即食麵暢銷 康師傅料績優食住上

　　中美貿易戰雖愈演愈烈，但背靠龐大的內需市場下，消費股似乎不太受市況影響，呈現一定防守力。其中內地著名即食麵及飲料生產商康師傅（00322）透過優化產品組合，業績持續改善，股價逆市靠穩之餘也獲大行看好。

　　在中國快速消費品產業中，康師傅無疑屬於龍頭之一，今年首季業績公告中顯示，集團期內收入150.4億元（人民幣，下同），按年增長5.9 %，毛利率按年上升1.6個百分點至29.7%的情況下，推動集團純利按年增長64%至7.1億元。近期港股市場雖強勢不再且成交低迷，資金轉戰產品和經濟相關度低的消費股，受業績帶動的康師傅，一度創逾3年新高，跟隨其他消費股上升。

　　康師傅多年來基本上壓倒傳統對手統一企業中國（00220），保持內地速食麵及即飲茶飲料市佔率的龍頭地位，但自2014年開始，業績出現明顯下滑，主要原因是人口結構和消費者偏好改變，包括民眾對於泡麵的需求突減，以及電商外賣平台崛起加劇競爭等。集團一度是恒指成分股之一，卻因市值持續滑落於2016年9月被踢出局。然而集團重振業績，目前市值已重返千億港元水平，有力捲土重來重拾藍籌地位。

產品高價化提振盈利

　　過去兩年，在外勞工人口增加，加上逐漸整合早年從百事可樂收購的內地資產，飲品業務漸見改善，2017年起銷量逐漸回升。而在即食麵市場，同業競爭及民眾消費升級，也推動集團從以往打價格戰，改為專注推出高端產品，加快高價化戰略，盡管目前主要原材料價格仍處於高位，但受益於產品成功提價及組合優化，預計集團今年利潤有望保持於復甦的軌道上。

　　環顧目前康師傅的產品組合，即食麵和飲品兩大主營業務模塊漲勢亮眼，首季即食麵銷售額為63.1億元，按年增長8.5%，同期零售收入增幅更高於統一以及全國水平（見圖）；飲品銷售額83.5億元，同比增長4.6%。給予康師傅「推薦」評級的中金，在報告中預計康師傅次季即食麵銷量將維持首季增勢，產品創新和結構升級，將吸引更多居於一二線城市的新興消費者。而中價麵類食品從下半年起加價2至3%，料可推動下半年集團盈利提升1至2%。

　　相對即食麵，飲料市場競爭仍較激烈。考慮到飲料板塊高端化進度較慢，收入增長主要驅動力為加強二三線城市滲透，在主要品類中，即飲茶銷量增長保持領先，主要為冰紅茶、冰綠茶和茉莉花茶等傳統產品。康師傅正提高其廣告費用支出，並利用新媒體加強與年輕消費者的聯繫，例如在第二季火爆的騰訊視頻真人騷「創造101」做產品植入，為飲料產品提供巨大曝光率，有助於推動其業績持續提升。

輕資產策略漸現收成

　　中金更預計，康師傅次季盈利有望實現翻倍增長，或達到5.2億元。主要由於飲料銷售增長加速，即食麵和飲料業務的毛利率和成本改善，另繼續受益於輕資產策略，飲料業務持股增加及繼續取得稅費優惠等因素。集團意識到，把生產工序交付予第三方，自己專注於品牌推廣及產品創新的輕資產策略，可改善資本回報。因此過去一年出售旗下多間生產果汁、茶及樽裝水的工廠，漸把業務轉型。

　　該行認為，康師傅第二季輕資產步伐將有所放緩，而稅費優惠及飲料業務持股比例提升將持續對飲料業務產生正向貢獻，預計飲料業務貢獻第二季盈利3.2億元，按年增長142%。此外，由於國內即食麵市場回暖勢頭明顯，預計即食麵業績貢獻盈利2億元，按年增長44%。

　　康師傅目前市盈率遠高於同業平均水平，預計今年更可達31.9倍（見表）。康師傅本周走勢尚穩，於17.5港元至18.5港元之間上落，因此可待其回調至近期支持，約17.3港元買入。一旦該股升至20港元可沽出「飲用」，博15%回報。至於止蝕價，則可設於本月低位即16.3港元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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