新政助行業 無懼貿易戰 燃氣股逆市可吸

　　港股陰雲密布，不少股份跌至體無完膚，具有公用股性質的燃氣股正好發揮良好的抗跌力。

　　事實上，自從內地推出「煤改氣」等一系列政策後，燃氣股的售氣量已回復至雙位數增長，預計未來業績依然有提升的空間。

(CNS資料圖片)

最新消息：新政理順民用氣價

　　據國際能源署（IEA）報告，內地由2017至2023年天然氣需求將會增長近60%，達3,760億立方米，其中液化天然氣（LNG）進口由2017年510億立方米增至2023年的933億立方米，而且在2019年內地更會成為管道天然氣（PNG）和LNG最大進口國。

　　這些都多得近年連串有關天然氣改革的措施。例如，去年當局推行的「煤改氣」政策，明確要求北方地區要提高取暖清潔化水平，減少大氣污染，目標在2019年北方地區清潔取暖率達50%，至2021年更達到70%。

　　而這些政策也推動了中國燃氣（00384）等股份的業績及股價上漲，由年初至今，普遍燃氣股仍能跑贏大市，中國燃氣、新奧能源（02688）、華潤燃氣（01193）錄得16%至49%的升幅，反映行業基本面不俗，無懼中美貿易戰的影響。

　　國家發改委在5月發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》，將會理順居民與非當地居民用氣價格機制銜接、完善價格機制。報告提到，由6月10日起，會把居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，價格水平按非民用氣基準門站價格水平（增值稅稅率10%）安排。

　　經過是次政策調整後，標準普爾認為大部分門站價格的上調可轉移至終端用戶，但因調價仍需待價格聽證會後決定，故調價會有一定時間滯後。雖然如此，市場普遍認為上游供氣公司會受惠於居民用氣門站價的調整，中國石油（00857）及中國石化（00386）等上游公司前景也可看高一線。

重點：

　‧發改委決定理順居民用氣門站價格，上游供氣公司將會受惠於價格調整

　‧國策推動進口LNG，將會增加天燃氣供氣的穩定性，擁有LNG接收站的燃氣公司將受惠於此

　‧冬天「氣荒」問題，有望透過加快推進天然氣儲氣設施建設政策，得以紓緩及穩定天然氣成本

行業概況：加強建設儲氣設施

　　在國策驅動下，天然氣的地位日漸提升。面對國內的冬季供暖期，天然氣供應緊張，以及政府近年積極處理霧霾情況，鼓勵採用更多綠色能源如天然氣，天然氣的市場滲透率有望愈趨提高。

　　從國家政策中可看出，中央對於未來燃氣增長目標明確，國家能源局在《2018年能源工作指導意見》中指出，天然氣消費比重由2017年的6.8%提高至2018年的7.5%。此外，在《天然氣發展「十三五」規劃》亦提到，2020年天然氣佔一次能源消費比例要在8.3%至10%，氣化人口由3.3億升至2020年的4.7億人。

　　隨著天然氣需求增加及受重視，進口天然氣在天然氣供給的比重也逐步增加。2017年，中國天然氣供給體系中，進口的LNG和PNG分別佔21.7%和17.4%，天然氣對外依存度達39.1%。由於進口LNG無論在運輸或氣源選擇方面，也較進口PNG靈活，因此LNG進口量有明顯的增長。

　　根據《天然氣發展「十三五」規劃》的目標指引，光大證券預測至2020年，天然氣對外的依存度將提升至42.5%；2018至2020年天然氣國內產量和進口量年均複合增速分別為12%及17.3%。而且發改委推出政策，推動天然氣儲氣設施建設，提出沿海地區優先擴大已建LNG接收站儲轉能力，隨着深圳、天津、浙江等城市的新建或擴建LNG接收站運行，進口LNG接收能力將會進一步提高，從而支持LNG進口量的高速增長。

　　去年底內地「氣荒」暴露了上游供應的問題，但隨着進口LNG的數量提高，可以有望紓緩此問題。而且政府大力推動建設天然氣儲氣設施，這有助穩定冬季天然氣成本，同時對於城市天然氣分銷商的長期發展有正面影響，整體來看，天然氣行業的中長期發展變得更加正面。

　　標準普爾發表報告指，內地政府著重增加對儲氣設備的投資，及提高天然氣進口來源，預料今年冬天「氣荒」問題有望改善，天然氣分銷商利潤亦可保持在較穩定水平。並同時看好華潤燃氣，上調評級至「A-」，表示公司在天然氣銷售持續增長、利潤率保持穩定及控制資本支出，有助改善未來兩年財務狀況。此外，光大證劵認為如能提升天燃氣供氣的穩定性，燃氣公司將能受惠於高速增長的銷售量和相對穩定的銷售毛利差，而且擁有LNG接收站的公司也受惠於利用率提升。

個股追蹤：中集安瑞科6元下收集

　　假如看好內地進口LNG的前景，中集安瑞科（03899）也有留意價值，公司擁有能源裝備與工程、化工裝備及液態食品裝備等業務，當中能源裝備跟天然氣發展最有關係。

　　根據2017年數字，公司來自能源裝備與工程的收入為49.59億元人民幣，按年上升53%，且佔整體收入的46.5%，該業務包括LNG及CNG儲存裝置和工程項目、LNG船舶應用及運輸等，能夠得益於內地增加進口LNG，推動儲存和運輸的需求。

LNG罐箱為新增長點

　　值得注意是，近期有兩單公司新聞預視了中集安瑞科的業績將頗有睇頭，第一單是中國天然氣（00931）與中集安瑞科訂立戰略合作協議，並且落單採購LNG罐箱，貨值達到6.01億元人民幣；而中國天然氣還計劃在未來5年內購入5,000至1萬台LNG罐箱，以滿足業務需求。

　　由此可見，中集安瑞科在能源裝備與工程業務上，可謂不愁生意。之前，申萬宏源估計LNG罐箱是未來能源業務的主要增長點，今年產能為2,000台，隨着今明兩年有生產線陸續建設，2020年的交付量可達2,500台。

　　另一單是，中集安瑞科準備向管理層及員工進行限制性股票激勵計劃。該通告建議向500名經選定的高層、員工授出不多於5,000萬限制性股份，每股發行價為3.71元。 至於歸屬條件分3年進行，除了個人考評外，公司業績亦需要符合最低的增長要求，例如2018年淨利潤同比增長不得少於43%，達標後可獲配發30%的股份；2019年淨利潤增長不低於43%，可獲配發另外30%的股份；2020年淨利潤增長不少於43%，或2018至2020年的累計淨利潤達到26.68億元人民幣或以上，經選定的參與者則可獲餘下或全部股份。

　　以此推算，中集安瑞科今後3年的純利可能分別為5.97億元人民幣、8.53億元人民幣及12.2億元人民幣，按現價計算，相當於預測市盈率23.7倍、16.6倍和11.6倍。

　　查實，公司訂出的認購價比現價折讓近五成，對於小股東來說，頗為不厚道。不過，根據計劃，參與者須預先繳付申購股份的款項，並以信託形式代為持有，等到滿足了歸屬條件後，參與者才獲派發股份。換言之，公司管理層也要付真金白銀坐貨，資金本身有機會成本，他們理應有信心，以及有能力讓業績達標，否則認購價再低，亦只會見財化水。

　　目前看來，現價追入難免會感覺蝕啅，畢竟今年市盈率達20倍以上，經已接近過往估值區間的上限，但如果大市日後有更深的調整，連累公司股價向下沉的話，一旦在6元以下，估值將會跌至低於20倍市盈率，相信會更加值博。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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