翰森製藥中期盈利派息倍增，獲升目標可看高一線？醫藥股可點揀？

　　《經濟通通訊社２８日專訊》翰森製藥（０３６９２）公布中期業績，受惠創新藥與合作產
品收入大增，收入按年增４４％至６５億元人民幣，純利升１﹒１倍至約２７億元人民幣，中期
息增加１﹒８倍至２０﹒１港仙。翰森績後獲多間大行上調目標價，指在中國藥企表現分化下，
其業績令人鼓舞，列為行業首選，今日其股價破頂，飆逾一成高見２０﹒５５元，為表現最佳藍
籌。除翰森外，最近亦有多隻醫藥股公布業績，其中石藥（０１０９３）中期盈利及收入均只升
逾１％，第二季收入更跌９％，績後股價急插一成半；國藥（０１０９９）中期盈利及收入分別
跌近１０％及２％，股價已連跌８日，是否都不值博呢？醫藥股有否其他選擇？
　
＊翰森製藥中期盈利升１﹒１倍收入增４４％，派息增１﹒８倍至２０﹒１港仙＊
　
　　翰森製藥截至６月３０日止中期盈利約２７﹒２６億元人民幣，按年升約１﹒１倍，每股盈
利４６分人民幣，派中期股息每股２０﹒１港仙，增１８４％。期內收入約６５億元人民幣，增
約４４﹒２％；毛利５９﹒２６億元人民幣，升４９﹒１％。其中創新藥與合作產品收入約５０
億元人民幣，增約８０﹒６％，佔收入比例從去年同期的６１﹒８％升至７７﹒４％。研發開支
約１１﹒９６億元人民幣，增約２８﹒７％，佔收入比例約１８﹒４％。
　　集團上半年抗腫瘤藥收入４４﹒７５億元人民幣，佔總收入６８﹒８％。抗感染藥收入
７﹒０１億元人民幣，中樞神經系統疾病藥收入７﹒３３億元人民幣，代謝及其他疾病藥收入
５﹒９７億元人民幣。期內７款創新藥獲批（包括阿美樂、豪森昕福、孚來美、恒沐、昕越、聖
羅萊及邁靈達），被納入國家醫保目錄。
　　集團指，收入及溢利增加，主要由於創新藥及合作產品的收入增加所致，合作方葛蘭素史克
（ＧＳＫ）首付款為１﹒８５億美元，創新藥與合作產品已成為驅動公司業績可持續增長的核心
動力。集團將持續加大在創新研發上的投入，把握不斷變化的外部機遇，加速研發成果的轉化，
推進創新藥物和治療方案的快速上市，從而更好地滿足中國乃至全球患者未滿足的醫療需求。
　
＊瑞銀：上半年業績勝預期，升目標價至２２﹒１元＊
　
　　瑞銀發表研報指，翰森製藥上半年業績表現勝預期，銷售額按年增長４４％，較瑞銀及市場
普遍預期高出５％及１１％，純利按年增長１１１﹒５％，亦超出預期３２％及３９％。翰森製
藥的利潤率顯著改善，毛利率及經營溢利率分別較去年同期增長３個百分點及１７﹒６個百分點
，在中國藥企表現分化的情況下，其業績實屬令人鼓舞，重申為首選股及「買入」評級，並將其
２０２４至２０２６年每股盈利預測上調１６％、９％及６％，當中有部分被研發費用比率預期
上升所抵銷，目標價由２０﹒８元升至２２﹒１元。
　　里昂稱，翰森製藥上半年收入按年增長４４％，其中藥物銷售收入按年增長１４％，創新藥
銷售收入增長３２％，仿製藥銷售收入則下跌１５％；期內純利按年升１１１％。由於創新藥在
醫院的銷售強勁增長，推動創新藥銷售貢獻提升至７７％，令中期收入和淨利潤均錄得增長。公
司在面對眾多市場及行業不利因素下，仍能自２０２２年以來首次實現藥物銷售雙位數增長，相
信其穩健業績可增強投資者信心，相應將其２０２４至２０２６年每股盈利預測上調９％至
１６％，目標價由１９﹒２元升至２０﹒８元，重申「跑贏大市」評級，列為中國醫療護理行業
首選之一。
　
＊中銀國際：管理層重申今年藥品銷售增長雙位數，升目標價至２１﹒４元＊
　
　　中銀國際指，翰森製藥今年上半年收入按年升４４％，淨利潤按年升１１２％，符合該行預
期，主要受惠於１４億元人民幣的合作收入及創新藥的強勁增長。管理層重申，今年藥品銷售額
實現雙位數增長，阿美樂銷售額按年增長２０％，２０２６年阿美樂銷售額達６０億元人民幣。
上調其２０２７年起的長期收入，考慮到２０２７年及後將獲批的產品，將目標價由１７﹒２元
升至２１﹒４元，維持「買入」評級。
　　野村表示，翰森製藥中期業績勝預期，錄得收入按年升４４﹒２％，較該行及市場預期高
４﹒３％及１４﹒６％，主要受惠於創新藥的收入增加，以及１﹒８５億美元的合作收入所致，
如剔除合作收入，期內收入則按年增１４％。另上半年純利升１１６﹒６％，較該行及市場預期
