石藥收入倒退紛降目標，連日急插可博反彈？抑或轉吼其他醫藥股？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》石藥集團（０１０９３）昨日中午公布業績，中期基本溢利及
列帳溢利分別按年增１﹒７％及１﹒８％，中期息增加１４﹒３％至每股１６港仙。上半年收入
升１﹒３％，但第二季收入跌９％。石藥績後遭多間大行下調目標價，指其第二季業績遠遜預期
。縱使石藥繼上半年斥資３﹒８７億元回購，擬再回購最多１０億元，股價仍連日急挫，繼昨日
跌逾半成後，今日再插近一成半低見４﹒８３元，創逾５年半低，為表現最差藍籌，不知可否博
反彈呢？其他醫藥股又是否可吼？
　
＊中期基本溢利按年升１﹒７％派息升１４﹒３％，次季收入跌９％＊
　
　　石藥集團截至２０２４年６月３０日止中期基本溢利按年增１﹒７％至３２﹒１７億元人民
幣；列帳溢利３０﹒２億元人民幣，升１﹒８％；每股基本盈利２５﹒５１分人民幣，派中期息
１６港仙，按年升１４﹒３％；期內收入１６２﹒８４億元人民幣，按年升１﹒３％。不過，據
測算第二季收入７３億元人民幣，按年跌９％。
　　按業務劃分，上半年成藥收入按年增長４﹒８％至１３５﹒４９億元人民幣；原料產品收入
減少５﹒８％至１８﹒５５億元人民幣；功能食品及其他收入減少２５﹒２％至８﹒８億元人民
幣，主要受咖啡因產品價格下跌影響。期內毛利率升１﹒７個百分點至７１﹒６％，主要由於成
藥業務收入佔比增加所致。期內應收貿易帳款周轉日數為７０日，按年增７日，因期內客戶回款
速度有所放慢，集團將加強這方面的控制及管理。
　
＊上半年研發費用按年增１０﹒３％，將再回購最多１０億元＊
　
　　研發方面，石藥今年上半年研發費用達到２５﹒４２億元人民幣，按年增長１０﹒３％，佔
成藥業務收入的１８﹒８％。目前，公司有超過６０個重點在研藥物處於臨床或申報階段，其中
７個已遞交上市申請，１９個產品（２２個適應症）處於註冊臨床階段。此外，年初至今，公司
在中國有２款創新藥（新增適應症）獲批上市，獲得２２項臨床試驗批准，５款仿製藥獲得藥品
註冊批件；在北美地區有３款在研創新藥物獲得臨床試驗批准。
　　另集團表示，已於２０２４年上半年完成總額３﹒８７億港元的股份回購。董事會已批准再
回購總額最高為１０億港元的股份。視乎市場情況，該股份回購預期將於２０２５年舉行的股東
周年大會結束前完成。
　
＊花旗：中期收入及創新藥銷售遜預期，降目標價至１０元＊
　
　　花旗發表研報指，石藥集團中期收入遜預期，成藥收入僅按年增４﹒８％，低於集團指引的
雙位數增長；次季成藥收入按年跌８％，受腫瘤藥物所拖累。創新藥銷售亦遜預期，管理層將新
推出創新產品全年的院內銷售目標由３０億元人民幣下調至２０億元人民幣，維持其「買入」評
級，但將目標價由１３元降至１０元，並將２０２４、２０２５及２０２６年收入預測分別下調
９％、１７％及２２％，每股盈利預測下調１０％、１８％及２３％。
　　建銀國際表示，石藥集團傳統的腫瘤藥業務銷售或受３＋Ｎ聯盟帶量採購政策的嚴重打擊，
但同時核心創新藥產品憧憬獲納入醫保藥品目錄，管理層目前仍維持全年銷售雙位數增長的指引
，而建銀亦相信目標仍可達成。石藥中期派息增加１４﹒３％，為正面驚喜，預期今年全年派息
比率將超過５０％，高於此前預測的３５％。因應腫瘤藥物銷售預期下跌，將石藥２０２４至
