美團季績勝預期部分大行卻降目標，股價受壓可否趁機吸納？

　　《經濟通通訊社２日專訊》美團（０３６９０）上周五（１１月２９日）公布業績，第三季
經調整純利按年升１﹒２４倍至１２８億人民幣，收入升２２﹒４％至近９３６億人民幣，均勝
市場預期，新業務虧損也收窄，但績後市場普遍憂慮其對出海業務Ｋｅｅｔａ加大投資，或令
Ｋｅｅｔａ分部２０２５年虧損擴大，抵銷現有盈利前景。部分大行下調其目標價，美團股價今
早受壓，最多跌逾半成至約１６０元，且已連跌３日，可否趁機吸納？
　
＊經調整純利按年升１﹒２倍收入升２２﹒４％，核心本地商業收入增２０﹒２％＊
　
　　美團公布，截至２０２４年９月３０日止第三季純利１２８﹒６５億人民幣，按年升
２﹒５８倍，勝預期的９４﹒０５億人民幣；按非國際財務報告準則計，調整溢利按年升
１﹒２４倍至１２８﹒２９億人民幣，勝預期的１１６﹒５６億人民幣。期內收入９３５﹒７７
億人民幣，升２２﹒４％，勝預期的９１９﹒８８億人民幣；毛利３６７﹒５４億人民幣，升
３６﹒２％；按非國際財務報告準則計，經調整ＥＢＩＴＤＡ按年升１﹒３５倍至１４５﹒２９
億人民幣。
　
　　美團第三季核心本地商業收入為６９３﹒７３億人民幣，按年增２０﹒２％；分部經營溢利
１４５﹒８２億人民幣，按年增４４﹒４％；分部經營利潤率２１％，按年升３﹒５個百分點。
美團指，即時配送業務繼續穩健增長，訂單量按年增１４﹒５％，而美團閃購用戶數及交易頻次
均實現雙位數的按年增長。另到店酒旅訂單量按年增逾５０％，期內年度交易用戶及年度活躍商
家數量均創歷史新高。社區電商美團優選的新業務虧損則收窄７９﹒９％至１０﹒２６億人民幣
；分部收入按年增２８﹒９％至２４２﹒０４億人民幣，美團稱，第三季社區電商美團優選的虧
損繼續按季收窄，由於效率提升和健康增長，其他新業務作為一個整體在第三季度實現盈利。
　
＊美團：擬拓Ｋｅｅｔａ至更多沙特城市，內地刺激措施有助恢復消費信心＊
　
　　就美團旗下Ｋｅｅｔａ　１０月在沙特阿拉伯首都利雅得上線，美團首席執行官王興指，
Ｋｅｅｔａ在沙特營運大約兩個月，消費者和商家反饋積極，暫時仍會聚焦沙特市場，有意將業
務拓至該國更多城市。雖然當地已有多個外賣配送平台，並非空白市場，但相信美團可為當地消
費者和商家帶來價值，尤其是在配送速度方面，憑公司過去多年在內地市場營運經驗，更懂得如
何組織配送網絡。
　
　　內地於今年９月以來推出不同刺激經濟措施，美團首席財務官陳少暉指，相關舉措旨在恢復
消費信心，美團平台上亦因此出現一些積極訊號，例如國慶期間酒店、旅遊消費增加；今年１０
月餐飲外賣平均訂單價值（ＡＯＶ）的按年跌幅收窄，但相信還需一段時間才能完全顯現措施的
成效。
　
＊大摩：第四季指引遜預期，降目標價至２００元＊
　
　　大摩發表研報指，美團第三季收入雖較預期好，但第四季需求增長指引遜於預期，增幅約
１０％，水平較上季為低，由於外賣訂單頻率降低及美團閃購受到醫藥業務拖累。為反映來自海
外業務虧損擴大，分別下調公司２０２５、２０２６年經調整純利預測約３％，目標價由２１５
元下調７％至２００元，評級「增持」，建議投資者「趁跌買入」。
　
　　高盛表示，美團第三季業績好於預期，收入增長２２％，經調整ＥＢＩＴ同比增１９６％。
其中核心本地商業經調整ＥＢＩＴ為１４６億人民幣，同比增４４％，高於市場預期，預計第四
季將增長４６％，高於其此前預測及市場預期，主要受惠視頻配送業務好於預期。儘管第三至第
四季核心本地商業利潤勢頭良好，且第三季新業務虧損也小於預期，為１０億人民幣，但美團
ＡＤＲ上周五下跌，很可能是由於市場預期變高。投資者關注第四季訂單量增長正常化、商家支
持措施對食品配送明年盈利的影響、美團優選虧損、Ｋｅｅｔａ的投資節奏等話題，維持「買入
」評級，目標價由２１２元降至２００元。
　
　　里昂指，美團第三季業績勝預期，總收入按年增２２﹒４％，高出該行預測１﹒９％；經調
整ＥＢＩＴ增１７２％，較預測高出１２﹒９％；核心本地商業營收入升２０％。由於美團的外
賣訂單增長放緩，預期第四季收入增長將略為放緩至１９％，但店舖增長料保持穩定，另預計核
心ＥＢＩＴ按年增加４５％。由於海外虧損擴大，將其２０２５及２０２６年經調整淨利潤預測
分別下調７％及６％，並將目標價由２２５元下調至２１７元，惟相信集團將受惠於消費回升，
核心利潤率將保持穩定，續予「跑贏大市」評級。
