《人棄我取－陳萬賢》七俠仍待英偉達，美股交易看Ｌｏｎｇ　ＡＩ

　　《人棄我取》本周一定被形容為超級周，美國大選、美國議息、十四屆全國人大常委會第十
二次會議，足夠重磅，但亦都足夠令市場有較大波動。
　　睇返上周及之前，美股七俠除了例遲的英偉達之外，其他都已經公布業績，
Ａｌｐｈａｂｅｔ和亞馬遜財報優於預期，而Ｍｅｔａ、微軟和蘋果則均有不同程度的不及預期
情況，然而，上周未見股價出現較大的調整，即使微軟也只是有限度的跌幅，反映市場整體交易
沒有太大變化。
　　宏觀方面，上周五（１日）的非農爆冷，其中，風暴、罷工和數據修正放大了１０月就業報
告中的疲軟表現，但勞動力市場確實在降溫，因此，造就本周議息上對進一步降息的疑慮大減，
相信亦有利整體美股向好，但要留意１２月的減息幅度或成為近期熱議，超預期的話又容易引起
市場波動。
　　筆者認為，短期大選主導美股交易，但其實中期看仍是看企業盈利及經濟前景的變化，而短
期甚至到中期，Ｌｏｎｇ　ＡＩ交易仍是最主流的交易之一。那麼上周及之前六俠的業績就顯得
關鍵，例如，我們觀察幾項指標，如資本開支、ＡＩ相關的描述等。
　　首先看資本開支，有市場機構預計，Ｍｅｔａ、谷歌、微軟、亞馬遜四家雲廠商２０２４年
的資本開支合計為２２５２億美元，同比＋５２％，這看似不錯，但其實已經有所反映，特別是
在英偉達的股價表現方面，因此，著眼點是放在２０２５年，現時最新有機構已經提升預期，明
年雲廠商的資本開支預計有２０％以上的提升，其實在今年高基數上仍能保持這樣的增幅說明這
些企業對於投入ＡＩ方面仍有較大需求。
　　除了雲廠商，馬斯克的Ｘ　ＡＩ與特斯拉其實都有增加資本開支，Ｘ　ＡＩ更加對於集群類
ＧＰＵ的需求大增，因此英偉達的ＧＢ２００系列產品正中下懷。而蘋果方面雖然一直以來沒有
具體披露，但後續在蘋果手機中引入與ｃｈａｔＧＰＴ的合作，其實亦間接提升ＧＰＵ的需求。
　　其次，我們看到雲廠商的業績方面，最直接提及ＡＩ商業化帶來的相關收入，一定是微軟，
這次提及下個季度，ＡＩ相關收入達１００億美元，是該公司最快達到１００億美元收入的業務
，而亞馬遜方面亦提及ＡＷＳ人工智慧業務收入達數十億美元，年同比三位數增長。Ｍｅｔａ、
谷歌雖然沒有直接提及，但從廣告相關的毛利率、整體運營利潤率方面便不難察覺，ＡＩ對於降
本增效已經有所反映。
　　另外，本輪業績期，亞馬遜、谷歌分別表示了對ＡＩ相關的投資回報率（ＲＯＩ）看法的字
眼，首先亞馬遜今年拉長了ＡＩ基礎設施的折舊年限，亞馬遜亦表示數據中心來說至少２０－
３０年使用壽命，所以可以進一步推動足夠的收入和自由現金流轉化成為一個具有較好投資回報
的業務，這在生成式人工智慧領域可能是千載難逢的機會，股東也對這樣的長期發展滿意。谷歌
亦談及，大約一半的雲和ＡＩ相關支出繼續用於長期資產，這些資產將在未來１５年及以後支持
貨幣化。可見，此前市場較為悲觀的觀點認為，ＲＯＩ將制約企業對ＡＩ的投資，現時看來，自
由現金流良好的大型科技企業對於ＡＩ的看法仍是偏長遠。
　　筆者認為，無論誰當選，美國資本對於發展ＡＩ的決心相信不易改變，因此，趁調整吸納
ＡＩ相關股才是跨越牛熊周期的重要的策略。《資深投資評論員　陳萬賢》
　
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