內外兼備 敏華坐得安心

　　敏華控股（01999）公布2020年財年上半年業績，不論內銷或外銷，都獲多間大行唱好。

　　敏華2020財年上半年收入55.9億元，按年增長1.9%，純利則升6.1%至7.1億元。雖然增速不算爆炸性，但在中美貿易戰影響氣氛下，中國及海外市場表現均佳，對主營梳化、床墊與床具業務的敏華來說，已足以令多間大行唱好。

重點：

　　‧內地市場穩定增長，毛利率有所提高，龍頭地位不變

　　‧海外業務主要憂慮北美市場，惟產能轉移至越南助降低風險

　　‧盈利能力續增，資本開支有望回落，派息比率料有望回升

內銷市場持續增長

　　集團內地市場收入增長達到11.8%至29億元，較2019財年下半年的增速5.7%明顯加快，同時中國業務首次佔總收入比例超過50%。若撇除近年收購的江蘇鈺龍，國內收入以人民幣計增速更達到24.4%。

　　內地房地產沒有特別熾熱，公司一方面從產品著手，推出多款風格年輕、定位大眾的新產品，更積極拓展零售渠道。中金預計，新零售渠道如電商、抖音及直播等，收入增速將達到七成以上，佔比亦超過兩成。至於綫下渠道亦穩步發展，截至9月30日，集團在中國擁有2,713間芝華仕頭等艙及芝華仕五星床墊專賣店，半年淨增99家，成熟平台同店增速提高至高單位數。

海外市場風險受控

　　外銷方面，集團主要憂慮是中美貿易戰，由於主要系列產品於今年上半年對美出口關稅增加至25%，令部分客戶減少下單，2020財年上半年北美市場收入下跌22.9%至16.3億元，收入佔比降至30%。

　　不過，幸好集團預先轉移產能至越南，於2020財年上半年北美銷售收入中，由越南供貨的比例已提高至34.4%。今年8月，集團亦有新廠房於越南落成，當地產能的佔比將愈來愈高，此外，中國產能則負責北美市場毛利較高的高檔梳化，皆因關稅相對影響較低。管理層預計，在2020年年中將完成八成至九成的產能轉移，有助減輕未來關稅的影響。至於同期集團在歐洲及其他海外收入增長10.7%，未因環球經濟放緩而倒退。

　　如果中美兩日最終降低關稅自然是好事，但集團一定程度上已受惠於關稅增加。中信建投指，由於中小企業議價能力低，盈利受壓而逐步退出市場，集團受惠於行內集中度提高，加上早已部署越南產能，外銷市場市佔率有望進一步提高。實際上，根據公司年報，集團功能性梳化在美國市佔率於2016年為9.6%，2017及2018年分別增加至9.8%及10.7%。

　　展望未來，廣發證券指出，美國功能性梳化仍然依賴中國的供應，中短期均難找到其他可替代的大規模生產地。敏華擁有一體化的產業鏈，成本優勢持續領先。

盈利能力有所提高

　　在內銷增長、外銷穩定下來的時候，集團的盈利能力亦見提高，2020財年上半年，公司毛利率按年提高2.8個點子至35%，中國、北美，以及歐洲及其他海外市場的3個分部，毛利率均見提高，公司指主要原因是原材料包括真皮、鋼材、包裝紙、化學品的加權平均單價按年下跌12%、11%、19%及27%，同時由於內銷業務毛利率在期內達到39.3%，較海外市場的31.9%高，前者佔比增加，提高集團的盈利能力。

　　成本控制方面，銷售費用率受累於關稅及加大廣告開支，按年增加1.8點子至17.1%，財務費用率提高1.1點子，但管理費用率持平，因此純利率同樣上升0.5點子至12.6%。另外，集團存貨、應收款等均見下降，盈利質素進一步提高。

　　考慮到全球經濟放緩，集團原材料成本壓力料持續下降，例如受累於鞋革、汽車革需求低迷，真皮價格已降至歷史低位，至於化學品、鋼材等大宗商品，同樣受壓。

　　安信證券特別提到，集團2010年至2019年財年的平均派息比率達到六成以上，還未包括股票回購的回報。雖然近兩年受到越南工廠、重慶工廠及前海項目等影響，資本開支壓力增加，令派息比率降低，但由於項目陸續落成，未來派息比率有望回升，有利提高公司的投資價值。

　　集團本周股價隨中美貿易談判消息起伏，於6元前見阻力，可於本周低位5.29元吸納，目標看6.5元，跌穿10月低位4.66元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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