騰訊季績勝預期大行齊唱好，股價逆市造好可以點部署？

　　《經濟通通訊社１４日專訊》騰訊（００７００）昨日收市後公布業績，第三季經調整盈利
按年升３３％至５９８億元人民幣，遠勝市場預期，收入增８％至１６７２億元人民幣，符合預
期，雖然以遊戲業務為主的增值服務收入只增９％至８２７億元人民幣，但其中本土遊戲收入增
１４％，營銷服務（前稱網絡廣告）收入則增１７％，管理層又料年內回購金額會超過全年
１０００億元目標。儘管騰訊隔晚ＡＤＲ向下，惟今早略為低開後很快就逆市倒升，公司績後獲
多間大行唱好，其中不少更上調目標價，若想吸納應如何部署？
　
＊第三季經調整盈利按年增３３％至５９８億人幣，收入增８％＊
　
　　騰訊截至今年９月底止第三季純利５３２﹒３億元人民幣，按年升４７％、按季增１２％；
每股基本盈利５﹒７６２元人民幣。非國際財務報告準則盈利５９８﹒１３億元人民幣，按年增
長３３％、按季升４％，遠勝市場預期的５４３﹒７億元人幣；非國際財務報告準則每股基本盈
利為６﹒４７５元人民幣。期內收入按年增長８％至１６７１﹒９３億元人民幣，符合市場預期
；經營盈利５３３﹒３３億元人民幣，較去年同期重列的４４３﹒４８億元人民幣，按年升
２０％。
　
　　另騰訊今年首三季純利１４２７﹒４９億元人民幣，按年升６２％；每股基本盈利
１５﹒３４６元人民幣。非國際財務報告準則盈利１６７３﹒９１億元人民幣，按年增長４６％
；非國際財務報告準則每股基本盈利１７﹒９９５元人民幣。期內收入按年增７％至
４８７８﹒１１億元人民幣，經營盈利經重列後按年增３２％至１５６６﹒２１億元人民幣。
　
＊第三季增值服務收入升９％，本土遊戲收入增１４％＊
　
　　不過，騰訊在市場最關注的遊戲業務方面未及市場預期，第三季增值服務業務收入按年增長
９％至８２７億元人民幣，較上季提速３個百分點惟仍遜預期，早前多間大行包括摩通、野村、
中金、花旗等，均預期該業務第三季有一成以上增長。其中國際市場遊戲收入１４５億元人民幣
，按年增長９％，按固定匯率計算則增長１１％；本土市場遊戲收入按年增長１４％至３７３億
元人民幣；社交網絡收入按年增長４％至３０９億元人民幣。
　
　　另外，自「網絡廣告」更名為「營銷服務」業務收入按年增長１７％至３００億元人民幣，
金融科技及企業服務業務收入則按年增長２％至５３１億元人民幣。於９月底止，微信及
ＷｅＣｈａｔ的合併月活躍帳戶數按年增３％至１３﹒８２億；ＱＱ的移動終端月活躍帳戶數微
升０﹒７％至５﹒６２億；收費增值服務註冊帳戶數增９％至２﹒６５億。此外，季內分佔聯營
公司及合營公司盈利淨額６０﹒１９億元人民幣，按年增長１８７％。
　
＊騰訊：年內回購金額料超全年千億目標，與淘寶合作效果滿意＊
　
　　此外，騰訊第三季以總代價約３５９億元購回合共９４８９﹒７４萬股股份。購回的股份其
後已被註銷；進行回購旨在長遠提高股東價值。每股購買代價介乎３６５﹒２元至４１４﹒２元
。總裁劉熾平出席分析員會議表示，目前已完成略多於９００億元回購，相信今年實際回購金額
會超過１０００億元的目標，展望明年希望與股東分享價值，也有能力向股東返還現金。
　
　　另劉熾平指，騰訊在過去具相當挑戰性的宏觀經濟環境下，保持收入增長，冀能夠續保持勢
頭，業績驅動因素包括高質量收入佔比增加，同時釋放營運槓桿，帶動經營利潤表現，而內地早
前推出的經濟刺激措施令人鼓舞，從長遠來看，內地經濟復甦肯定會加速。
