日加息萬事俱備,灰犀牛出沒注意
19/03/2024
日本擬結束負利率,毫無疑問是歷史性的政策轉變,日圓長期負利率,衍生大量套息活動,日本息口政策轉向,所引發的拆倉風險恐牽動環球資產市場波動性,加上日本政府發行了大量國債,主要由日企持有,加息下債價跌造成的帳面虧蝕,對環球經濟有深遠影響。
倘現拆倉潮 市場波動勢增
日本3月結束負利率政策已成市場共識,最主要因素,是「春鬥」薪資談判進展好過預期,日本政府大力鼓勵加薪,獲企業積極響應,不少企業的加薪幅度超越工會要求,幅度達約10%的企業為數不少,平均加幅為5.28%,按年升1.48個百分點,為33年高,大大提高日央判斷通脹及薪金向好的信心,可謂為加息鋪平道路。
政策轉向萬事俱備,超寬鬆政策結束,意味過去長時間借入極低資金成本的日圓、炒賣其他資產的做法,會迎來根本性改變,將對環球資本市場產生漣漪效應。
日本寬鬆貨幣政策已維持相當長時間,投資者以低息的日圓融資,再買入息率較高的債券或股票等風險資產,相關套息活動極為活躍,更催生了「渡邊太太」現象,這群日本投資者在全球的外匯及投資市場甚有影響力。環球市場有大量日圓相關套利倉,有分析指規模或達20萬億美元,一旦出現拆倉潮,資產市場波動勢增。
過去日本低息,日本資金成為環球債券的重要購買力量,惟日本央行加息預期升溫下,有利日本長債息上升,日本40年債息曾觸及2厘,達到日本央行的通脹目標,結合日圓升值預期,不排除令部分資金轉流向日本,對外國政府債券的胃納降低,推高債息,各股票市場或面臨資金流轉問題。
日債息升價跌 日企承受虧蝕
不僅歐美,新興市場也受牽連,借入日圓並泊入高息新興市場貨幣是常見操作,自2020年初,墨西哥披索與日圓的套息交易所獲利潤,較投資美國標準普爾500指數更高,投資者本就有誘因鎖定利潤,加上日本加息,息差收窄下,資金難免流走。
另一項受關注的影響,在於日本政府沉重債務,加息衝擊很大。眾所周知,日本政府債台高築,政府債務對本地生產總值(GDP)比重逾200%,日本國債主要買家是日本的大企業,加息令債價下跌,也會對企業造成帳面虧蝕。
日本央行也明白當中風險,對退出負利率政策的態度謹慎,十分重視期望管理,短期內相信不會有意料之外的大動作,貨幣政策正常化料緩慢推進,盡量降低衝擊。不過,日本作為重要的資本出口國,收緊貨幣政策的影響必然會傳導出去,是值得注意的灰犀牛事件,潛藏風險不容忽視。
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