按盤價 
《經濟通通訊社９日專訊》安踏體育（０２０２０）昨日公布第二季營運數據，安踏品牌零
售額錄得高單位數增長，但ＦＩＬＡ品牌只錄中單位數增長，多間大行隨即下調其目標價，今日
股價最多插逾半成。雖然巴黎奧運將於７月２６日開幕，但有大行指中國體育用品６月需求較５
月進一步減弱，面臨消費降級、產品創新不足，以及奧運行銷無力三大風險，看來就算奧運臨近
體品股也博唔過。
＊次季安踏品牌零售錄高單位數增長，ＦＩＬＡ錄中單位數增長＊
安踏體育公布，２０２４年第二季度，安踏品牌產品之零售金額與２０２３年同期相比錄得
高單位數的增長。期內，ＦＩＬＡ品牌產品之零售金額與２０２３年同期相比錄得中單位數的增
長；所有其他品牌產品（不包括２０２３年１月１日之後新加入集團的品牌）之零售金額與
２０２３年同期相比錄得４０至４５％的正增長。
２０２４年上半年，安踏品牌產品之零售金額與２０２３年同期比較錄得中單位數的正增長
。期內，ＦＩＬＡ品牌產品之零售金額與２０２３年同期比較錄得高單位數的正增長；所有其他
品牌產品之零售金額與２０２３年同期比較錄得３５至４０％的正增長。
＊里昂：ＦＩＬＡ銷售表現遜預期，目標價降至９７元＊
里昂發表研報指，安踏旗下各品牌第二季銷售表現不一，當中安踏品牌產品零售金額較去年
同期錄得高單位數增長。其他品牌則表現強勁，產品零售金額錄得４０％至４５％增幅。
ＦＩＬＡ表現遜於市場預期，按年增幅僅達中單位數。預測上半年安踏銷售額及經常性淨利潤將
分別按年增長１０％及１６％，管理層有信心下半年通過控制成本和更好的經營槓桿，可實現全
年經營溢利率指引。隨著安踏推出更多產品，以及ＦＩＬＡ計劃開設更多門店、進行翻新和品類
擴張，下半年銷售額有望持續回升。不過考慮到消費市場情緒仍然低迷，將安踏２０２４年銷售
額及純利預測下調１％，目標價由１１６元降至９７元，維持「跑贏大市」評級。
大和表示，儘管ＦＩＬＡ的表現可能未達到該行和市場的零售額（ＲＳＶ）增長預測，但管
理層仍然維持全年零售額指引，即安踏和ＦＩＬＡ品牌按年增長１０至１５％，因預期今年下半
年的零售額增長將會在較低基數下有所回升。在中國消費者信心疲弱的情況下，集團折扣和庫存
水平令該行感到鼓舞。月初至今約１８％的股價調整已反映次季的疲弱表現，目前的風險回報具
吸引力，重申「買入」評級，目標價由１２０元下調至１０８元。
＊中金：市場波動下銷售仍向好，惟降目標價至９５﹒６５元＊
中金維持對安踏今明兩年每股盈利預測為４﹒６３及４﹒９４元人民幣不變，指出即使在市
場波動及不利的天氣因素影響下，該公司第二季零售銷售表現仍然向好，屬「高質量達成」，在
多品牌精細化經營策略持續推進下，管理層表明對全年業績達標有信心。雖然安踏去年中期收入
及利潤率基數較高，但考慮到去年下半年ＦＩＬＡ品牌備貨審慎及今年以來業務表現及成本控制
情況良好，仍維持「跑贏行業」評級，因應行業估值回落，目標價則降１２％至９５﹒６５元。
建銀國際指，安踏品牌銷售增長自今年首季的中單位數加快至次季的高單位數，基本符合該
行預期，相信是由於銷售逐步復甦以及較去年５月基數低。相較之下，ＦＩＬＡ品牌銷售增長由
首季高單位數，放緩至第二季的中單位數，低於該行及市場預期。維持安踏品牌２０２４財年收
入增長預測１０％，因預計新產品發布、新商店業態有助提高商店效率，以及巴黎奧運帶來的消
費者情緒，將加快安踏２０２４下半財年銷售增長。惟下調集團２０２４至２６年盈測２％、
５％及７％，反映收入增長及利潤擴張放緩，目標價相應由１０３元降至８６元，維持「跑贏大
市」評級。
＊高盛：銷售健康且具韌性，多品牌有助互相抵銷影響＊
高盛稱，今年第二季安踏品牌、ＦＩＬＡ及其他品牌分別按年增長高單位數、中單位數及介
乎４０％至４５％，考慮到次季中國內地消費市道較為疲軟，安踏的零售表現符合或略高於市場
