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24/10/2024 12:30

新東方次季業績指引遜預期大行紛降目標價,縱急插未宜撈

  《經濟通通訊社24日專訊》內地教育培訓行業巨頭新東方(09901)公布業績,首財
季純利按年升48%至2﹒45億美元,營收增30﹒5%至14億美元,符合預期,惟集團料
次財季營收介乎8﹒51億至8﹒72億美元,按年升25%至28%,低於預期。另從業績所
見,旗下東方甄選(01797)業務錄經營虧損。新東方績後遭多間大行下調目標價,今早低
開5%後,最多插11%低見44﹒5元,創逾一年新低,可否趁低吸納呢?
 
*首財季純利升48﹒4%營收增30﹒5%,料次季營收最多增28%*
 
  新東方(09901)公布,截至8月底止首財季純利按年升48﹒4%至約2﹒45億美
元,基本每股ADS盈利1﹒49美元;經調整純利約2﹒65億美元,按年升39﹒8%。經
營利潤則達到2﹒93億美元,按年增42﹒9%。期內淨營收按年升30﹒5%至約14億美
元,不包括東方甄選自營產品及直播電商業務的淨營收則按年升33﹒5%至約13億美元。截
至8月底止,學校及學習中心的總數為1089間,按季增加了64間,按年增加了296間;
而學校的總數為80間。另現金和現金等價物為11﹒47億美元,定期存款為15﹒14億美
元,短期投資金額為22﹒47億美元。
  新東方現預計截至11月底止第二財季淨營收(不包括東方甄選自營產品及直播電商業務實
現的營收)約8﹒51億至8﹒72億美元之間,按年升25%至28%。
 
*新東方:教育新業務營收增近50%,將謹慎擴張和招聘*
 
  新東方董事會執行主席俞敏洪表示,很高興以30﹒5%的穩健營收增長開啟2025財年
。集團出國考試準備和出國諮詢業務分別同比增長約18﹒8%和20﹒7%。同時,針對成人
及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約30﹒4%。此外,集團教育新業務全都在本季度
維持強勁增長勢頭,錄得營收同比增長49﹒8%。其中非學科類輔導業務在近60個城市開展
,本財季報名人次約484000;智能學習系統及設備亦在約60個城市中採用,本季度活躍
付費用戶約為323000。憑借豐富教育資源,將持續努力實現集團長期願景,爭取增長的同
時在穩健和可持續之間取得平衡,並且通過提升服務質量和營運效率來提高盈利能力。
  新東方管理層又指,新業務中非學術輔導大約佔新教育業務的一半以上,智能學習設備業務
大約佔三分之一,這兩者的增速達到56%,快於其他小類新業務。在集團努力保障收入和盈利
增長之間的健康平衡的同時,將謹慎地擴張和招聘,以支撐集團教育業務發展。集團計劃在本財
年擴張20%至25%,最新的開放將在頂線和底線表現比較好的城市推出。
 
*花旗:次季業績指引較保守惟符預期,降目標價至64元*
 
  花旗發表研究報告指,新東方管理層指引,2025財年核心收入增長約為30%,當中第
二季增長25至28%,雖然指引較為保守,但符合該行預期。管理層預計2025財年下半年
將加速增長,主要是由於2024財年下半年開設的中心收入增加、學生招募加快及傳統的季節
性強勁表現。雖然集團於第二季面對季節性壓力,但全年擴張目標仍受到有力支持,包括第一季
的強勁的執行力、第二季逆風屬暫時性質,以及多個結構性驅動因素。花旗重申新東方「買入」
評級,認為目前的估值過度折現短期不利因素,同時低估了公司的營運韌性和久經考驗的執行能
力,惟將目標價由83元下調至64元。
  大和指,新東方第二季教育業務收入指引按年升25至28%,遜於該行預期,儘管管理層
維持2025財年收入增長30%的預測,但由於投資者對公司指引的信心減弱,預計會出現拋
售。基於教育業務增長放緩,將其2025至2027財年的收入預測下調0至1%,每股盈利
預測亦下調2至9%,目標價由78元下調至70元,仍維持「買入」評級。
 
