平保季績勝預期大行叫買，內險股齊炒升仲有水位？

　　《經濟通通訊社２４日專訊》中國平安（０２３１８）昨日收市後放榜，雖然今年首季純利
按年跌４﹒３％，但新業務價值升２０﹒７％，壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業務
皆恢復增長。大行普遍指其業績勝預期籲買入，股價今日再升逾４％，連升３日，累計升幅逾一
成，其他即將公布業績的內險股也齊齊炒上，其中國壽（０２６２８）飆逾半成。內險股預早炒
業績，短線還有多少上升空間呢，業績公布後會否「見光死」？
　
＊平保首季純利按年跌４﹒３％，新業務價值升２０﹒７％＊
　
　　平保公布，今年首季純利３６７﹒０９億元人民幣，按年跌４﹒３％；營運利潤跌３％至
３８７﹒０９億元人民幣。收入合計２７５８﹒９３億元人民幣，按年跌２％。期內壽險及健康
險新業務價值１２８﹒９億元人民幣，按年升２０﹒７％，代理人渠道人均新業務價值增長
５６﹒４％；新業務價值率２２﹒８％，增長６﹒５個百分點。期內壽險及健康險業務營運利潤
增２﹒２％至２７２﹒８８億元人民幣。平安產險保險服務收入８０６﹒２７億元人民幣，增長
５﹒７％，整體綜合成本率升０﹒９個百分點至９９﹒６％。資產管理業務按季扭虧，錄得
９﹒１億元人民幣，惟按年仍跌３０％。截至３月底，平保資產管理規模超過７萬億元人民幣。
　　銀行業務方面，首季淨利潤按年升２﹒３％至１４９﹒３２億元人民幣，營業收入跌１４％
至３８７﹒７億元人民幣；淨息差２﹒０１％，按年跌０﹒６２個百分點。於今年３月底，不良
貸款率１﹒０７％，較２０２３年１２月３１日上升０﹒０１個百分點；撥備覆蓋率
２６１﹒６６％，較去年底跌１５﹒９７個百分點；核心一級資本充足率９﹒５９％。
　
＊高盛：首季營運利潤及純利勝預期，予目標價５５元＊
　
　　高盛發表研報指，平保今年首季營運利潤和純利略有下降，但仍好過該行和市場預期，予其
Ｈ、Ａ股「買入」評級，目標價分別為５５港元和６４元人民幣。平保首季壽險業務的稅後營運
利潤按年增長２％，主要由於２０２３年合約服務利潤率（ＣＳＭ）餘額按年減少６％的影響，
被正面的經營變動、更大的投資組合和較低的稅費所抵銷。新業務價值按年增２１％，這得益於
６﹒５個百分點的利潤率擴張，抵銷了新業務銷售按年跌１４％。平保將此歸因於佣金費用的降
低和代理人生產力提高。展望未來，平保預計代理人數將逐漸穩定。
　　不過，高盛指，儘管平保首季純利依然強勁，但注意到盈利能力大程度被壽險業務的低債券
收益所抵銷，其帳面價值增長緩慢，僅增長１％，因此預計今年投資者將較關注利率走勢。
　
＊摩通：首季業績強勁超預期，股息率或成近期催化劑＊
　
　　摩通指，平保首季業績強勁，超出市場預期。該股現價為２０２４年預期市盈率５倍，股息
收益率達８％，似乎估值便宜，由於平保是唯一一家有中期派息的內地險企，股息率或成為近期
的催化劑，維持「增持」評級，目標價７７元。平保首季稅後營運利潤按年跌６％至３８７億元
人民幣，略低於摩通預估的３９５億元人民幣；新業務價值按年增２１％，勝該行預期；壽險╱
非壽險核心償付能力比率分別為１１９％和１７４％，按季分別增加１４個百分點和５個百分點
。公司的盈利和償付能力資本表明，在債券收益率下降的情況下，其財務狀況依然堅韌。而隨著
新壽險銷售額強勁增長和利潤率前景改善，平保全年新業務價值或將上升。市場預期平保今年純
利將達１１５０億元人民幣，而第一季已完成３２％，市場預測有望再獲上調。
　　野村表示，平保首季利潤及新業務價值勝預期，綜合成本率略較該行預期高出４％。盈利按
