《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買中國平安

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買中國平安　　
　
　　中國平安（０２３１８）：集團是中國第一家股份制保險企業，至今已發展成為保險、銀行
、投資三大業務為一體，核心金融與互聯網金融業務並行發展的個人金融生活服務集團之一。旗
下子公司包括平安壽險、平安產險、平安養老險、品行健康險、品行銀行、平安信托、平安大華
基金等。
　　２０２４年一季度業績符合預期，新業務價值保持較快增長：一季度中國平安營收同比下滑
１﹒５２％至２７６６﹒９億元人民幣，歸母淨利潤同比下滑４﹒３％至３６７﹒１億元人民幣
。下滑主要受科技、資管和財險板塊拖累，其中資管板塊減值壓力有所緩解。核心業務壽險方面
，營運利潤同比增２﹒２％，較去年同期的下滑２﹒１％明顯回暖。代理人隊伍規模較年初減少
４％，人均貢獻新業務價值同比大升５６％，一方面得益於銷售效率的提升，一方面也得益於產
品和繳費結構調整。一季度實現新業務價值１２８﹒９億元人民幣，同比增長２０﹒７％，高於
市場預期。新業務價值率同比提升６﹒５個百分點至２２﹒８％。
　　投資表現同比承壓，不動產佔比持續下降：一季度集團年化綜合投資收益率３﹒１％，同比
下滑０﹒２個百分點，主要受權益市場波動影響，年化淨投資收益率３﹒０％，同比下滑０﹒１
個百分點，主要是國內利率下行對新增和再配置資產的壓力所致。截至一季度末，集團不動產投
資餘額為２０６４﹒３４億元人民幣，在總投資資產中佔比４﹒２％，較２０２１年的金額和佔
比均有所下降。其中物權、債券和其他股權投資佔比分別為７９﹒８％、１６﹒２％和４％，這
裏面佔比八成的物權不動產主要是收租型物業，歷史業績穩定。集團地產相關投資持續下降，內
部結構以無權為主，風險相對可控。
　　估值修復和高息屬性正值市場關注：資產端地產風險仍是壓制估值的核心因素，近期內地出
台多項扶持地產行業的政策，包括多個城市取消限購，及傳聞地方政府購買商品房庫存作為公租
房等，地產板塊風險有所緩解，權益市場情緒明顯好轉。當前內險股內含價值估值處於歷史低位
，修復空間較大。集團目前股價（２０日收盤價）對應２０２４年預期ＰＥＶ（內含價值）估值
僅約０﹒５５倍，２０１５－２０２０年，集團ＰＥＶ估值均在１倍以上。且中國平安Ｈ股目前
股息率６％，上周市場傳聞內地將減免投資者通過港股通投資Ｈ股所取得的紅利稅，雖然消息尚
未證實，但高息板塊再次活躍。我們相信在高息加地產風險有所緩和的雙重利好下，集團的估值
有望繼續修復，建議投資者可於現階段布局。（建議時股價：４４﹒９５元）《招商永隆銀行證
券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　意博資本鄧聲興：薦買中銀香港、中國神華
　
　　中銀香港（０２３８８）：集團發布２０２４年第一季度扣除減值準備的淨營業收入為
１７７﹒９億元，同比增長１６﹒８％，撥備前利潤同比增２１﹒５％，經營利潤年增
１６﹒８％。第一季度經調淨利息收入同比增２０﹒５％，集團規模增長繼續跑贏同業，手續費
業務整體回暖，非息收入表現好於預期，淨手續費收入同比增１﹒５％，其他非息收入同比增
１０﹒８％。為配合業務發展需求，集團推出了一系列定制化「元動力」人民幣貿易服務方案，
為多個行業、不同貿易業態的企業提供一站式綜合服務。截至今年３月底，集團人民幣貿易融資
餘額較去年底增長近３０％。集團持續發揮在人民幣清算及產品服務上的優勢，不斷創新人民幣
跨境使用場景，完善離岸人民幣及跨境人民幣的生態體系，以金融力量賦能實體經濟高質量發展
。目標價３０﹒００元，止蝕價２２﹒５０元。（本周一建議時股價：２５﹒８５元）
　
　　中國神華（０１０８８）：集團公布４月營業數據，集團商品煤產量從去年同期的２６１０
萬噸增長了５﹒４％至２７５０萬噸；煤炭銷售量３７００萬噸，按年增加１﹒１％。今年首４
個月，商品煤產量累計１﹒０９億噸，增加２﹒４％；煤炭銷售量１﹒５４億噸，增加６﹒９％
。４月份的發電量從１４９億千瓦時增長了８﹒５％，至１６１億千瓦時，而總發電量從１３９
億千瓦時增長了９％，至１５２億千瓦時。集團煤炭盈利穩定性一直良好，展望煤炭供應逐步恢
復，下游補庫需求轉好，動力煤價、焦煤價均觸底反彈。隨著生產逐步好轉，需求邊際有望繼續
好轉，集團利潤有望持續上升。目標價４０﹒００元，止蝕價３１﹒００元。（本周一建議時股
價：３５﹒８５元）《意博資本亞洲有限公司管理合夥人　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，
未持有上述股份）
　
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