*高盛:業績好壞參半風險回報仍吸引,降目標價至68元*
 
  高盛亦下調新東方港股及美股目標價13%至14%,至87美元及68港元,維持「買入
」評級。高盛指,新東方首財季業績好壞參半。雖然淨收入及經調整純利因較弱的東方甄選自營
產品及直播電商業務表現而遜於預期,但核心業務仍大致符合預期。公司第二財季核心收入增幅
指引遜該行預期,但收入絕對數值則勝預期。料下半財年收入增長會相較傳統上較疲弱的第二財
季稍稍改善,惟下調公司今財年經調整核心經營利潤率(OPM)預測,由於較高的營銷開支及
文化旅遊損失較大,且料文化旅遊業務會持續受壓。雖然已認知東方甄選基本面憂慮等情況,但
相信公司未來12個月風險回報維持吸引,其核心業務現時未來12個月預測市盈率低於18倍
,低於過去2年均值1﹒5個標準差,管理層又重申回購計劃承諾及考慮派息。
  大華繼顯則指,新東方首財季收入按年升30%至14﹒35億美元,略遜市場預期及早前
指引的31%至34%按年增長。非通用會計準則淨利潤按年升40%至2﹒65億美元,高於
該行及市場預期,淨利潤率則按年升1個百分點至18%。公司預期扣除東方甄選的第二季收入
按年升25%至28%,至介乎8﹒51億至8﹒72億美元,增長較市場預期低1至2個百分
點。下調對公司第二財季及現財年收入預測3%及2%,基於見到海外業務增長放緩及東方甄選
增長能見度的不確定性,維持「買入」評級,ADR目標價由90美元降至85美元,H股最新
目標價為66港元。
 
*瑞銀:首季業績符預期惟次季前景較弱,目標價降至94﹒3美元*
 
  瑞銀稱,新東方首財季業績符合預期,非通用會計準則經營利潤率則略高於預期。市場對新
東方的負面反應,主要受累於對其第二季核心營收及利潤率前景相對較疲弱,包括消費降級導致
高端海外備考項目疲軟,「1x1高中課外輔導」(AST)面臨阻力,以及夏季後旅遊業務淡
季等因素。預期集團基本動力將於下半年回復,主要由於2024財年第四季及2025財年第
一季的產能快速擴張;將優質「1x1課程」改造成「小組課程」以適應消費降級趨勢;
2024財年下半年年比利潤率基數較低。故維持預測其2025財年核心營收增長31%,同
時下調2025財年核心經營利潤率預測至12﹒5%。
  另瑞銀維持對教育行業的建設性看法。在行業背景下,新東方具有良好的知名度,其
2025至2027財年收入及淨利潤年均複合增長率分別為21%及33%,是為數不多擁有
可擴展記錄的行業領導者。考慮到上述因素,將其美股目標價由97﹒6美元降至94﹒3美元
,予「買入」評級。
 
*黃德几:業務增長放慢難再予高估值,暫只宜觀望*
 
  金利豐證券研究部執行董事黃德几指,新東方首財季收入及經營利潤率都不太理想,次季指
引也顯示增長放慢,很難再如以往般給予高估值,而內地教育行業雖受消費降級影響較小,但多
少也受影響,加上新東方本身海外業務增長放緩,以及受東方甄選虧損拖累,縱使今早跌至45
元這個近幾個月的密集區底部略見支持,並已見52周低位,但估值仍不算平,暫只宜觀望,等
候反彈訊號。另值得一提,現時市場正等候美國大選結果,內地經早前密集推出救市措施後,料
也會停一停,故料未來一兩星期港股仍會維持整固格局,成交亦會縮減,更不會有資金吼新東方
此類業績麻麻的股份。
  黃德几又補充指,東方甄選無論如何包裝,包括推出會員計劃及有網紅助陣,其客戶與B站
(09626)及京東(09618)等都是同一批,同樣受消費降級影響,公司更仍未賺到錢
,股價縱使曾炒高至20幾元,現時也要打回原形,而之前幾乎任何時間買入都要輸錢,上面蟹
貨極多,更不宜吸納。
  新東方半日跌7﹒39%收報46﹒35元,成交3﹒78億元;東方甄選亦跌5﹒53%
報14﹒7元,成交1﹒97億元。其他教育股亦普遍下跌,中國東方教育(00667)跌
3﹒11%報2﹒8元,中教控股(00839)跌1﹒99%報4﹒92元,新高教
(02001)跌0﹒54%報1﹒86元,中國科培(01890)跌1﹒5%報1﹒31元

 
撰文:經濟通市場組、採訪組 整理:李崇偉

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備註: 即時報價更新時間為31/10/2024 17:59
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