦需遵守相應的管治、風險管理及打擊洗錢及
恐怖分子資金籌集的措施等。此外，我們亦計劃為其他有意提供穩定幣購買服務的市場參與者訂
立規限。其中，我們將要求只有由持牌發行人所發行的法幣穩定幣才可以售予零售投資者。
　
　　面對瞬息萬變的市場，我們必須緊貼其最新發展，並建立一套既能保障金融穩定而不會窒礙
創新的監管制度。因此，金管局正計劃設立「沙盒」，與有興趣在香港發行穩定幣的發行人就我
們的監管預期進行溝通。「沙盒」安排的詳情將稍後公布。
　
　　與此同時，我們歡迎公眾及持份者就擬議監管制度提出意見。我們將仔細考慮所得意見，並
在制定有關監管制度時繼續與不同持份者進行溝通，以及留意市場發展和國際討論。
　
香港金融管理局
總裁
余偉文
　
２０２３年１２月２７日
　
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