《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買數碼通、碧瑤綠色集團

　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買數碼通、碧瑤綠色集團
　
　　數碼通（００３１５）：公司最新公布截至２０２４年６月底止之全年業績。收入按年下跌
８％至６２﹒２億港元；股東應佔溢利為４﹒７億港元，撇除確認以攤銷成本計量之金融資產之
預期信貸虧損，利潤水平與２０２３財年相若。公司宣派末期股息１７﹒５港仙，連同中期股息
，全年合共每股派３２港仙，與上一個財政年度持平。
　　服務收入微跌不足１％至４５﹒１億港元，惟撇除流動虛擬網絡營辦商、短訊及預繳服務相
關收入，服務收入錄得低單位數增長。５Ｇ服務客戶滲透率進一步上升至約４０％，較２０２３
財年增加３個百分點，ＡＰＲＵ維持於２２４元水平。
　　值得留意是，公司為客戶提供免費漫遊專線以及提升熱門旅遊地點漫遊服務覆蓋及質素，漫
遊收入同比增長４４％至６﹒１億港元，已回復至疫情前１４１％。至於手機及配件銷售收入則
同比下跌逾兩成；５Ｇ家居寬頻服務收入則錄得３３％強勁增長。
　　展望未來，現時仍然有不少空白地區未有鋪設光纖寬頻網絡，加上５Ｇ技術融入生活度提高
，會出現更多應用場景，有助拉動５Ｇ家居寬頻服務業務成長。而公司未來亦會推出更多漫遊產
品組合，為漫遊收入提供增長動力。今年下半年，各大手機廠商會陸續推出具備ＡＩ功能之手機
，將吸引消費者置換手機，有望提振手機及配件銷售表現。
　　策略上，現價為２０２５財年預測市盈率９﹒５倍，股息率７﹒９厘，估值和息率均有吸引
力，建議可現價收集，上望４﹒３０元水平。目標價４﹒３０元，買入價３﹒９４元，止蝕價
３﹒５５元。（建議時股價：３﹒９４元）
　
　　碧瑤綠色集團（０１３９７）：公司為全港最大之綜合環境服務供應商，上周公布截至
２０２４年６月底止之中期業績。收入按年上升１６﹒６％至１２﹒９億港元；公司擁有人應佔
溢利同比上升１１﹒２％至２４２７﹒１萬港元。收入及利潤均錄得雙位數增長，歸因於所有業
務分部收入均錄得正增長，加上成本控制措施見成效，行政開支佔收入比重，由２０２３年的
５﹒１％，下跌至２０２４年的４﹒８％。
　　公司核心收入來源源自清潔業務，目前為全港七區提供街道清潔服務，服務人口數目約
２８０萬，同時為醫院、門診、機場、學校，甚至私人機構提供清潔服務，推動收益同比增加
２０﹒１％至１０﹒３億港元。廢物管理及回收業務則按年上升７﹒４％至１﹒５億港元。整體
毛利率微跌０﹒３個百分點至７﹒５％。
　　單計上半年，公司獲得新合約價值１４﹒８億港元，令整體合約價值上升至４６億港元。其
中２０２４年底之前確認合約價值為１３億港元；２０２５年底前確認之合約價值則達到
２０﹒２億港元。公司手頭合約訂單非常充裕，為２０２４年下半年及未來兩個財年提供穩健收
入增長動力。
　　近年來，在政府和各大公私營機構宣傳下，本港市民回收意識有所提升。目前公司已在全港
各區鋪設智能回收機，通過物聯網技術和大數據分析，提升回收效率和節省物流開支。展望未來
，公司旗下之廢物管理及回收業務迎來更多發展機遇，包括政府正計劃在各區加設更多廚餘回收
機，並且推展「塑膠飲料容器及紙包飲品盒生產者責任計劃」，預計最快在２０２５年落地。策
略上，近期公司股價處於橫行局面，建議投資者把握調整機會買入。目標價０﹒７３元，買入價
０﹒６１元，止蝕價０﹒５５元。（建議時股價：０﹒６７元）《俊賢資產管理投資總監　何啟
俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買拼多多
　