　
　　劉熾平又稱，近月中國遊戲在全球範圍取得成功，包括《黑神話︰悟空》、《ＰＵＢＧ　
Ｍｏｂｉｌｅ》等，認為這是一種結構性趨勢。他稱騰訊政策是繼續讓擅長開發玩家對戰遊戲的
內部工作室發揮自己的優勢，同時投資於擅長故事導向遊戲的工作室。騰訊管理層又提及，與阿
里巴巴（０９９８８）旗下電商平台淘寶互聯互通，能為支付帶來更多收入，暫時對合作效果非
常滿意，惟要一段時間觀察最終發揮多大作用。
　
＊花旗：看好今季及明年遊戲收入增長，維持目標價５７３元＊
　
　　花旗發表研報指，騰訊第三季業績穩健，受惠於遊戲收入重新加快增長；營銷服務持續軌跡
，而部分被金融科技、音樂或遊戲直播疲弱所抵銷。預期基於本地及海外遊戲總收入穩健增長，
今年第四季及明年上半年遊戲收入仍錄雙位數字增幅。
　
　　花旗又稱，透過利用騰訊大語言模型促進內容和廣告物料的標記和分類，由於廣告客戶小程
序閉環廣告需求的增長趨勢及微信搜索的採用率增加，料騰訊在線廣告收入續跑贏同業。儘管近
期的刺激政策效果需時反映，但管理層對長期經濟前景看法具建設性，並盡力在其可控制的範圍
內交出佳績。花旗微調騰訊財務預測，包括２０２４至２６年收入預估下調０﹒６％至上調
０﹒２％，同期盈利預測則上調３﹒１％至３﹒９％，維持目標價５７３元及「買入」評級，首
選股看法不變。
　
＊麥格理：多元化收入來源能帶來持續增長，升目標價至５６２元＊
　
　　麥格理指，騰訊第三季總營收按年升８％；經調整淨利潤為５９８億元人民幣，分別超出該
行及市場預期１５％及１１％。騰訊仍是優質的防禦性選擇，多元化的收入來源未來應能繼續帶
來持續增長，利潤率亦將擴大。而騰訊第三季遊戲營收按年升１２％，高於第二季的９％，主要
受惠於穩定的常青遊戲及具有常青潛力的新遊戲。另外，騰訊第三季遞延收入增長速度由１５％
加速至２０％，意味中國和海外遊戲總收入均錄強勁勢頭，並將進一步提振未來數季的遊戲營收
。將騰訊２０２４至２０２６財年經調整每股盈利預測分別上調７％、１０％、８％，同時預計
２０２３至２０２６財年盈利複合年均增長率將為２５％，將目標價由５５３元升至５６２元，
維持「跑贏大市」評級。
　
　　高盛表示，騰訊第三季業績表現穩健，遊戲及廣告收入達雙位數增長，每股盈利按年增長
３６％勝預期。預計騰訊遊戲收入增長勢頭加快，２０２４及２０２５財年遊戲收入將分別增長
１７％和１０％。騰訊受惠國內常青遊戲的持續復甦，以及預計２０２５年的強大遊戲包括《怪
物獵人：外傳》等新作推出，令其遊戲業務從２０２４年第三季的１３％增長中再進一步加速。
另預計騰訊２０２４及２０２５財年廣告收入將增長１３％和１４％，市場份額將持續增長。不
過，騰訊的金融科技收入短期內將會疲軟，主要因為其平均交易額下降。將其２０２４財年經調
整每股盈利增長預測調高至４１％，而２０２５財年則維持１４％，將目標價由５２１元升至
５４２元，維持「買入」評級，並列入「確信買入」名單。
　
＊瑞銀：料明年遊戲收入雙位數增長，升目標價至５８８元＊
　
　　瑞銀指，騰訊第三季總收入按年增長８％，符合預期。經調整營業利潤略高於預期１％，經
調整後淨利潤達到５９８億元人民幣，按年增長３３％，超出市場預期１１％，毛利率則受到一
次性支出拖累，惟預計相關支出將於未來幾個季度正常化。騰訊旗下遊戲《ＤｎＦＭ》增長趨勢