　
＊摩通：應享最高估值溢價，升目標價至２００元＊
　
　　摩通認為，美團是內地最優質的消費或互聯網公司之一，因此應在互聯網平台股之中享有最
高的估值溢價。按照業務劃分，基於第四季至今天氣回暖以及美團閃購基數較高，預計第四季按
需求配送收入按年增幅略低於上季，但利潤能力相信仍會按年顯著改善，支持核心本地商業整體
利潤增長。另於第四季及明年，到店收入料分別按年升２６％、２０％；同期核心本地商業收入
將按年增長１９％、２０％。新業務方面，由於最近進入沙地阿拉伯外賣市場，將為第四季及明
年帶來更多虧損，或限制整體新業務虧損收窄空間，預計同期虧損分別為２１億人民幣、６０億
人民幣。
　
　　摩通指，繼續看好美團未來６至１２個月股價上升空間，由於按照需求的服務變現程度不斷
提升；到店及酒店板塊收入韌性改善。預計美團明年經調整每股盈利升３３％，為該行所覆蓋的
行業範圍中增幅最快的公司之一，上述預測亦較市場預測高出９％。目標價由１４０元上調
４３％至２００元，維持「增持」評級。
　
＊滙豐研究：第三季業績超預期，上調今明兩年營收和盈利預測＊
　
　　滙豐環球研究指，美團第三季業績超出預期，特別在盈利方面。美團擴展了「神會員」的服
務，由食品外賣拓展至店內、酒店和旅遊（ＩＨＴ）領域，在某些餐飲及服務類別中，接近
１０％至２０％的訂單皆使用了「神會員」的優惠。另外，由於美團在餐品折扣比例上升及受低
階城市擴張影響，導致平均訂單價值（ＡＯＶ）急劇下降，而隨著ＡＯＶ未來趨穩定，預計食品
外賣和即時購物的訂單增長在第四季可能會按年放緩。
　
　　另該行指，美團旗下外賣平台Ｋｅｅｔａ在沙特阿拉伯首都利雅推出服務，目前來自用戶和
商家的反饋令人鼓舞。美團表示，有信心作為新參與者能為當地消費者和生態系統帶來價值。預
計美團第四季的投資可能會按季增加數億人民幣，並且預計２０２５年的虧損可能進一步擴大，
但考慮到現有營運商的總交易量（ＧＴＶ）利潤率超過６％，美團對其盈利前景持樂觀態度。該
行上調美團２０２４至２０２５年的營收和盈利預測，維持目標價２２０元，評級「買入」。
　
＊黃偉豪：業績不差惟未見太大驚喜，先看能否守穩１６０元＊
　
　　胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁黃偉豪於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》
節目指，美團業績整體可以「收貨」，營收及經調整純利等「大數」全都比預期好，惟對於一眾
科技股特別是ＡＴＭＸＪ，大家對美團看法較樂觀，特別在前幾季當其他科企表現麻麻時，美團
仍有不錯表現。受惠於消費降級及經濟表現一般等因素，故市場總對其業績有更樂觀預期，而今
次業績雖然整體比一般大行預期好，但未致帶來很大驚喜，股價有些回落不出奇。不過，美團業
績除「大數」比預期好，新業務虧損收窄幅度也頗大，當中更推出了很多新業務模式令增長加快
，但始終美團的外賣餐飲平台市佔已到了較高水平，整體盈利要繼續高增長可能會較難，估值自
然也很難再大幅調升，故大行整體對其目標價都略為向下修訂，正反映估值有些調整。
　
　　黃偉豪續指，美團仍要再看往後增長情況，無需急於在現價吸納，加上港股市況仍較反覆，
未有明確方向。而美團管理層對部分業務看法也予人感覺稍為審慎，其中海外業務方面，若單計
香港Ｋｅｅｔａ業務表現不差，但提到恐怕未必如預期中那麼好，會令大行下調其估值及目標價
。即市可先留意今早低位約１６０元，１１月尾時也曾下試過此水平，亦是９月尾上升裂口的頂
位，若失守可能會借勢回補完整個裂口，然後才可看中線會否做好一些，短期走勢料亦偏向較反
覆。
　
　　美團半日跌３﹒５％收報１６２﹒８元，最多跌５﹒２１％至１５９﹒９元，連跌３日，累
跌７﹒６％，成交７１﹒３２億元。其他科技股普遍上升，京東（０９６１８）升２﹒２３％報
１４７元，阿里（０９９８８）升１﹒３２％報８４﹒７５元，百度（０９８８８）升
１﹒２３％報８２﹒３元，網易（０９９９９）升２﹒２３％報１３７﹒４元，小米
（０１８１０）升２﹒１６％報２８﹒３５元，惟騰訊（００７００）跌０﹒２％報３９７﹒２
元，快手（０１０２４）跌０﹒３１％報４８﹒０５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