股市與匯價的雙重關係

　　近期內地股市又大跌，除了考慮不周的熔斷制度胡亂推出之外，碰上新一輪人民幣向下調整期，也被視為跌市的原因之一，只要看看人民幣走勢和A股走勢比較圖，便可發現去年下半年的股災，也是發生在人民幣較大幅度調低之時。專家們普遍指出，熔斷只是火上加油而已，真正的原因是人民幣又展新跌浪引起市場恐慌。不過，當人民幣回穩之際，A股卻繼續下跌，卻又令專家們跌眼鏡了!

先進市場　股匯近年背道而馳

　　近年，在先進國家，股價與匯價的強弱勢每每背道而馳。例如，美國放水政策最先收工，在預期加息的情況下，美元反覆走強，股市卻提早到頂，反覆向下。相反的，歐洲股市及日本股市才開始推行量寬，廉價資金湧進股市，令股市仍在接近近年最高位運行。

　　加息的陰影、以至聯儲局終於啟動加息及很可能接連加息，令美元難以真正轉弱，市場認為美企的競爭力及盈利，將由於強美元而受損；反之，歐元區還有「減息空間」(其實已處於負利率的極不正常局面)，令到德法等主要國家的股市保持相對強勢，例如，德國DAX指數在2016年初環球股市風雨飄遙之際，仍可以在10000點大關爭持。

美國新增聯位大增　好淡兩面看

　　市場的心理未必代表事情的真正發展。美國上月新增非農就業人數，出人意表地高達接近30萬，反映出經濟在大選年確實不會差，而消費者信心和消費者情緒等指數都升至高位說明了民眾開始感受到經濟復甦，應該也會更願意消費。因此，美國企業的盈利，未必都會由於強美元和加息而轉差，因為事實上，加息之後，美息仍處於超低水平，有助企業擴展業務。

中國擊退匯市淡友　美歐股市喘穩

　　對於強勁的就業數據，股市好友和淡友各自各有看法。不過，美股新年偏淡的原因，美歐專家們多數歸究於中國股匯齊跌，令到更多投資者擔心中國經濟硬著陸累街坊。而當見到中國央行暫時擊退炒家，美歐股市也稍為回穩。

　　中國央行人民銀行積極在離岸市場打擊炒家，香港銀行人民幣同業隔夜拆息一度高見60多厘，反映出央行有決心和能力維持人民幣匯價相對穩定，而不是如索羅斯所說的促意讓人民幣貶值，把危機轉嫁給其他國家。

人民幣如何盯住籃子貨幣?

　　平情而論，人民幣兌美元的貶值，反映出中國決策層寧願跟隨大多匯價波動，進一步減少盯緊美元。人民幣轉為參考一籃子貨幣，即是說若人家兌美元貶值，人民幣不可能完全不跟，然而，由於人民幣仍非完全自由兌換貨幣，而央行每天都會開出中間價，早前連續日日調低，成為了索羅斯唱衰的借口。

　　我早就認為，人民幣每日的中間價不宜跟隨方程式，也要看市場心理。因此，今次大舉出擊向淡友顯實力，是十分正確的做法。

中國股匯齊跌　轉炒郵票

　　別人匯價跌股市升，為何中國股匯齊跌，客觀因素有不同也。中國沒有意圖學西方國家搞超低息和量寬來挺經濟，而資金外流也是加速匯價向下的主因，這對股市短期並不是好消息，當民眾擔心人民幣「無止境」下跌，資金亦會流出A股，兌換外幣或買黃金保值，甚至是又炒郵票。

　　例如，新發行的猴年郵票，在出世後短短一個星期已炒升30至40倍，持有者不難套現，反映出中國民間仍有大量資金，只不過對於股市以至人民幣暫時失去信心而已。

　　當局當機立斷停止熔斷及干預匯市，加上實質上仍執行「能買不能賣」政策，散戶雖仍在離場，但對股市應已可起著穩定作用。

　　人民幣匯價若不跟隨大隊兌美元貶值，便等於在經濟下行時仍升值，對經濟自必帶來更大的壓力；反之，適量的貶值，可有助提振或至於保持中國的競爭能力，使出口商不至前景一片暗淡。

小心持大額人民幣金融資產的公司

　　然而，也要留意，由於人民幣早幾年曾經持續升值，一些出口商以至其他中港企業，都喜歡買入人民幣期貨，達到財息兼收的目的，部分進取的，甚至是低息借入美元買高息人民幣理財產品，以便賺得更多。

　　去年，這種活動已開始要交學費，踏入新年，淡鱷借機會炒低人民幣，就是欲逼使對賭者在低價認輸平倉。因此，在買賣股票時，也宜留意公司是否有較多遠期人民幣合約，因為看來他們還是會繼續輸錢，若在人民幣相對高位時及早平倉，則輸少一些；反之，在淡鱷肆虐時被嚇到投降，則會輸得很慘烈；至於繼續等運到的公司，我則只能祝他們好運。

　　這類的人民幣好友究竟持有多少人民幣，根本無法正確統計，但有認為，可能高達一萬億元，若爭相平倉，則央行要托市也要花費大量子彈。然而，遠期合約都有到期日，若人民幣只是有秩序跟隨大圍走，則大部分好倉美元的公司，都可望軟著陸，輸少一些。

匯價溫和偏弱　有助中國整體經濟

　　中長線而言，相對稍為偏弱的人民幣，對整體經濟、對股市也是利多於弊，若股市明白到溫和貶值不是壞消息而反彈，則民眾在擔心物價因幣值回落而上升時，也會較願意消費，有助穩定經濟。因此，對於今年中國股市，我仍審慎樂觀。

　　港元跟隨美元升值，但經濟卻向下行，對股市自必不是好事，然而，港股唯一最大的好消息，是股市早已過份低殘，價值投資者最渴望的，是見到不合理的低價!