有所減緩，但其他旗艦遊戲如《王者榮耀》、《ＰＵＢＧ》和《和平精英》表現超出預期，持續
實現按年增長。預計２０２５年本土和國際遊戲收入分別增長１０％和１５％。另外，騰訊推出
新的微信小商店（Ｗｅｉｘｉｎ　Ｍｉｎｉ－Ｓｈｏｐｓ），該服務可以為客戶提供索引商品、
質量監控系統及售後服務等功能，目標是整體電子商務市場，雖然可能需要時間來發展，但潛在
增長將是顯著的，將目標價由５８０元升至５８８元，予「買入」評級。
　
　　野村表示，騰訊第三季總收入按年增加８％符預期，非國際財務報告準則淨利潤按年增長
３３％，超出市場及該行預期，淨利潤增加主要受惠於高於預期的非經營收入及較低的稅費影響
，而毛利率按年上升３﹒６個百分點至５３﹒１％，則略低於市場預期的５３﹒４％。期內騰訊
的營銷服務（原網絡廣告）業務收入增長１７％，超過市場預期的１６％。另網上遊戲收入按年
升１３％，較市場預估高出１％，主要受惠本地及國際市場遊戲收入分別升１４％及９％。本土
遊戲收入增長勢頭加速，主要受惠ｎｅｗ　ｂｌｏｃｋｂｕｓｔｅｒ　ｇａｍｅ、ＤＮＦ　
ｍｏｂｉｌｅ全季度收入貢獻，以及王者榮耀（Ｈｏｎｏｒ　ｏｆ　Ｋｉｎｇｓ）等收入增加帶
動。管理層又指年內回購金額或超全年１０００億元目標，維持「買入」評級，目標價５００元
。
　
＊林家亨：騰訊季績對辦兼回購力度大，４００元以下吸納風險不大＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，他指騰訊第
三季業績尤其盈利表現可以「收貨」，至於營收增８％也只比預期略低，隔晚ＡＤＲ跌１０幾元
比較奇怪，相信股價於３９０元附近有很大支持。騰訊廣告收益表現非常好，事實上無論經濟好
壞廣告都是必需品，故廣告佔騰訊收入很重要部分，今次增幅值得嘉許。而其遊戲收入增幅未來
相信仍受政策所限制，尤其受制對未成年人玩網絡遊戲的限制，但今次增幅也算合格。而經濟放
慢對騰訊廣告及遊戲業務都不會有太大拖累，其綜合性業務以穩定性而論在ＡＴＭＪ中略佔優勢
，若要買科技股，騰訊會是首選。騰訊股價今日先跌後升，可能是外資趁香港打風故意於其
ＡＤＲ做低，再於港股吸納，４００元以下吸納風險不大。
　
　　林家亨又指，騰訊回購金額很高，港股中除了以前滙控（００００５），沒一隻比其回購金
額更大，相信其不斷回購對股份的支持力度很大，現時其預期市盈率不足２０倍，相信股價已非
常穩陣，相比美國不少如此大型的科網平台預期市盈率高達６０、７０倍，騰訊現時市盈率已與
舊經濟股無分別，值得吸納。不過，騰訊有個缺點，就是其南非大股東始終會因外圍市況，以及
擔憂美國對中國打壓而逐步減持，另騰訊本身有很多已上市子公司，以往每逢派發那些公司股份
，都令它們的股價有段長時間受壓，南非大股東也已表明一定會沽售獲分發的股份，長期對騰訊
股價也會有些壓力。
　
　　騰訊半日升１﹒５９％收報４１０﹒２元，成交８３﹒０９億元。其他科技股普遍下跌，阿
里巴巴跌１﹒５５％報８９﹒１５元，京東（０９６１８）跌４﹒３７％報１３５﹒６元，美團
（０３６９０）跌２﹒５１％報１７１元，小米（０１８１０）跌１﹒７３％報２８﹒４元，百
度（０９８８８）跌１﹒６８％報８１﹒８５元，快手（０１０２４）跌０﹒６７％報
５１﹒６５元，網易（０９９９９）無升跌報１２０﹒６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