　　拼多多（ＰＤＤ﹒ＵＳ）：公司是內地電商平台龍頭之一，以極致性價比為消費者熟知，在
消費降級、消費下沉的今天，是受益的消費股標的之一。
　　拼多多於上周一（２６日）盤前公布二季度業績，股價在隨後的三個交易日暴跌四成。２４
年二季度營收略不及市場預期：營收９７０﹒６億元人民幣，同比升８６％，較彭博一致預期低
２﹒９３％。其中在線市場服務收入（廣告收入）４９１億元，同比升２９﹒５％（市場預期升
３３％），交易服務收入（交易佣金收入）４７９億元，同比升２３４％（市場預期升
２４８﹒６％）。廣告收入增速明顯放緩，從上兩個季度的升５０％放緩至３０％以下，而交易
服務收入同比增速從上兩個季度的超過３００％放緩至２３４％，也顯示了海外業務在高基數下
增速自然回落。二季度毛利率為６５％，同比提升１個ｐｃｔ。經營利潤３２５﹒６５億元，同
比升１５６％，高於彭博一致預期１２％。ＮＯＮ－ＧＡＡＰ歸母淨利潤３４４﹒３２億元，同
比升１２５％，高於彭博一致預期１４﹒４％。每股ＡＤＳ的基本盈利為２３﹒１４人民幣
（３﹒１８美元），ＮＯＮ－ＧＡＡＰ稀釋後每股ＡＤＳ盈利為２３﹒２４人民幣（３﹒２美元
）。
　　總體來說，拼多多第二季的業績雖營收略不及預期，但是利潤大幅超市場預期，股價卻劇烈
下跌，顯然並不是這份業績該帶來的結果，管理層在業績會上做出的負面預期管理可能是主要原
因之一。管理層提到，由於競爭加劇和全球環境的不確定性，未來收入進一步放緩是必然。將會
堅定加大投入，打造健康生態平台，扶持優質商家，未來一年預計將會顯著降低優質商家的交易
手續費，規模達１００億元。短期利潤不排除波動，利潤逐漸下降的方向不可避免。值得留意的
是，過去的季度業績會上，管理層也屢次提醒投資者這樣的利潤高增長是不可持續的。此外，管
理層還明確表示未來幾年不考慮分紅和回購。
　　而造成股價如此大幅波動的另一個原因可能是對沖基金套利策略的盛行，在愈來愈多的科技
公司發行可轉債後，這一策略尤其受歡迎，其核心操作是購買可轉債並做空該公司的股票以對沖
，如果股價下跌，投資者就從做空中獲利。如果股價上漲到一定水平，他們可以在債券到期時將
其轉換為股票。
　　我們覺得短期股價的波動對悲觀因素反應有些過度了，儘管國內主站的增速放緩不可避免，
但拼多多旗下的海外電商平台Ｔｅｍｕ仍處於高速擴張期，截至６月底，Ｔｅｍｕ已經進軍７０
多個國家和地區，根據３６氪報道，上線４個月以來Ｔｅｍｕ在美國的「半托管」銷售額佔比已
達２０％。此外，Ｔｅｍｕ（全托管＋半托管）在今年上半年銷售額已達到２００億美元，已超
２０２３年全年１８０億美元的銷售額。市場認為半托管模式有利于Ｔｅｍｕ擴充品類、提升履
約時效，並在一定程度上緩解海外國家監管政策對Ｔｅｍｕ的影響。雖然拼多多財報並沒有單獨
披露Ｔｅｍｕ的數據，但其交易服務收入主要包括Ｔｅｍｕ收入、多多買菜佣金收入以及部分百
億補貼的佣金，最主要的增長就是Ｔｅｍｕ帶來的。滙豐銀行的報告估計，２０２３年Ｔｅｍｕ
為拼多多貢獻了２３％的營收，今年這一數字或升至４３％，２０２５年或超５０％。拼多多股
價大跌之後，估值已經僅對應８倍２０２４年預測ＰＥ（８月３０日收盤價），已經顯著低於同
行，但至少目前為止，拼多多未來兩年（２４－２６年）的盈利增速預測都是遠高於阿里和京東
的，股價可能迎來超跌反彈。當然，由於管理層對未來盈利的方向性展望是增速放緩，加上不分
紅、回購的表述都打擊投資者信心，我們提醒這一次的推薦以短線操作為宜。（本周二建議時股
價：９６﹒１１美元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持
有上述股份）
　
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