核心資產撐派息 粵海投資穩中求勝
07/10/2020
粵海投資（00270）主力中港地區的供水事業，向來穩定。而公司亦積極將所得利潤再投資，發展房地產業務。即使遇上新冠肺炎疫情，兩大業務仍能出現強勁增長，派息金額更逆市上升。
粵海投資今年上半年的淨利潤按年跌12.3%至23.69億元，主要受累於投資物業的公允值變動而損失3.06億元，而去年同期則獲利1.94億元。扣除投資物業的公允值變動後，期內公司經調整核心利潤達26.75億元，按年上升6.7%，而淨現金水平達4.7億元。粵海上半年的表現普遍乎合市場預期，中期息每股派0.176元，按年升2%。
內地擴張水資源業務
粵海投資的核心業務由供應水資源及房地產業務兩大部分組成，上半年內兩項業務都錄得強勁增長。兩大核心業務的在上半年的收入共提升近30億元，共佔總收入的89.5%，並驅使集團期內的總銷售額上升32.4%。核心項目將是集團未來盈利增長的重要推動力，並可以抵銷年內非核心業務的虧損。
水資源業務方面，期內收入按年升27.5%至55.8億元。透過積極的擴張，集團在上半年內每日供水量增加了64.5萬噸，而每日污水處理量則增加了3.3萬噸。當中，以將東江水抽調到香港、深圳及東莞等地的東深供水工程的規模最大。上半年東深供水工程共貢獻出32.3億元的收入，按年減少1.5%。項目之中的香港部分收入按年增加了0.3%至26.3億元；而深圳及東莞的收入則下跌8.5%至6.03億元。
（iStock）
東深供水項目以外的其他水資源收入方面，上半年內大增113%至23.03億，主要是因為集團正積極地將利潤再投入在擴張規模上，收購了新的水利項目以及新建構水利服務。截至今年6月，其他水資源項目的總設計供水能力達每日9.65公噸，總設計污水處理能力達每日1.36公噸，分別按年增加7.2%和2.5%。因應集團在內地的持續擴張步伐，相信未來的其他水資源項目的處理容量將會持續上升。
在房地產發展方面，收入按年大增153.7%至29.1億元，主要是來自於番禺萬博項目及集團的控股公司粵海置地（00124）。上半年內，番禺萬博項目與粵海置地共交付建築樓面面積達38,535平方米，其總銷售額達23億元人民幣，按年升近4倍。現時集團手上持有番禺萬博項目與粵海置地的可出售建築樓面面積為574,045平方米，預料當中的42%會在下半年至2022年的上半年交付；而剩下的則會在2022年下半年起交付。而集團亦正進行陳元路及珠海項目，預計兩個項目共有建築樓面面積330,908平方米。
非核心業務有力反彈
由百貨公司、橋樑、酒店及發電等組成的在非核心業務則受到疫情影響較大，所以其收入分別按年下跌41.7%、55.8%、69.1%及7.9%，上半年內非核心項目的收入總共減少6.46億元至2.59億元。但隨疫情放緩，經濟活動重回正軌後，預料非核心業務將會出現反彈。核心項目將會是集團未來盈利增長的重要推動力，並可以抵銷年內非核心業務所帶來的虧損。集團未來仍會積極發展房地產項目，然後再將所得收入用於擴展水利項目，持續加大收入基礎。
國泰君安預期房地產項目的增長將能持續至2022年，在積極擴張之下，料粵海的水資源銷售額在2020至2022年會分別按年出現27.8%、15.2%、12.3%的增長。並預料房地產收入在2020年間會有高達長75.3%的增長，但由於各項目的可出售建築面積減少所以2021至2022年的收入則會減少13.3%與18.4%。在非核心業務方面，該行料收入能為總收入帶來按年30.6%增長，而2022年亦會有2022年的溫和增長。
留意供水新協議影響
公司的核心業務是利潤增長的主要推動力，即使疫情下大部分商業活動都受阻，但各地對食用水的需求則不受影響，所以水資源供應業務的收入穩定，亦對派息增長有貢獻；而商品房的加速交付亦增加了在房地產組業務的增長。惟粵海向香港提供東江水的協議快將到期，屆時有可能會因疫情影響而改變新協議的溢價，或影響未來的利潤成長。
近月粵海投資的股價反覆下跌至11.8元至13.1元的區間，並開始回穩，初步待股價回抵約12.1元水平可以買入，目標可以定於大行目標價16.6元，以博取約三成的回報，若跌穿區間低位11.82元則宜止蝕。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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