《海納智見－荀玉根》本輪Ａ股行情的時空和結構

　　《海納智見》四季度隨著國內穩增長政策推動基本面回暖、活躍資本市場措施落地，中美關
係等外圍環境出現積極變化，市場或將迎來向上的轉機。１０月底至今Ａ股市場行情已有所回暖
，往未來看，這輪行情後續如何演繹是市場關注的焦點。本文回顧行情展開的背景，對這次行情
的時空和結構進行分析。
　
　　今年１０月底至今Ａ股市場行情有所回暖，回顧這輪行情展開的背景，可以發現１０月底時
Ａ股估值、資產比價指標降至歷史低位，股市調整幅度已經顯著，且前期外資大幅流出的趨勢也
已明顯緩和。從估值、資產比價指標來看，Ａ股調整幅度已經顯著，市場情緒和風險偏好都降至
低位。　
此外，近期外資大幅流出的趨勢已逐漸緩和。今年下半年，美國通脹回升和經濟韌性較強導致美
聯儲加息預期再度升溫，８－１０月期間北向資金持續大額流出Ａ股。借鑒Ａ股過往經驗可以發
現，短期外資出現極端的淨流出後往往會在後續數月內企穩回流。當前美聯儲加息周期或已結束
，外資流出行為已開始緩和。
　
　　７２４政治局會議釋放了明確的穩增長信號，穩增長政策持續落地見效，宏微觀基本面已在
修復通道中，這是１０月底以來股市上漲背後的主要邏輯。從宏觀基本面來看，地產寬鬆政策、
降息降准、化債舉措等一系列政策落地正在推動經濟修復。從微觀基本面來看，宏觀經濟修復也
推動了微觀企業盈利見底回升。往未來看，海內外多重積極因素正逐漸顯現，或催化Ａ股行情繼
續展開。國內方面，１０月３０日－３１日中央金融工作會議在北京召開，預計除了債務置換外
，其他化債舉措或將逐漸出台；此外，活躍資本市場相關政策或將加速落地。海外方面，近期中
美關係出現回暖信號；另外，美聯儲加息周期或已行至尾聲，近期長短端美債利率都從高位回落
。可見當前海內外有多重積極變化，或將對Ａ股市場情緒和風險偏好形成提振，催化行情繼續展
開。
　
　　行業結構上，積極政策緩解市場擔憂，大金融估值有望迎來修復。今年以來市場對宏觀環境
的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓，而中央金融工作會議及後續政策有望緩解市場對金融板
塊的疑慮，銀行、券商估值有望迎來修復。另外，四季度市場博弈因素增多，往往也是市場變盤
的節點，因此低估值的銀行和證券有望迎來向上機會。政策和技術驅動有望推動科技成長行情展
開。當前科技板塊超額收益趨勢和基金持倉力度已明顯收斂。當前三季報已經披露完畢，市場的
關注焦點或從微觀企業利潤轉向經濟轉型和改革的受益方向。映射到股市上，在政策催化下，科
技板塊有望成為股市主線。此外，目前醫藥生物板塊的估值和基金配置仍處於較低水平，醫藥具
有配置性價比。中期來看，中國人口老齡化正在加深，未來醫療需求將持續增加，市場對醫藥行
業基本面預期有望扭轉，未來一段時間醫藥的估值及公募基金等機構的持倉有望趨於均衡，前期
跌幅較明顯的醫藥生物板塊有望受益。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師荀玉根》
　
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