２０２６年銷售預測下調７﹒７％，毛利率預測下調０﹒４個百分點，目標價從８﹒８元降至８
元。維持「跑贏大市」評級。
　
＊高盛：次季銷售遠遜預期，腫瘤等藥物受帶量採購影響＊
　
　　高盛指，石藥次季業績遜預期，季度銷售按年跌９％，明顯低於該行本身已保守的預期，主
要由於旗下數款腫瘤及心臟科藥物受多區域帶量採購（ＶＢＰ）影響、新行業指引下營銷活動成
效較低等因素。考慮到石藥新的ＶＢＰ動態及２０２５年持續面臨的影響，將其２０２４及
２０２５財年的成品藥物銷售額增長預測分別修正為４％及６﹒５％。
　　另高盛將石藥２０２４至２０２６財年各年銷售預測分別下調１０﹒７％、１３﹒５％及
１２﹒４；各年盈利預測分別下調６﹒１％、１３﹒２％及１０﹒６％，以考慮ＶＢＰ對主要腫
瘤藥物的持續影響及新藥銷售較預期慢的因素，目標價由１０﹒２６元降至１０﹒０３元，維持
「買入」評級。
　
＊野村：次季收入及盈利下跌，銷售額及毛利率均遜預期＊
　
　　野村稱，石藥次季收入及盈利分別下跌９％和８﹒５％；銷售額為７３億元人民幣，分別較
該行及市場預測低１３％及１４﹒１％；毛利率跌０﹒６個百分點至７０﹒７％，較該行預期低
１﹒１個百分點，將目標價由９﹒８３元降至９﹒２９元，予「買入」評級。
　　瑞銀指，石藥第二季業績遠遜預期，期內收入按年跌９％至７３億元人民幣，低過該行及市
場預期１２％與１４％；純利跌８﹒５％至１４﹒１億元人民幣，亦較該行及市場預期低１８％
與１７％。雖然毛利率按年跌０﹒６個百分點，但由於銷售費用比率下跌５﹒２個百分點，令經
營利潤率擴張１﹒２個百分點。至於研發╱行政開支比率按年各增長２﹒７及０﹒７個百分點。
將石藥２０２４至２０２６年盈利預測各下調４％、６％及６％，目標價由１０﹒１元降至
９﹒１元，公司估值吸引，維持「買入」評級。
　
＊陳政深：收入增長動力欠奉，可博反彈惟需嚴守止蝕＊
　
　　艾德金融執行董事陳政深指，從石藥今次業績可見，其收入增長動力欠奉，成藥作為核心業
務，上半年收入增長不足半成，原料產品收入也減少５﹒８％。而作為新興業務的功能食品收入
大減２５％，相信與內地嚴打誇大該類食品的藥效有關，既令經銷商難有動力入貨，客戶也對該
類食品有戒心，直接影響集團相關產品銷售表現。另外，石藥旗下腫瘤、心臟、神經及呼吸系統
藥物銷售全數下跌，其中呼吸系統藥物更跌１０幾個百分點。
　　陳政深續指，石藥股價今日急跌，當中出現很多大資金沽盤，雖然股份確已超賣，或可博反
彈，但要嚴守止蝕，若現價買入後跌多於５％宜沽出，暫只可上望５﹒３至５﹒４元。其他醫藥
股走勢也大多麻麻，其中中生製藥（０１１７７）走勢較佳，但已見超買，有回落跡象，現價不
宜吸納。
　　石藥今日跌１４﹒４４％收報４﹒８６元，連跌４日，累跌２０﹒３３％，成交１８﹒５２
億元。其他醫藥股也普遍下跌，中生製藥跌０﹒６２％報３﹒２１元，石四藥（０２００５）跌
２﹒８１％報３﹒４６元，國藥（０１０９９）跌２﹒６％報１８﹒７６元，聯邦制藥
（０３９３３）跌４﹒４５％報８﹒５８元，康臣葯業（０１６８１）跌２﹒１６％報５﹒９元
，潤藥（０３３２０）跌０﹒７２％報５﹒５元，惟翰森製藥（０３６９２）升０﹒８７％報
１８﹒５２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