《融天納地》目前資本市場仍處於牛皮狀況，上落拉鋸。就後續美聯儲局政策與美債利率的
關係上，主要需要考慮目前美國貨幣政策是否具備足夠的約束效果。若然後續美國經濟與通脹數
據或再度轉強，美聯儲局有機會在７月份重啟加息，未來更存在進一步加息的可能。屆時，美債
利率上升空間或再次啟動，十年美債可能再次靠近早前的年內高位約４﹒０％。
不過，若然後續美國經濟與通脹數據逐步轉弱，美聯儲局將結束加息周期。儘管如此，美聯
儲局亦不會馬上減息，將選擇較長時間維持高利率水平。十年美債短期利率或在３﹒３至
３﹒７％區間波動，後續則存在回落的可能。
綜合估計，在目前情況下，考慮近期美國較強的經濟數據，未能排除美聯儲局或有可能在７
月份重啟加息的機會。必須考慮到目前美國經濟仍有較強的韌性，而近期環球經濟又開始呈現美
國經濟領先其他經濟體的趨勢，估計後續美元仍可能持續轉強。若十年美債重新上升至約
４﹒０％，美元指數可能突破年內高位。屆時對人民幣匯率將有一定的短線壓力。
在人民幣匯率壓力增加的情況下，對內地存在一些影響。在國家層面，內外經濟布局均衡雖
然對內為主，但利率水平不能過低。特別是目前資金外流壓力增加。若然人行看重內外均衡，意
味著未來資金利率或難有進一步寬鬆。考慮到目前債市曲線和空間結構的形勢，內地資金短線利
率若難有進一步下跌，則長端利率進一步下跌的空間將存在局限。在目前環球宏觀預期仍不明朗
的情況下，再考慮到７月份的政治局會議舉行前，資本市場有機會持續呈現上落拉鋸的牛皮局面
。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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