《講股論勢－鄭廣復》6月前料停買資產 美股嚴重超買隨時大調整

　　《講股論勢》美國聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole央行年會的講話，予人偏鴿的感覺，但其實一如筆者指出，不要期望他會在今次會議發放任何關於何時減少買債或加息的訊息，因為聯儲局將於9月21及22日召開貨幣政策會議，而近期聯儲局官員在何時開始減少及何時停止購買資產上意見分歧，鮑威爾怎可能在9月議息會前就有了完整的退市路線圖？

（資料圖片） 

　　關於他所講的「減買資產與何時加息無關」，這個當然！減買資產並非停止購買資產，在當局繼續擴表的情況下又怎會加息。只有聯儲局停止購買資產(或已公布何時停買資產)後才會有加息時間表。另外要留意，鮑威爾表明，聯儲局不會在只有通脹率上升的情況下加息，而他在今次央行年會中亦就通脹前景，提出了聯儲局從多方面作出的評估。

私營企業薪酬年升幅持續高於2%

　　頭兩點的標題已告訴投資者，聯儲局不認為通脹會對經濟前景構成風險-至今未出現廣泛性通脹壓力；高通脹項目價格升幅放緩。講到薪酬，鮑威爾表示，聯儲局亦在評估薪酬升幅是否恆常達到2%(根據聖路易聯儲銀行數據，2007年3月以來絕大多數時間，私營企業平均時薪按年升幅多在2%以上，只有2010至2014年在2%水平窄幅波動)。雖然他指薪酬上升是好事，但強調若然升幅持續實質高於生產力升幅及通脹率，企業會將相關成本轉嫁予消費者，墜入「薪酬價格漩渦」，目前甚少證據顯示薪酬上升會引發過度性通脹，就業成本指數及亞特蘭大聯儲行的薪酬升幅追蹤指標，顯示薪酬上升速度與長期通脹目標一致。

長期通脹預期左右貨幣政策走向

　　至於長期通脹預期，鮑威爾表示，決策委員及分析員普遍相信，只要長期通脹預期受控，政策可以或應該忽略暫時性的通脹波動，當局的貨幣政策框架強調2%的長期通脹預期對就業最大化及價格穩定是重要的。當局細心監察長期通脹預期的廣泛指標發現，目前該些指標大致與當局的2%目標保持一致。由於每個衡量通脹預期的指標都會產生雜訊，故當局亦會聚焦在各指標的共同形態上，這些形態已綜合在決策委員製定的CIE(Common　Inflation　Expectation)指數之中，該指數自2014年開始一直下跌，當時通脹持續低於2%，近期該指數開始扭轉了下跌趨勢，並與2%目標更加一致。此外，鮑威爾強調，長期通脹預期的變動較實質通脹及短期通脹少，反映家庭、企業及市場參與者都相信目前的高通脹只屬於過渡性，而聯儲局一直都會以2%作為通脹目標。

　　最後一點是，鮑威爾認為，自1990年代以來，許多發達經濟體通脹率持續低於2%，相信是科技、環球化甚至地理因素使然，加上央行有效控制通脹，即使美國薪酬升幅擴大，但不足以令通脹保持在2%以上，而目前全球的反通脹因素似乎會在一段時間內上升，但很難相信這些反通脹因素會突然改變，更可信的是隨著疫情過去，這些因素將繼續對通脹產生抑制作用。

　　另外，他又以1970代的歷史經驗指出，不要試圖壓抑過渡性通脹。鮑威爾表示，1970年代曾發生兩次因能源及食品價格大升引發的通脹，但當該些對整體通脹產生效應的因素減退後，核心通脹仍持續高於過往水平，有一個可能性就是大眾普遍已對高通脹預期有了共識，這亦是為何聯儲局正非常小心地監察通脹預期的原因。

鮑威爾料就業最大化可達標

　　講到「戲肉」-減少資產購買規模及加息時間，鮑威爾表示，減少資產購買規模的時間及步伐，不能視為與加息時間直接關係的訊號，同時強調，聯儲局將會繼續維持聯邦基金利率目標範圍在現水平，直到經濟表現與就業最大化、通脹率在一段時間內略高於2%，聯儲局有信心前者會達標，後者則需要時間去證明。鮑威爾又指出，在疫情爆發之前，強勁的就業市場，為美國社會帶來額外的好處，即使現在面對挑戰，經濟發展一如就業市場般理想，高就業及高就業參與率、薪酬升幅廣泛，而通脹仍然接近當局設定的目標。

　　鮑威爾的講話，明顯想表達「近期通脹率急升只屬於過渡性」的觀點。即使如此，但若上述觀點被客觀事實否定，即通脹上升並非過渡性或短暫性，則聯儲局必定會快速出手，尤其鮑威爾所講，面對疫情下的美國經濟，表現仍然理想，即針對疫情推出援助措施應要終止。另外，當局亦關注薪酬升幅，因若墜入「薪酬價格漩渦」，企業就會將增加的成本轉嫁予消費者，推高通脹；而國民的通脹升溫預期一旦形成，亦會導致物價在強烈需求帶動下上升，故通脹預期亦受到當局關注，而上述因素皆與美國就業市場表現相關。

美9個月內重返疫情前就業水平

　　今晚ADP將會公布8月份民間就業報告，預期就業職位將會增加61.3萬，幾乎倍於7月份的33萬；周五美國勞工部公布8月份就業報告影響更大，預期平均時薪按年上升4%，失業率料再回落0.2個百分點至5.2%，非農業職位料增加75萬，略少過7月份未經修訂的94.3萬，如此，整體就業職位將較疫情爆發前高位差距進一步收窄至495.2萬，以今年首7個月平均每月增加56.6萬個職位計，9個月後(即在明年6月前)便可收復因疫情而流失的所有職位，由此推斷，聯儲局應在明年上半年結束資產購買計劃，如經濟發展穩定，6個月後，即在2023年1月開始加息亦合理。

　　目前納指、標普五百及道指的季度圖9RSI已分別達到85、80及75，可見納指已處於嚴重超買水平，可幾乎可以肯定美股即將出現較具幅度的調整，理由為何？到時市場自會自圓其說，投資者宜縛好安全帶！

撰文: 經濟通資深市場分析師 鄭廣復

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