《缸邊隨筆－石鏡泉》中國巴菲特投資法

　　《缸邊隨筆》早前因談英偉達（ＮＶＤＡ）而提及了巴菲特，也因港股升跌而分別重溫了，
股神的拍檔芒格和師父格雷厄姆的投資智慧。如果讀者仍覺得「遙遠」，可看看「中國巴菲特」
段永平是怎樣把「價值投資」法學以致用的。
　
　　段永平於２００６年花了６２萬美元（約４８０萬港元），與巴菲特吃了餐飯，把股神的投
資哲學概括得非常簡單：買某隻股票其實就是買某家公司，前提是你必須了解它。這與投機截然
不同！他說的「買公司」和「投機」兩個相輔相成的概念，現分別說說：
　
　　投資是買公司的部分擁有權。段永平曾以電郵請教過巴菲特，確認只要搞懂幾家公司，並找
出值得投資的公司便可，所以他認為投資，找到好公司比甚麼都重要。
　
　　段永平就是能深入理解幾家公司，然後就一直靠那三五間公司，取得了非常理想的業績。例
如２００１年底，段永平以約１美元買入網易（０９９９９）（ＮＴＥＳ）；２００３年１０月
，網易升到７０美元。當年在華爾街的華人投資圈，已有人稱他為「段菲特」。最後，段永平憑
網易獲利１００倍以上。２０１１年後，他再重倉蘋果（ＡＡＰＬ）、貴州茅台
（滬：６００５１９）等公司，都獲１０倍以上的回報。
　
　　投資與投機。許多投資者都知道，投資和投機是長揸與短炒的分別。但對段永平來說，投資
是擁有一家公司的部分甚至全部，重點在「擁有」。
　
　　段永平有一個分辨投資和投機的辦法，問投資者：以現價買一家非上市公司，還買不買？如
果投資者還決定買，這就叫投資；如果投資者非上市公司不買，那就叫投機。
　
＊投資要下重注，投機手輕＊
　
　　當年段永平之所以能買到那麼多股網易，是因為Ｎａｓｄａｑ規定，一元以下的股票過多少
時間還不升上一元便要除牌。很多人害怕除牌，於是在一元以下就沽了。段永平買股跟它有沒有
上市無關，而他一手創立的步步高就沒有上過市，只要股價低於其價值，他便會買。
　
　　段永平認為，投資就是要下重手，沒有很高的把握，比如９０％左右，就不應該出手，投機
通常都是小注。當股價下跌時，投機和投資的態度正好相反。投資者看到股價下跌，往往很開心
，因為有機會買到更便宜的東西；而投機者想的是，趕緊走人。
　
　　「假設某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，增長１００％，有人說明年股價可能還會
再升，那後年呢？後年不知道。如果那是你自己的錢，把這家公司買下來，你會買嗎？如果你說
，只要後面有人買我的股票，你就會買，這就叫投機。買股票就是買公司，就是買未來現金流的
思維。」
　
　　段永平認為，如果投資者不是買「未來現金流」的話，那便是玩「零和遊戲」。投資者都有
機會互相成為對方的獵物，優勝劣敗，但「盲拳打死老師傅」的情況也可能隨時出現。他又覺得
，投資者像開賭場的人，而投機者則是賭客。
　
　　話雖如此，但段永平很重視企業的現金流，而不是只關注其帳面價值或市值。因為企業的現
金流能夠反映企業的經營狀況及盈利能力，從而讓投資者更好地評估企業的價值。
　
　　在評估企業價值時，段永平應用了「折現」的概念，將未來的現金流折算到現在的價值，以
便比較不同期限和不同風險的現金流價值，從而可更準確地評估企業價值。
　
＊持續競爭優勢，保現金流＊
　
　　段永平建議，投資者應尋找具有持續競爭優勢的企業，因它們才會在未來產生穩定的現金流
。投資者分析企業的競爭優勢和盈利能力後，才可以更好地預計企業未來的現金流，並評估其價
值。
　
　　近日有看蕪文的讀者，相信對段永平的投資心得並不會感到陌生，因為「買未來現金流」其
實就是芒格強調的「延遲滿足」。段永平也會認同，價值投資就是找到幾家好公司，並以合理的
價錢買入。最重要的是，投資在你真正懂的東西上－－即是買你真正認為會賺錢的公司，而風險
是決定是否投資的第一考慮。在自己懂的事物上投資，才會看到風險何在，投資者愈不懂，風險
就愈多。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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