年減４％至３６７億元人民幣，較預測高出１３％。集團所有業務的除稅後營運利潤及盈利均超
出預期，當中壽險業務的除稅後營運利潤按年增長２％至２７３億元人民幣，盈利升０﹒５％至
２５１億元人民幣，分別較預測高出３％及１７％。新業務價值按年增２１％至１２９億元人民
幣，較預測高出５％，予「買入」評級，目標價由５４﹒１２元升至５４﹒４１元。
　
＊大摩：險企３月保費收入均錄正增長，料首季新業務價值大多增雙位數＊
　
　　另外，摩根士丹利上周發表內地保險行業報告指，內地大部分壽險企業３月新業務銷售表現
強勁，所有壽險公司的保費均呈增長，按３月份總保費，人保（０１３３９）旗下人保壽險升
３４﹒８％，平保旗下平安人壽升８﹒２％，太保（０２６０１）旗下太平洋人壽升４﹒７％，
中國人壽升４﹒４％，至於財險方面亦得益於汽車和非汽車保費增長。內地壽險企業今年３月保
費收入均錄正增長，並料大部分保險公司今年首季新業務價值或可實現雙位數字增長。
　　而五大上市險企日前相繼披露最新保費收入情況，今年首季五家上市險企共取得原保費收入
１０６６４﹒２３億元人民幣，按年增長０﹒９６％。其中國壽實現原保費收入３３７６億元人
民幣，按年增長３﹒１８％；人保實現原保費收入２５３０﹒３１億元人民幣，按年增長
１﹒３２％；平保實現原保費收入２６４４﹒２２億元人民幣，按年增長１﹒６４％；太保實現
原保費收入１５４１﹒７７億元人民幣，按年下降０﹒１８％；新華保險（０１３３６）實現原
保費收入５７１﹒９３億元人民幣，按年下降１１﹒７％。從業務層面看，壽險業務繼續承壓。
首季人保壽險原保險保費為５４５﹒１８億元人民幣，按年下滑８﹒２％；太保壽險原保險業務
收入為９１６﹒８６億元人民幣，按年下降５﹒４％；平安人壽原保費收入為１７３３﹒０２億
元人民幣，按年微增０﹒９％。
　
＊陳鳳珠：行業未見明顯復甦，平保難升破３８元＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來特許財務分析師陳鳳珠，她指平保首季新
業務價值增速雖與去年全年增速比較不算特別理想，但集團提到壽險、健康險及財產險都正慢慢
恢復中。集團同時表示整體環境仍較差，經濟恢復速度不太快，其他產業相對供過於求，最終去
到保險需求也不太多。不過，平保首季新業務價值仍有雙位數升幅，算有交代，但因純利仍錄得
微跌，亦未知何時才見快速恢復，業績只算普通，但績前股價已炒上，現時亦升至較大阻力位，
挨近１００天線約３４元，今年２、３月時也曾兩次升穿１００天線，之後很快回落，就算升穿
３４元，３８元阻力也較大。相信要等到集團也認為整體前景開始逐步恢復，股價才有機會繼續
向上。另外，現時水浸等季節性風險較高，第二、三季業績波動性可能會加劇。
　　另陳鳳珠指，內險及內銀股近期都見股價有所修復，但內險仍以區間上落為主，內銀股值博
率可能稍高，惟內銀即將公布首季業績，大家都擔心其息差問題，加上要不斷支持內房發展，整
體壞帳恐進一步提升。不過，內銀板塊業績暫仍較平穩，而內險仍未見很明顯復甦。
　　平保今日收市升４﹒２４％報３４﹒４元，連升３日，累計升幅１０﹒４３％，成交
２７﹒４７億元。其他內險股亦普遍上升，國壽升５﹒５７％報１０﹒０４元，太保升
３﹒８９％報１６﹒５６元，人保升１﹒９６％報２﹒６元，新華保險升３﹒７７％報
１４﹒３２元，財險（０２３２８）升１﹒７３％報９﹒９９元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