《經濟通通訊社記者汪澤妍２６日報道》順豐控股（０６９３６）（深：００２３５２）將
成為內地速遞物流行業首家「Ａ＋Ｈ」股份。順豐控股日前公布，每股招股價定於３４﹒３元，
為招股價範圍的中間值，較下限３２﹒３元高約６﹒２％。新股每手２００股，一手入場費
６９２９元。順豐控股定於明日（２７日）上午９時正開始在聯交所主板買賣。
順豐目前已經招股完畢，目標發售１﹒７億股Ｈ股，香港公開發售佔９﹒５％，集資額
５８﹒３億元，倘順豐悉數行使超額配股權，集資額增至６７億元。順豐暫為今年第二大集資新
股，但受累港股市況復弱，其集資額已經被一削再削，最初１０月傳出目標集資額為２０億美元
（約１５６億港元），１１月初又傳出集資額為１０至１５億美元（約７８億至１１７億港元）
，較１０月大減２５％至５０％。而最終以３４﹒３元上市價計，順豐控股集資額僅５８﹒３億
元，較１０月最樂觀時勁減６２％。
另外值得一提的是，順豐控股Ａ股此前宣布派息高達６７億元人民幣，比ＩＰＯ集資額還要
高，雖然其招股書已經列明集資用途，但仍有不少投資者質疑順豐募資只為回報原股東，無意提
升集團經營能力，對市場釋放不太積極的信號。順豐控股高管曾表示，公司現金流充沛，籌劃Ｈ
股的核心目的是「讓公司成為更加國際化的企業，而不是融資」。
＊張智威：料首日僅單位數升幅，初期或破發＊
綜合媒體報道，順豐公開發售部分料獲４７３億元認購，超購７９倍，至於國際配售據報首
日已超額完成任務。
信誠證券聯席董事張智威向《經濟通通訊社》表示，這次順豐控股中間位置定價在意料之內
，一方面，據媒體報道的公開發售超額認購倍數未達到較高水平，反應相對溫和，降低了採用上
限定價的可能性；另一方面，目前公司預估市值在１６００億元至１８００億元之間，市值規模
較大，一定程度上限制了超額認購倍數。
對於順豐控股上市首日表現，張智威預計，綜合公司市值較大、以及當前市場氣氛轉趨冷淡
的情況，預計上市首日可能只有單位數升幅，他更提醒道，預計順豐控股的中籤率在１０％左右
，較其他超購比例相若的股份為高，在暗盤或首日開盤初期有機會出現輕微破發情況。但鑑於順
豐擁有包括高盛、摩根大通等在內的強大保薦人陣容，他有信心後期股價會獲得支撐並回升。
＊受制國內快遞市場嚴重內捲＊
對於未中籤的股民，張智威表示，除非順豐控股出現破發情況，否則不建議入場。他對順豐
控股長線的增長空間始終持有保留態度，認為儘管順豐控股在物流行業佔據領先地位，然而其面
臨的競爭對手眾多，致使行業競爭激烈，捲低價、拼搶單的現象比比皆是，因此他認為順豐未來
的增長能力有限。另外，恒指近期走勢低迷，上周五更是跌穿支持位１９３００。大市不佳亦抑
制順豐控股股價上升。
ｉＦＡＳＴ Ｇｌｏｂａｌ Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城則相對樂觀，他認為，就順豐
控股的體量而言，長遠而言雖然大幅增長五成是比較困難的，但一至兩成的增長空間仍值得期待
。
＊已達千億市值，未來難翻一番＊
從順豐控股公司前景來看，據其招股書顯示，按２０２３年收入計，公司是亞洲最大及全球第
四大的綜合物流服務提供商；按２０２１年至２０２３年收入增長計，公司是全球四大綜合物流
服務提供商中增長最快的綜合物流服務提供商。
張智威認為，相較同業順豐控股核心優勢仍明顯，其擁有強大的物流網絡、在大數據應用方
面積累了海量的消費數據，但目前公司預估市值已經逾一千億元，在如此龐大的體量下，其股價
難以實現翻倍增長的奇蹟。他建議投資者應以短炒為主。不過他又指出，順豐控股的毛利率僅有
３％左右，預期增長速度不會太快。
＊Ａ股慷慨派息釋放不太積極信號＊
此前，順豐控股Ａ股宣布派息高達６７億元人民幣（其中涵蓋４８億特別股息），這一數字
顯著高於此次順豐控股Ｈ股上限定價所對應的集資額６１億元。此消息一經傳出，立即在投資界
引發軒然大波，眾多投資者紛紛詬病，認為順豐控股此行為是將ＩＰＯ所得大量分配給了原有股
東，不過招股書中提到，公司募資所得將用作加強國際及跨境物流能力、提升及優化中國物流網
絡及服務、研發及營運資金等。
張智威表示，公司上市前向原有股東派息的現象在資本市場中確實較為常見，從某種程度上
來說，這可以視為對原有股東在公司發展過程中所做貢獻的一種獎勵方式，存在一定的合理性。
然而，像此次派息數額遠遠超出集資額的情況實屬罕見，難免會引發市場的疑慮和擔憂，給投資
者傳遞出一種不太積極的信號。
＊不應迷信Ｈ股折讓Ａ股即漲＊
順豐控股較Ａ股折讓率引發市場關注，以公司在香港招股前的１１月１８日收市價
４２﹒３２元人民幣計，折合約４５﹒４９港元，較順豐Ａ股折讓約２５％。
市場存在一種觀點，即若Ｈ股招股定價相較Ａ股有折讓，Ｈ股便有較大機會上升，但折價只
是Ａ股公司首次發行Ｈ股的「指定動作」。張智威認為有很多因素影響Ｈ股掛牌後走勢，不能一
概而論，他舉例稱，龍蟠科技（０２４６５）（滬：６０３９０６）較Ａ股折讓五成，但股價卻
一路下跌，直至上日（２０日）納入港股通才爆升回到招股價上方。他提醒道，Ｈ股折讓受多種
因素影響，例如人民幣匯率波動等，而且Ａ股和港股本身是兩個不同的市場，投資者的構成和特
性各異。
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