高１６﹒４％及４２﹒３％，主要由於收入增長加速，以及銷售費用減少。此外，公司上半年毛
利率按年增長３個百分點至９１﹒１％，主要由高利潤率的合作收入帶動，將其目標價由
１７﹒２３元升至１７﹒９５元，評級「中性」。
　
＊石藥中期基本溢利升１﹒７％收入增１﹒３％，花旗：收入遜預期＊
　
　　另有多隻醫藥股也於近日公布業績，其中石藥中期基本溢利按年增１﹒７％至３２﹒１７億
元人民幣；派中期息１６港仙，升１４﹒３％；收入１６２﹒８４億元人民幣，升１﹒３％。不
過，據測算第二季收入按年跌９％至７３億元人民幣。按業務劃分，上半年成藥收入按年增
４﹒８％至１３５﹒４９億元人民幣，原料產品收入減少５﹒８％至１８﹒５５億元人民幣，功
能食品及其他收入減少２５﹒２％至８﹒８億元人民幣。另上半年研發費用達２５﹒４２億元人
民幣，按年增１０﹒３％。
　　石藥績後遭多間大行下調目標價，其中花旗指，石藥中期收入遜預期，成藥收入僅按年增
４﹒８％，低於集團指引的雙位數增長；次季成藥收入按年跌８％，受腫瘤藥物所拖累。創新藥
銷售亦遜預期，管理層將新推出創新產品全年的院內銷售目標由３０億元人民幣下調至２０億元
人民幣，維持「買入」評級，但將目標價由１３元降至１０元。富瑞則指，石藥管理層在藥物銷
售遜預期後調整策略，指由於集中採購下的減價，及對新藥的預測過分樂觀，２０２４年藥物方
面將未能達致雙位數字增長，將其目標價由８﹒２元降至６﹒３元，評級「買入」。
　
＊國藥中期純利跌９﹒８％收入少２﹒１％，遭花旗大摩降盈測及目標價＊
　
　　國藥中期純利按年下降９﹒８％至３７億元人民幣，收入降２﹒１％至２９４７﹒３億元人
民幣，不派息。毛利２１９﹒４３億元人民幣，下降５％；毛利率為７﹒４５％，去年同期毛利
率為７﹒７３％。三個主營業務板塊表現不一，收入佔比最重的醫藥分銷業務收入增長０﹒５％
至２２６４﹒９億元人民幣，經營溢利率下降０﹒２１個百分點至２﹒７５％；器械分銷則受到
終端需求結構變化的影響，收入下降７﹒１％至５８４﹒９億元人民幣，經營溢利率下降
０﹒８９個百分點至２﹒２５％；醫藥零售收入降６﹒４％至１６５﹒６億元人民幣，經營溢利
率下降０﹒２８個百分點至１﹒５５％。
　　花旗引述國藥管理層指，７月份營收開始復甦，並錄得同比增長，預期復甦勢頭將於下半年
持續，下半年毛利率料較上半年有所改善。上半年公司財務費用比率下降１１個基點至
０﹒３６％。管理層預期，在低利率環境下，下半年財務費用率將會降低。惟花旗仍下調國藥
２０２４至２０２６年各年每股盈測分別１２％、１２％及１２％，以反映最新收入增長放緩及
利潤率趨勢，目標價由３０元降至２６元，評級「買入」。摩根士丹利稱，由於國藥上半年營收
和毛利率較低，將其２０２４至２０３０年的盈利預測下調３至９％，目標價由２７元降至２５
元，維持「增持」評級。
　
＊黃偉豪：翰森創新藥表現突出１９﹒５元可吼，中生製藥近３元可吸＊
　
　　中薇證券研究部董事黃偉豪表示，近期業績理想的醫藥股見有資金追捧，若在創新藥方面表
現突出尤其受市場青睞，其中翰森製藥創新藥收入佔比升至七成幾，帶動整體收入快速增長，有
望令估值進一步提升，而公司自去年底與葛蘭素史克的合作也漸見成效。翰森仍有很多創新藥有
機會納入國家醫保目錄，料中長線仍可維持高增長，惟今日股價升得急，宜待回至１９﹒５元才
考慮買入。另一藥股中生製藥（０１１７７）同樣受惠創新產品收入增長，中期盈利大升之餘，
派息亦大增五成，現時市場特別歡迎公司增加派息，刺激其股價近期也升至高位，待回至２０天
線近３元可吸納。至於石藥及國藥這兩隻傳統藥股，在創新藥方面表現不突出，缺乏增長點，估
值有下調空間，宜待股價喘定才可考慮買入博反彈。
　　翰森製藥今日升１３﹒０６％收報２０﹒６元，連升３日，累升１９﹒４９％，成交
３﹒５６億元。其他醫藥股表現各異，石藥跌２﹒６９％報４﹒７１元，國藥跌０﹒５６％報
１７﹒６４元，中生製藥升０﹒６４％報３﹒１７元，石四藥（０２００５）升０﹒５４％報
３﹒７６元，華潤醫藥（０３３２０）無升跌報５﹒５元，聯邦制藥（０３９３３）升
０﹒８１％報８﹒７４元，康臣葯業（０１６８１）升０﹒１８％報５﹒６１元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