《海納智見》開年以來A股整體行情走勢波折,但紅利資產表現頗為亮眼,與大盤行情形成
了較強烈的反差。回過頭來看,紅利策略的強勢表現已經持續了三年之久,從歷史上看較為罕見
。那近三年紅利策略和以前的紅利策略有何異同?從歷史的角度,我們應該如何看待當前的紅利
策略?本文將對此進行分析。
為何投資者對紅利策略的關注度近年來持續上升?因為「這次不一樣」。我們發現近三年的
紅利策略表現與歷史上的確不一樣,不僅與大盤表現出了明顯的低相關性,而且各持有期下的勝
率較往年提升明顯。從組合管理的角度看,紅利策略超額收益與市場行情之間的負相關性近三年
明顯增強。從收益率角度看,紅利策略最近三年勝率顯著提升。
不變的特性是:市場越弱紅利超額收益越明顯,但隨著市場轉強,超額勝率顯著下降。儘管
最近三年紅利策略出現了一些「這次不一樣」的變化,但其防禦屬性的本質並未發生改變。市場
行情越弱,紅利策略的防禦屬性越明顯;但從絕對收益看,如果市場大跌,紅利策略也無法獨善
其身。此外隨著市場由弱轉強,紅利策略取得超額收益的勝率顯著下降。
由於市場由跌轉漲時紅利策略的超額收益率勝率明顯下降,因此需要密切跟蹤未來市場走向
。當前A股市場估值、資產比價指標已處在歷史底部,且內外部政策環境均在逐步改善,往後看
市場有望上行。
首先,A股估值水準與歷史大底時已經較為接近,大類資產比價指標顯示當前市場的風險偏
好也處在歷史低位。其次,近期穩增長政策已在逐步出台落地,24年中國人民銀行工作會議釋
放積極訊號,經濟大省也在陸續部署發力穩增長,國內宏微觀基本面有望修復,助力A股行情回
暖。
海外方面,近期中美關係出現進一步緩和跡象,中美先後在多個領域恢復對話;美聯儲有望
逐步邁入降息周期,美國長債利率大概率還要震盪回落,A股風險偏好有望受提振,外資有望出
現積極動向,支撐A股向上。
隨著穩增長、防風險政策持續加碼,大金融或有階段性機會。今年以來市場對宏觀環境的預
期走弱使得大金融板塊的估值承壓。23年中央金融工作會議提出「優化中央和地方政府債務結
構」、「活躍資本市場」、「培育一流投資銀行和投資機構」。如若一季度上述相關政策能出台
落地,則受益於政策的銀行和券商估值可能修復,有望迎來階段性機會。
中期白馬成長或將佔優,電子相關硬科技以及醫藥值得關注。伴隨著23年公募基金跑輸大
盤,過去廣受機構投資者青睞的白馬成長板塊也表現不佳。但從估值角度來看,目前白馬成長板
塊性價比逐漸凸顯。借鑑歷史,A股盈利上行周期內白馬成長板塊業績表現更優,具體重視兩方
面:以電子為代表的硬科技製造、醫藥。
風險提示:穩增長政策落地進度不及預期,國內經濟修復不及預期。
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
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