體品股庫存問題未解遭大行唱淡，安踏曾插逾半成未宜沾手

　　《經濟通通訊社４日專訊》受消費低迷影響，去年多數體育用品股表現慘淡，其中特步國際
（０１３６８）股價累跌近五成，李寧（０２３３１）股價累跌近七成。而行業去庫存問題今年
未知會否有改善之際，特步及李寧就先齊遭大行下調目標價，安踏體育（０２０２０）也遭大行
唱淡，料其今年盈利受壓。今日體品股借勢急挫，其中安踏跌勢頗急，最多插逾半成，創５２周
新低，看來暫不宜吸納。
　
＊特步去年「雙１１」銷售遜預期，瑞銀降目標價至８﹒６４元＊
　
　　特步２０２３年「雙１１」銷售表現不及預期，據悉期間特步累計線上成交額（ＧＭＶ）為
１１億人民幣，同比僅增長２０％。而２０２０年「雙１１」期間，特步旗下全部品牌的線上渠
道營收同比增長超過５０％；２０２２年「雙１１」期間，特步累計線上成交額同比增長３０％
。特步２０２３年「雙１１」營收增速明顯放緩，其核心品牌同比增長率僅為高單位數，低於
２０２３年第三季１６％至１９％增長，同時促銷期間折扣力度同比增長，但退貨率高於
２０２２年。
　　東方證券發表研報指，去年「雙１１」期間，特步主品牌線上ＧＭＶ同比增長高單位數，表
現弱於公司計劃的同比增２０至３０％，此外線上退貨率有所提升，折扣率也同比加深３至４％
。隨著去年第四季庫存的逐步清理，預計主品牌明年有望恢復健康增長。瑞銀指，特步管理層透
露第四季折扣水平為約七折，預測至年底庫存水平將低於２０億人民幣。相應地該行將特步
２０２３至２０２５年盈利預測下調３％至４％，以反映消費趨勢疲軟，以及折扣增加的影響，
並將特步目標價由９﹒４元下調至８﹒６４元，評級為「買入」。
　
＊花旗料安踏今年盈利受壓，奧運相關開支增加＊
　
　　安踏亦遭花旗唱淡，花旗指，隨著其他國內品牌去庫存，料今年安踏體育（０２０２０）面
臨更大的競爭壓力，且該公司關注的是「有品質的成長」，而不是短期的高成長，而隨著對於奧
運相關的開支增加，其廣告和促銷（Ａ＆Ｐ）支出將明顯按年上升，預期２０２４年息稅前利潤
（ＥＢＩＴ）承受更大壓力。
　　另花旗表示，安踏管理層透露於２０２３年第四季的關鍵營運矩陣（包括零售額成長、零售
折扣和通路庫存與銷售比率）達到了內部目標，但承認不同品牌的零售表現與管理層的預期有差
異，其中Ｄｅｓｃｅｎｔｅ和Ｋｏｌｏｎ較預期早實現年度目標，而安踏品牌零售銷售則需要「
更加努力」，首要任務是保持健康的渠道庫存。
　
＊中金：李寧短期仍面對壓力，目標價降至２５﹒６元＊
　
　　李寧亦面臨庫存問題。財報顯示，截至２０２３年６月底，李寧帳面存貨金額達２１﹒２０
億人民幣，同比增長７﹒２５％，創下公司歷年中報新高。同時存貨周轉效率下降，帳面存貨周
轉天數由２０２２年上半年的５５天升至２０２３年上半年的５７天。從２０２２年開始，李寧
開啟大規模降價，去年李寧不定期打出「折上４折」、「不止３折」的降價噱頭，折扣力度一波
接一波。不過，李寧的大規模降價促銷並沒注意到各渠道差異，線上線下價差過大，引起消費者
不滿。
　　中金預測李寧去年收入將按年增長５％至２７１億人民幣，純利則預期按年下跌２３％至
３１億人民幣，主要是受到市場競爭激烈、電商銷售低迷、經銷商加強庫存管理，以及其他收入
和其他收益減少所影響。考慮到短期內中國消費市場需求的不確定性、庫存調整、營銷及戰略渠
道投資費用增加，以及利息收入下降，中金相應將李寧２０２３及２０２４年每股盈利預測下調
１６％及１７％，至１﹒２及１﹒４３元人民幣。由於行業估值下降，中金將李寧目標價下調
３０％至２５﹒６元，對應２０２４年預測市盈率１６倍，估計短期內李寧在營運上仍面對一定
壓力，維持「跑贏大市」評級。
　
＊林家亨：安踏市盈率高料續探底，寧換馬至李寧＊
　
　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，料安踏股價
會繼續探底，它在整個板塊中市盈率差不多最高。以往李寧市盈率也很高，一年半前曾升至
１０４元，市盈率高達７０倍，作為造鞋、服裝及體育用品的公司實在過高，其後李寧果然跌足
八成至現時１８元多；安踏現亦似跟隨李寧走勢。安踏市盈率仍達２２倍，李寧市盈率卻已跌至
１１倍；若持有李寧現時不宜再沽貨，若持有安踏可沽出換馬至李寧。今年雖說有奧運，有助體
育用品股跌勢放緩，但安踏市盈率仍過高，暫不宜吸納；而就算要炒作奧運，也應待臨近奧運前
才短線買入體品股。
　　安踏半日跌４﹒４３％收報６９元，最多跌５﹒８２％至６８元，連跌４日，累跌
９﹒５１％。特步亦跌４﹒５６％報３﹒７７元，連跌４日，累跌１６﹒０４％。其他體品股亦
普遍向下，李寧跌１﹒６８％報１８﹒７４元，滔搏（０６１１０）跌１﹒１８％報５﹒８４元
，惟３６１度（０１３６１）升３﹒３３％報３﹒４１元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