《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買建滔積層板

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買建滔積層板
　
　　建滔積層板（０１８８８）：公司是覆銅板行業龍頭，根據Ｐｒｉｓｍａｒｋ的數據，
２０２２年建滔積層板的市佔率超過１５％，位居全球第一。覆銅板是ＰＣＢ（印刷電路板）的
核心原材料，也是ＰＣＢ最大成本構成。ＰＣＢ是電子產品的關鍵電子互聯件，廣泛應用於汽車
電子、通訊設備、計算機及相關設備、消費電子等領域。在ＡＩ大模型快速迭代和廣泛應用、汽
車電動化及智能化等大浪潮下，服務器、汽車ＰＣＢ將迎來量價齊升機遇。而根據ＩＤＣ的數據
，全球智能手機、個人電腦出貨量回暖，消費電子有望迎來新一輪擴張周期，行業周期加成長雙
重共振邏輯有望持續。
　　業務結構及股價、業績表現復盤：覆銅面板為公司的主要產品，２０１９－２０２３年佔收
入比重維持在７０％以上，其中環氧玻璃纖維覆銅面板２０２３年收入佔比６１％，紙覆銅面板
佔比８％。受益於上游產業鏈垂直整合，上游物料營收貢獻在２０１８－２０２２年維持在１３
－１４％，２０２３年達２２％。覆銅板價格與銅箔價格高度正相關，２０１６－２０１７、
２０２０－２０２１年銅價大幅上漲，疊加下游需求旺盛，帶動覆銅板價格水漲船高，公司業績
表現強勁。２０２２－２０２３年，覆銅板行業產能大規模落地，同時下游需求轉向低迷，造成
市場產能嚴重過剩，覆銅板價格大幅下降，公司的業績、股價也大幅下滑。
　　公司成本優勢突出：通過一體化供應鏈建設，建滔積層板擁有玻璃纖維布、高性能覆銅箔版
基紙、電子級紡織紗等關鍵原材料的自給能力。受益於垂直整合和規模效應，公司產品定價極具
競爭力，毛利率水位居行業前列且更具韌性。２０２２－２０２３年，市場出現產能過剩，覆銅
板價格持續走低，但公司這兩年仍能維持２３％、１６％的毛利率水平，與同業相比，盈利能力
相對穩定。
　　行業供需格局邊際改善：２０２３年全球ＰＣＢ產值約為６９５﹒２億美元，同比下滑約
１５％，下游需求疲軟使得多數上游覆銅板公司盈利空間遭到擠壓，產能利用率下降，產業鏈庫
存加速出清。今年一季度，ＰＣＢ企業營收和盈利數據呈現修復改善趨勢，在產業鏈對未來需求
的預期開始改善時，下游各領域開始積極備貨，同時，覆銅板原材料銅箔、玻纖布等價格上漲趨
勢進一步刺激下游加強備貨。供需兩端同時作用下，銅價上漲周期方興未艾，覆銅板價格彈性上
漲。而相比ＰＣＢ，上游覆銅板行業集中度更高，作為覆銅板行業龍頭，相信建滔積層板在本輪
行業景氣周期中會充分受益。市場預計建滔積層板今年營收同比增長約２５％，歸屬公司股東淨
利潤同比接近翻倍。
　　從公司近１０年估值歷史來看，ＰＢ均值為１﹒６４倍，在行業上行周期，ＰＢ能到３－４
倍，最新收盤價對應ＰＢ１﹒７８倍，高於均值，但在行業景氣周期中，估值仍有較大上行空間
，我們建議可沿２０日均線進行布局。（建議時股價：８﹒５８元）《招商永隆銀行證券分析師
　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買京東、大唐新能源
　
　　京東集團（０９６１８）：２０２４年１－５月份，全國網上零售額５７６６９億元人民幣
，同比增長１２﹒４％。其中，實物商品網上零售額４８２８０億元人民幣，增長１１﹒５％，
佔社會消費品零售總額的比重為２４﹒７％。現為人工智能（ＡＩ）的電商時代，京東集團自研
的ＡＩ數字人已從技術探索層面走向產業賦能，更多品牌已使用數字人服務進行直播。集團
６１８期間累計已服務超過５０００家品牌商，帶動近１００億元人民幣的商品成交金額
（ＧＭＶ）。京東６１８成交額、訂單量齊創新高，超５億用戶下單；３６５個品牌在天貓
６１８成交破億元人民幣，超３６０００個品牌成交翻倍；從品牌表現看，截至６月１８日２４
時，３６５個品牌在天貓６１８成交破億元人民幣，其中，８個商家第一次參加天貓６１８即破
億元人民幣。消費市場趨勢正朝著綠色健康、智慧化、個性化方向發展。家電以舊換新和綠色節
能產品的熱銷，體現了消費者對環保和可持續生活方式的追求。隨著線上平台企業效率的不斷提
升和模式創新，相信集團市場份額會持續上升。目標價１３５﹒００元，止蝕價１００﹒００元
。（本周一建議時股價：１１２﹒００元）
　
　　大唐新能源（０１７９８）：近日，國家能源集團新能源裝機規模突破１億千瓦，其中風電
規模６２２８萬千瓦，保持世界第一。大唐新能源公布６月營運數據。集團２０２４年６月按合
併報表口徑完成發電量２２６８５７０兆瓦時，較２０２３年同比增加８﹒８９％。其中，完成
風電發電量１９４６９７５兆瓦時，較２０２３年同比增加４﹒８７％；光伏發電量
３２１５９５兆瓦時，較２０２３年同比增加４１﹒７８％。截至２０２４年６月３０日，集團
２０２４年累計完成發電量１７１２５２０８兆瓦時，較２０２３年同比增加０﹒０１％。其中
，完成風電發電量１５２４８５０８兆瓦時，較２０２３年同比減少４﹒３２％；光伏發電量
１８７６７００兆瓦時，較２０２３年同比增加５８﹒１９％。中國正在積極發展能源，推進新
型電力系統建設，相信公司能繼續受惠於政策支持及市場的發展契機，對其發電量和業績增長確
定性較強。目標價２﹒３０元，止蝕價１﹒８７元。（本周一建議時股價：２﹒０３元）《香港
股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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