預期，其他品牌的增長加快令人滿意，而ＦＩＬＡ表現略遜預期，管理層則解釋是由於其基數較
高所致。整體而言安踏第二季銷售表現健康且具韌性，多品牌有助互相抵銷影響，相信所有品牌
的經營溢利率都有增長空間，維持「買入」評級，目標價由１１５元升至１１６元。
摩根士丹利指，安踏股價由５月初的高位累跌約２５％，跑輸同期國指累跌４％，這是市場
對安踏６月銷售疲弱過分反應，而有關情況延續至下半年。中國消費相對於幾個月前更為疲弱、
惡劣天氣與６１８購物節提前亦是６月份銷售弱的原因之一，而安踏第二季的銷售增長較首季加
速令人鼓舞。管理層對上半年及全年的經營利潤率看法正面，主要由於租金成本更為有利，以及
奧運的行銷效率更高，加上管理層重申對全年的銷售指引，該行預期市場會對安踏次季最新情況
作出積極反應，予「增持」評級，目標價１１７元，認為公司經營利潤率前景正面，可抵銷
ＦＩＬＡ放緩。
＊富瑞：６月需求進一步減弱，體品股存下調全年零售指引風險＊
另外，富瑞近日發表研報，從業內資料分析李寧（０２３３１）、安踏與系內品牌ＦＩＬＡ
、Ｄｅｓｃｅｎｔｅ於６月的銷售，發現即使計及各品牌提前於５月推廣６１８優惠，中國體育
用品６月需求依然較５月進一步減弱，認為中國體育用品股面臨下調全年零售指引的風險，其中
李寧於６月零售壓力較同業更沉重。中國體育用品業面臨三大風險，包括消費降級，更低價的產
品表現較佳；欠缺產品創新，令高單價產品對消費者吸引力降低；奧運相關宣傳弱，各品牌的市
場推廣力度較靜，依賴網紅向特定消費者群推介產品。
富瑞續指，現時中國體育用品股普遍預期２０２４年零售銷售增長１０％至１２％，但按現
有走勢，實際增長或少於５％。而李寧６月表現較同業弱，主要由於品牌避免以大額折扣去貨，
而公司今年銷售額指引為增長５％，也是各品牌中最保守。銷售不如預期勢令庫存提高，但現有
存貨水平仍在合理水平，相信各品牌將通知廠商減單。
＊林嘉麒：安踏短期或現技術反彈，惟整個板塊都難炒起＊
元宇證券基金投資總監林嘉麒於今日《ｈｏｔ ｔａｌｋ １點鐘》節目指，安踏品牌零售
額由第一季錄得中單位數增長，加快至第二季錄高單位數增長，ＦＩＬＡ品牌則由第一季錄高單
位數增長，減慢至第二季錄中單位數增長，可能因此令大家覺得其收入增長放緩，ＦＩＬＡ在溢
利貢獻方面會轉差，不過其他幾個品牌零售額仍有四至五成增長。其實，安踏與自身比較，按季
銷售表現不錯，但若與行業比較就較為失望，上月公布的內地５月社會零售銷售整體只按年增長
３﹒７％，但單計體育及娛樂增長達兩成，以１至５月計也增長一成半，而安踏第二季零售額只
有單位數增長，或未能令市場滿意。
林嘉麒續指，大行對安踏看法分歧，中金指在零售環境波動下，安踏銷售仍不錯，並讚賞其
多品牌策略及費用控制，大摩則覺得其經營利潤前景正面，可抵銷ＦＩＬＡ增長放緩，但其他大
行大多下調目標價，相信與大市氣氛有關，且大家對下半年都較為觀望。雖然大家都知行業不太
景氣，可能要去庫存甚至要減價，但對於安踏來說問題不算太明顯，但股價今日仍要穿底，最低
跌至６７﹒５元，距離今年１月及２月形成的三個底相差近一成，要小心一些，幸見今日低位成
交大，或短期會有平淡倉，可能淡友稍為收手，令股價出現技術性反彈，不過整個板塊都表現麻
麻。
安踏今日跌２﹒３１％收報６９﹒７元，最多跌５﹒４％低見６７﹒５元，成交９﹒６８億
元。其他體品股表現各異，李寧跌２﹒９７％報１５﹒０４元，特步（０１３６８）升
１﹒５２％報４﹒６７元，３６１度（０１３６１）跌０﹒７８％報３﹒８元，滔搏
（０６１１０）升１﹒３３％報３﹒８元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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