【回顧展望－國金】美元料反覆 圓匯英鎊看俏 貴金屬撐起一片天

　　2019年隨著中美貿易戰不斷升溫，各地經濟開始出現增長放慢跡象，聯儲局放寬貨幣政策，年內三度減息，美元自年中開始回吐年初的升幅。2019踏入尾聲之際，美元幾乎回到上年尾的水平，故市場對2020年的美元走勢採取更謹慎克制的看法。商品市場方面，持續的國際貿易緊張局勢和政治上的高度不確定性，更多投資者湧向貴金屬市場避險，加上美股屢創高位，相信2020年黃金、白銀價格將會持續有支撐，並進一步突破高位。

國際貿易緊張局勢或持續，料更多投資者湧向貴金屬市場避險（iStock圖片）

美元重回上年底水平 明年初料走弱

　　雖然中美今年年尾達成首階段貿易協調，兩國經濟表現可望得到改善，但市場普遍預期，2020年美元將繼續走弱，而且一眾大行策略師態度上更謹慎。當中，摩通分析師Paul Meggyesi發表報告表示，預計美元兌各主要貨幣明年初走弱機會較大，主要因為全球部分地區經濟回升；但全年而言，未至於擴大到至踏入熊市的地步，除非全球經濟出現決定性的V型反彈。

　　高盛分析師Zach Pandl相對比較樂觀，雖然全球風險偏好改善一般會拖累美元，但預期美元出現溫和疲軟的情況，因為中美簽署第一階段貿易協議後，市場沽空美元的情緒高漲，但明年初的具體情況市場並沒有很大信心。不過，眾多大行之中，相信大摩及花旗才是美元大好友，前者預計美元弱勢接近完結，將於明年下半年出現回升勢頭；後者就認為美國經濟相對世界其他地區為好，故預料將繼續跑贏大市，預計美元將會看漲。

脫歐進展若良好 英鎊前景更勝美元

　　不過，相比美元，市場普遍看好英鎊，主要因為英國保守黨年尾以壓倒性優勢贏得大選。三菱日聯研究主管Derek Halpenny對外媒表示，明年英鎊表現可能維持目前良好的勢頭，而選舉結果的利好似乎已體現在英鎊走勢上。不過，大選完結一周後，英鎊接近回吐早前的升幅，英鎊兌美元回吐至1.31美元水平。該行認為，英鎊短期內擴大漲勢具挑戰性，因為英鎊由9月低位已大漲13%後，英鎊已經消化大部分利好消息。不過，英鎊明年可能再次受經濟基本面推動，市場亦普遍認為英國經濟在今年下半年觸及停滯後，將在明年初反彈，並進一步提振英鎊。

　　德國商業銀行研究主管Ulrich Leuchtmann公開表示，如果英國首相約翰遜傾向於在貿易協定的細節上做出讓步，協定或能進一步加快，對英鎊而言將是利好消息，該行傾向上調明年英鎊兌歐元的預期，現時預計明年3月份達1.165歐元，年中達1.163歐元，年底達1.1214歐元。

避險需求持續 圓匯或升破105關

　　今年以來美元兌日圓的波幅低於8日圓，是至少近五十年來最低水平，主要因為中美達成階段性貿易協議，全球貿易前景改善，不過分析傾向看好明年日圓走高，美元兌日圓甚至有望跌至101附近，不過預計日圓匯率上下波動不會超過10日圓。三菱東京UFJ銀行全球市場研究主管內田稔對媒體表示，明年日圓和美元都很強勢，匯率波動幅度不高，但明年兩者的平衡可能發生變化。他預測日圓明年將更活力，每季緩慢穩定地上漲，美元兌日圓年終可達104水平。

　　日本瑞穗銀行經濟學家唐鎌大輔亦公開表示，投資者普遍懷疑美國經濟難以持續擴張，美債孳息率可能出現下挫，故目前市場更看好日圓走強，而美元走高的風機會不大。他又預計，日本央行可能明年結束負利率政策，日圓或因而尋獲上升動力，美元兌日圓明年料將維持在101至111的區間內，明年底目標103。這與花旗外匯策略師Osamu Takashima的預測亦非常接近，他料維持在105至110的區間內，並強調中美貿易關係可能會變差，加上大選帶來的政治不確定性增加，日圓作出避險貨幣有一定需求。

油組延長減產 油價料仍受制於高位

　　石油輸出國組織（OPEC）和包括俄羅斯在內的其他主要產油國（OPEC+），於今年12月的會議上，同意明年首季提高每日原油減產量50萬桶至170萬桶，相當於全球石油需求的1.7%。另外，持續了18個月的中美貿易戰仍未解決，作為全球兩個最大的經濟體引起市場對未來原油需求的擔憂，雖然兩國宣布達成第一階段協議，並料於明年1月簽署，惟油價仍然受壓。

