《品中資－羅國森》３０年後的中資股

　　《品中資》上日的品評談到３０年前第一批來港上市的國企股。簡單來說，除了第一批之首
的青島啤酒（００１６８）之外，其餘幾隻國企股的表現都令人十分失望。
　　雖然青啤的上市編號是１６８，招股價是２﹒８元，但如果大家見到青啤上市初期的表現，
又或者在青啤身上賺了一筆之後，就轉去追捧緊接上市的幾隻國企股，我幾乎可以肯定，你一定
不「易發」，遑論「一路發」呢！
　　我在預備上次的品評時，整理了不少資料。由於篇幅關係，部分仍未在上次的品評談及。再
者，期間也有一些思考，我想在今次的品評和大家再分享一下。
　　正如上日的品評所說，首批國企來港上市之後一年，內地就實施宏觀調控，令到那些已經不
是質素最好的國企股，馬上就暴露出經營上的種種缺失，令到業績和股價都不似預期。
　　但值得一提的是，就在往後的兩三年，出現了一批俗稱「紅籌股」的中資股，或者準確來說
都是國企股，只不過，這些股份不是以國企股的身份和渠道來港上市。
　　她們的做法是，先在香港註冊一間控股公司，然後以此來持有內地的公司，或把內地資產注
入這家公司，然後安排這些公司在香港上市；又或者先在港收購一家上市公司，再將資產注入。
以這兩種形式上市的公司，市場都俗稱為紅籌股。
　
＊北控上市曾掀狂潮＊
　
　　最經典和最瘋狂的例子，必然要數到１９９６年和１９９７年上市的上實控股
（００３６３）和北京控股（００３９２），前者是上海市政府在港的窗口公司，後者則是北京
市政府在港的窗口公司。
　　上實是於１９９６年來港上市的，當時未獲市場注意，但上市後股價節節上升，令投資者十
分憧憬。因此，當北控在翌年來港上市時，就掀起前所未有的認購潮。
　　當然，這也是有天時地利人和配合的，因為當時股市正沉醉於回歸的慶典中，恒生指數節節
上升。北控選擇在這個時間來港上市，自然受到注目。
　　北控的招股價是１２﹒４８元，結果，公開招股獲得１２７５倍超額認購，凍結資金
２１４９億元，打破歷來的紀錄。但更誇張的是，北控首日掛牌時，股價急升至４０元，即是升
了２﹒２倍！當時傳媒形容北控上市是「失控」呢！
　　雖然上實和北控不似首批上市的國企那麼糟糕（除了青啤），３０年後也應該見真章吧！如
果我用平平無奇，甚至不外如是來形容這些年來她們的表現，應該不會有人反對，因為經過近
３０年，她們的股價升幅只有幾成至一倍左右。從任何角度去看，她們都不算是一些好股，勉強
來說，她們的派息還是可以的。
　
＊中移動成「中特估」之首＊
　
　　不過，在１９９７年前後，也有一隻算是成功的國企股，但準確來說，她也是以紅籌的身份
來港上市的，那就是今時今日仍然會有人買賣，也一段長時間成為主要藍籌股的中移動
（００９４１）！
　　如果要數３０年來最成功的一隻國企股（雖然技術上她不是國企股），我會投中移動一票。
正如我剛才所說，到了今時今日，仍然有人會問，中移動買得過嗎？
　　原因很簡單，因為中移動的規模和實力都十分雄厚，盈利也十分穩定，近年再受追捧，就是
因為她提高了派息。現時投資者買中移動，主要都是用來收息的。某程度上，她成為近年所說的
「中特估」之首呢！
　　過了１９９７年之後，另一段國企股重要的上市時刻，應該是２０００年至２００１年了。
當時就來了現在人稱「三桶油」的中石油（００８５７）、中海油（００８８３）和中石化
（００３８６）。
　　這三家公司的特色是規模更大，或者說營業額比中移動還要大，但賺錢能力則不如中移動。
但同樣地，到今日為止，仍然會有人買這「三桶油」，尤其是中海油，而中石油更一度受到股神
巴菲特的青睞。
　　到了２００３年，就來了兩隻重磅的內險股，分別是中國人壽（０２６２８）和中國財險
（０２３２８）。但經過十多年的洗禮，這兩隻本來給人一些憧憬的重磅股，也真的見了真章。
我相信，現在已經沒有太多人會買國壽了，遑論財險呢！
　　反而，最值得一提的，就是２００５年之後的幾年，先後來了四大內銀股，分別是建設銀行
（００９３９）、工商銀行（０１３９８）、中國銀行（０３９８８）和農業銀行
（０１２８８）。
　　但老實說，如果論業績表現，這四大內銀也不外如是。而且，論股價表現，除了首隻上市的
建行，可能因為定價稍為便宜而升了一倍以上，其餘三大內銀的股價升幅，其實只有幾個百分點
至幾成左右，有好一段時間，中行和農行還要潛水呢！
　　而值得表揚的是，這四大內銀的賺錢能力，暫時仍冠絕港股其他公司，尤其是工行，她仍然
是本港上市公司之中，賺錢最多的一家。
　
＊騰訊是最成功的中資股＊
　
　　當然，最受矚目的，當然是在這段期間上市的騰訊（００７００）。她不是國企股，但也算
是中資股的一分子。她是目前為投資者賺取最多回報的一隻中資股。
　　騰訊於２００４年來港上市，招股價３﹒７元，但她曾經於２０１４年將股份一拆五，即以
昨日收市價３６９﹒８元計，實際股價應該是１８４９元。換句話說，短短２０年間，股價升了
近５００倍。無論從任何角度看，騰訊都是最出色的一隻中資股。
　　但騰訊之外，我們還有沒有其他？答案可能沒有了，曾經令人憧憬的阿里巴巴
（０９９８８）和京東（０９６１８），現股價還要潛水！美團（０３６９０）好一點，如果上
市時一直持有至今，現在仍賺錢，但已經比高位跌了一大截了。
　　唯一可以補上一句的，就是同樣獲股神巴菲特青睞的比亞迪（０１２１１），但持有比亞迪
也是滿途荊棘的，用坐過山車來形容絕不為過。
　
＊投資中資股要自求多福＊
　
　　各位，我之所以列出以上的一大堆中資股，目的只有一個，就是想告訴大家，投資中資股確
實不易為，因為１０隻之中，可能只得一隻是較好的貨色，而且，過程中也不會順風順水。更重
要的是，投資中資股的政策風險，比其他股票大得多。
　　中移動這麼一隻大股，也因為中央政府不想她一家獨大，而以政策傾斜來扶持其餘兩隻中資
電訊股；四大內銀也因為賺太多錢而要讓利。凡此種種，都是我們不能避免的。近年內地科技股
遇到的問題，大家更加清楚了。
　　今日文章的標題是《３０年後的中資股》，其實，我自己也沒有結論，只是想拋磚引玉，讓
大家在投資中資股之前，要好好想一想！或者說，要做更多功課才好入市買中資股呢！總之一句
，自求多福吧！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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