【議息前瞻】儲局前副主席：供應鏈友岸化推高通脹，美再加息２次

　　美國６月ＣＰＩ回落至３％，股市債市洋溢著加息周期快結束的樂觀氣氛，聯儲局前副主席
、ＰＩＭＣＯ環球經濟顧問拉里達（Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｃｌａｒｉｄａ）接受專訪時稱，最新通
脹數據令人鼓舞，相信儲局７月加息０﹒２５厘後，「今次加息周期首次稱得上處於數據主導
（ｄａｔａ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ），不再堅持特定加息路線。」
　
＊買債時機，回報相當於股票＊
　
　　不過，拉里達認同通脹回落的「最後一里路」難行，全球供應鏈不再以降成本為主，導致通
脹壓力升高。收緊政策對經濟影響尚未完全反映，他預測未來５年全球經濟將比疫情前更波動，
並傾向下行風險。在利率急升下，目前優質債券的初始孳息水平接近股票回報的長期平均值。因
此，他認為投資債券可為投資者帶來與股票相當回報，但只須承受更低的風險。
　　拉里達２０１８至２０２２年初出任聯儲局副主席，２００６至２０１８年期間擔任
ＰＩＭＣＯ環球策略顧問，２００６年之前則是美國財政部助理部長，負責經濟政策，其間歷任
兩名美國財長的首席經濟顧問。
　　最新利率市場定價反映，市場料７月加息機率極高，而年內或須再加息一次，便會進入減息
周期。拉里達稱：「目前市場定價像是擲銀幣，有５０：５０機會加息一次或兩次，而我傾向相
信儲局大部分成員預測，美國仍會加息兩次，其後將維持一段時間。」
　　美國６月ＣＰＩ按年增３％，為兩年來最低，但撇除食物和能源波幅較大的消費類別，６月
核心ＣＰＩ仍增長４﹒８％，而儲局更看重的核心個人消費支出（ＰＣＥ），５月數據仍按年增
４﹒６％，與儲局所訂的２％通脹目標仍有距離。
　　拉里達指，聯邦指標利率現處５﹒２５至５﹒５厘，較ＣＰＩ高出近２﹒５個百分點，反映
政策處於實質收緊狀況，但目前環球局勢令通脹回到２％較以往難。
　　他解釋，１９８０年代末開始的「大穩健（Ｇｒｅａｔ　Ｍｏｄｅｒａｔｉｏｎ）」年代，
通脹可控、經濟周期溫和演進的背後，是因為供應鏈全球化，並以降成本為目標，令貨品價格幾
無通脹以抵銷服務通脹較高的影響，隨環球政局改變，美國等經濟體尋求供應鏈「友岸化
（ｆｒｉｅｎｄ－ｓｈｏｒｉｎｇ）」，將推高物價上升壓力。
　
＊財策空間縮，難大力刺激經濟＊
　
　　同時，隨美國主權債務相對ＧＤＰ比例升至１００％，拉里達相信，政府部署逆周期財政政
策的空間將縮小，央行亦因意識到量寬造成今日通脹，在經濟下行時不願大力刺激，令經濟周期
波幅更明顯。
　　不乏知名投資者都指出，通脹回落２％，令儲局是否應趁明年定期檢討中修訂２％通脹目標
，引發討論。
　　拉里達稱，雖然２％沒有特別魔力，但修改通脹指標將具破壞性並適得其反，不相信儲局主
席鮑威爾任內會改變目標。他解釋目前美國１０年期債息約３﹒８厘，低於現時聯邦利率，令收
益曲線倒掛，背後原因正是市場相信儲局最終能將通脹壓至２％，「一旦鮑威爾說『４％可接受
，我們就此收手』，或許有人想『太好了，儲局不再收緊』，但債券投資者會發現市場定價前設
已變，將觸發他們拋售債券，反令經濟步伐減慢。」他認為，相對上調通脹目標，儲局可考慮由
「目標２％」改為設立「以２％為中心的區間」，令市場更明瞭其政策方向。
　　他續稱，儲局以至英倫銀行、歐央行會繼續不惜一切達到通脹目標，而當前最大風險之一是
通脹較預計更頑固，若通脹停在４％左右，央行就需要加息遏抑通脹。
　　受利息急升影響，專注固定收益投資的ＰＩＭＣＯ去年錄得７５０億歐元資金淨流出，今年
首季轉錄吸資１４０億歐元。該行料目前債券吸引力已提升，短線焦點會放在投資級別短線債券
、消費者信貸，因公開市場迅速重新定價，其風險補償相對優於各類型對經濟敏感的私人信貸，
並提醒近１５年私人信貸規模急增，貸款標準亦放寬，將引發業內信貸虧損增加，為現有資產帶
來挑戰，但亦可帶來長線機遇。《香港經濟日報》