　　儘管如此，大行仍然看好2020年油價走勢，高盛和摩通分別上調其明年預測。摩通在報告中表示，因OPEC+加大減產，而且新興市場經濟增長狀況改善，相信油市供需平衡將收緊。因此，上調對明年布蘭特油價的預測至64.5美元，但料後年將回落至61.5美元。該行又預計，紐約WTI原油走勢類似，明年均價每桶60美元，後年平均每桶57.5美元。高盛則將布蘭特油價2020年預測從先前的60美元上調至63美元，WTI原油從55.5美元上調至58.5美元。

油價全年一波三折 受地緣政治左右

　　油價全年走勢，可以稱為一波三折，自上年12月油組宣布減產後，油價從低位反覆向上。回顧今年前半年，油價波動主要受到地緣政治因素的影響。4月23日，美國宣布5月結束對伊朗制裁豁免，這意味將要切斷伊朗石油出口，油價當日飆至全年的第一個高位，亦是全年最高位。隨後，因國際能源機構（IEA）下調今年能源預測及中美貿易戰再度升溫，油價回落。9月14日，沙特阿拉伯原油設施遭襲擊，市場憂中東事件升溫，刺激油價再次大升，不過，沙特新能源部長宣布，沙特阿美能夠在月底前完全恢復產量，油價再度跌入低位。

　　另外，在IEA的預測中也提到，2020年非油組產量將加速增長每日230萬桶，至每日6713萬桶，美國增量佔54%。有分析師指出，鑽機數量是美國未來石油供應的一個指標，而在截至12月20日的一周內，活躍鑽機增加18個，總數達到685個，為2018年2月以來最多。油組減產在另一方面亦刺激美國頁岩油增產，若油組積極履行減產約定，其他產油組織不減，相信明年全球石油市場供求仍面對挑戰。

貿易緊張局勢未平 金價或可再破頂

　　歷時18個月的中美貿易戰，終於在12月中雙方宣布達成第一階段協議，亦表示將於明年1月簽署協議，似乎為緊張的貿易局勢按下暫停。自今年5月中美第一次談判破裂後，市場開始擔憂全球經濟衰退，黃金作為避險商品受到追捧。金價已突破過去3年半所形成的區間1200美元至1360美元阻力，並升破1490美元，今年累計上漲16%，錄得自2010年以來最大年度漲幅。

　　中美貿易戰是推動金價的主要因素，但自12月中雙方氣氛緩和，金價仍居高不下。另一原因是，今年來美股不斷試頂，市場擔憂股市太熱，吸納黃金作保險。大行高盛在報告中指，愈來愈多投資者相信現代貨幣理論，認為黃金是與股票等其他資產類別無關的資產，且能夠提供比債券更可靠的回報。另外，持續的國際貿易緊張局勢和美國大選，政治上的高度不確定性也應成為2020年黃金的支撐因素。因此高盛預測，未來12個月內金價將升至1600美元。

鈀金跑贏黃金 白銀基本面不斷走強

　　因應全球汽車開始從柴油車向汽油車及混能汽車轉型，導致用於汽車生產的鈀金需求增加，並引發市場對供應不足的擔憂。加上近日南非礦場因電力供應問題被逼停產，更為市場的憂慮再添一筆。鈀金今年突破2011年的最高紀錄，更創了1956美元的高位，全年鈀金價格已上漲約34%。花旗分析師預計，鈀金價格到2020年年中將升至2500美元，除了供求關係之外，全球寬鬆的貨幣政策也對鈀金構成了支撐。

　　此外，中美貿易戰和地緣政治緊張局勢引發的避險需求，也推動了白銀的上漲。在今年最後的三個月，白銀價格從今年年初的14.3美元漲到約18美元，幅度約26%。白銀的升幅雖沒有鈀金及黃金明顯，但不少分析師看好其2020年的走勢。道明證券策略師預計，白銀可能在2020年底前升至20美元，因其基本面不斷走強，亦有資金由投資黃金轉至過來。

表列主要貨幣、商品2019年表現及明年預測

　　中美今年年尾達成初步貿易協調，惟市場普遍預期明年美元將繼續走弱，相反預計日圓明年將更活力。至於商品市場方面，油組同意延長減產至明年首季，大行相信油市供需平衡將收緊；而中美貿易戰和政治緊張局勢仍存不確定性，金價將會進一步推高。

撰文：盧逸文、張澤慧

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