《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買地平線機器人

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買地平線機器人
　
　　地平線機器人（０９６６０）：公司是一家專注於智能駕駛解決方案的科技公司，成立於
２０１５年，２０２４年１０月登錄港交所主板上市。憑藉其在高級輔助駕駛（ＡＤＡＳ）和高
階自動駕駛（ＡＤ）領域的領先技術先發優勢和與客戶深度的ＯＥＭ合作關係，成為中國智能駕
駛解決方案的龍頭。截至２０２４年６月３０日，地平線機器人為中國前五大ＡＤＡＳ解決方案
中唯一一家中國企業，在中國本土ＯＥＭ的裝機市場份額為３５﹒９％（較２０２３年提升
１４﹒６個百分點），位列第一。以２０２３至２０２４年上半年總裝機量計算，地平線為中國
第四大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商，市場份額１５﹒４％。
　
　　專注智駕芯片領域，軟硬件協同能力強：２０１６年公司發布第一代ＢＰＵ（Ｂｒａｉｎ　
Ｐｒｏｃｅｓｓｉｎｇ　Ｕｎｉｔ），２０１７年發布第一代處理硬件－－征程，２０２０年公
司達成一家知名汽車公司車型搭載征程２的Ｈｏｒｉｚｏｎ　Ｍｏｎｏ量產首發，２０２１年理
想汽車理想ＯＮＥ搭載征程３的Ｈｏｒｉｚｏｎ　Ｍｏｎｏ實現量產首發。當前已經迭代至征程
６，基於征程６的高階自動駕駛解決方案Ｈｏｒｉｚｏｎ　ＳｕｐｅｒＤｒｉｖｅ預計將於
２０２６年量產。截至２０２４年６月３０日，公司處理硬件交付量達５００萬，主要客戶包括
理想、比亞迪、均聯智行、四圖維新在內的國產新能源汽車第一梯隊製造商和行業領先的ＯＥＭ
供應商。公司目前提供全面的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案組合：１）　
Ｈｏｒｉｚｏｎ　Ｍｏｎｏ：主動安全高級輔助駕駛解決方案，嵌入征程２或者征程３處理硬件
，截至２０２３年，獲超過２００款ＯＥＭ車型選擇；２）　Ｈｏｒｉｚｏｎ　Ｐｉｌｏｔ：高
速領航輔助駕駛（ＮＯＡ）解決方案，目前嵌入征程３或者征程５處理硬件，截至２０２３年，
獲得超過２５款車型選擇；３）　Ｈｏｒｉｚｏｎ　ＳｕｐｅｒＤｒｉｖｅ：高階自動駕駛解決
方案，計劃嵌入最新的征程６處理硬件。
　
　　行業處於高速增長期，競爭壁壘高：根據灼識諮詢的資料，全球高級輔助駕駛和高階自動駕
駛解決方案的市場規模估計將從２０２３年的６１９億元人民幣增至２０３０年的１０１７１億
元人民幣，年複合增速為４９﹒２％；中國高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的市場規模
２０２３年為２４５億元人民幣，預計至２０３０年增至４０７０億元人民幣，年複合增速
４９﹒４％。ＡＤＡＳ和ＡＤ解決方案作為智能汽車的大腦，為需要滿足最高安全及質量保證標
準的關鍵組件，滿足該等標準需要通過嚴格的審查及批准流程，通常需耗費數年。２０２４年，
特斯拉ＦＳＤ在中國落地的消息頻傳，有望形成汽車智駕領域的「鮎魚效應」，推動智能駕駛的
爆發。
　
　　營收高速增長，研發投入大暫時拖累盈利：２０２１至２０２３年，地平線營收年複合增速
高達８３﹒３％，２０２４年上半年，公司營收同比增長５２％至９﹒３５億元人民幣。公司歸
母淨虧損為５０﹒９８億元人民幣，主要由於公司持續高強度研發投入及優先股公允值變動帶來
的虧損。２０２１至２０２３年，公司研發投入分別為１４╱２１╱２６﹒１億元人民幣，２４
年上半年公司研發費用１５﹒６億元人民幣，研發人員佔員工總數的７３％。隨著
Ｈｏｒｉｚｏｎ　ＳｕｐｅｒＤｒｉｖｅ開始創收並預計未來兩年內量產，公司有望迎來盈利釋
放期。以ＰＳ估值計，地平線機器人當前估值（１２月３０日收盤）對應２５╱２６年ＰＳ分別
為１３﹒６╱８﹒４倍，和國際可比行業龍頭英偉達、ＡＲＭ、德州儀器等均值仍有差距，建議
投資者可趁股價回調布局。（建議時股價：３﹒７３元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》
（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買江蘇寧滬、攜程集團
　
　　江蘇寧滬高速公路（００１７７）：寧滬高速是江蘇省唯一上市路橋公司，直接參與經營和
投資的路橋項目達到１８個，路產區位優越交通繁忙，ＲＯＥ長期領先行業。公司業務「一核多
元」，以收費公路業務為核心，整體收入利潤穩健增長。首三季度，公司實現營業收入
１４０﹒５８億元人民幣，按年增加２１﹒１％；歸屬股東淨利潤４１﹒２億元人民幣，增長
２﹒１％；每股收益８１﹒７８分。公司近年通過新建與改擴建延長收費經營期限，保障長期盈
利能力。其中龍潭大橋項目於２０２０年開始建設，已如期具備通車條件，以及大橋北接線預計
均將於２０２５年內通車。錫宜高速南段擴建及錫太項目分別預計於２０２６年、２０２８年通
車。集團早前亦公布，擬投資建設阜寧至溧陽高速公路丹陽至金壇段項目（丹金項目），將出資
資本金約１２﹒７億元人民幣，佔７４﹒６％股權，將鞏固蘇南路網主導地位。２０１８至
２０２２年５年間，公司保持每股股利０﹒４６元人民幣的高分紅政策，即使疫情影響下分紅金
額仍保持穩定。２０２３年隨公司業績增長，每股股利提升至０﹒４７元人民幣，對應分紅比例
５４％。預計未來分紅政策仍將有望保持穩定。目標價１０﹒００元，止蝕價７﹒３０元。（本
周一建議時股價：８﹒５７元）
　
　　攜程集團（０９９６１）：攜程旅遊數據顯示，２０２５年春運熱度整體較２０２４年更高
，春運期間境內搜索指數同比增長１５％，熱門搜索目的地中，雲南、海南佔比１９％，東北三
省（黑龍江、吉林、遼寧）佔比１８％。出境搜索指數同比增幅達５１％，日韓、東南亞依舊為
出境熱門目的地，且增長明顯，日韓增長一倍以上，東南亞增幅４７％；中東、非洲、拉丁美洲
增幅均超５０％。年底旅遊出行高峰期來臨，相信有望帶動攜程收入進一步向上。攜程已於早前
公布業績，第三季盈利按年升４７％至６８億元人民幣，比第二季盈利約３８億元人民幣大幅上
升７９％，收入則按年增１６％至１５９億元人民幣，按季增２４﹒３％。季內出境酒店和機票
預訂已恢復至２０１９年疫情前同期的１２０％水平，國際ＯＴＡ平台酒店和機票預訂按年增逾
６０％。第三季業績超出預期，高基數下收入增長穩定，且費用控制理想，相信有望持續受惠於
格局改善及效率提升。加之多項數據顯示旅遊及服務需求仍然強勁，對其全年業績表現持樂觀態
度。目標價６２０﹒００元，止蝕價５００﹒００元。（本周一建議時股價：５５９﹒００元）
《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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