擴大高端組合 威高有排威

　　中央醫療政策一直左右醫藥及醫療器材行業的走勢，不過威高股份（01066）藉著重組產品組合，業績穩步向上，獲廣發證券看好。

　　內地2014年開始限抗、限輸、招標限價等，整個醫療設備行業增速放緩，威高股份開始積極轉型，加快產品的更新及拓展產品組合。2017年集團減持威高血液的持股，並於2018年收購美國愛琅（Argon Medical Devices Holdings, Inc.），進軍腫瘤介入及血管介入的業務，由一次性器械逐步轉型為醫療器械的整體解決方案供應商。

（iStock）

　　公司今年上半年純利按年升44.2%，若撇除去年同期收購帶來的一次性收益及費用，增速為23%，盈利較收入增速快，反映公司產品結構重整、加大高附加值（毛利率60%）產品佔比的策略有效。

重點：

　‧撇除一次性因素，上半年盈利按年增23%，毛利率同見改善

　‧傳統業務穩定增長，骨科業務發展空間大

　‧收購愛琅擴大介入產品組合，協同效應逐步浮現

重整產品組合有效

　　細分集團業務來看，血液管理產品純利率約10%，傳統醫療器械板塊純利率約15%，骨科產品及藥品包裝產品純利則較高，達到25%至30%。藥品包裝業務收入增速快，佔比亦不停提高，另外收購愛琅所得的介入業務都屬於利潤率高的業務。

　　集團上半年在醫療器械業務的收入按年增長約13.8%，增速勝同業。根據廣發證券分析，由於受惠於醫療需求的增長及生活水平提高，中國低價值耗材市場規模增速勝全球市場。

　　雖然該板塊的技術含量不高，門檻亦較低，競爭激烈之餘更面對限價的政策風險，不過由於威高股份有完整的產品生產線，在產品更新替換之間仍可維持增長，加上具備成本優勢，有望在市場汰弱留強的情況下維持溫和增長，為集團發展提供穩定現金流。

骨科業務潛力龐大

　　與此同時，集團骨科業務上半年收入增速達三成以上，廣發證券預計未來該業務仍將維持較高增速。首先中國骨科植入物在各細分行業的滲透率不足10%，遠低於美國的40%至70%的水平。

　　骨科技術門檻高，去年中國骨科植入市場首20大企業，佔據了57.3%的市佔率，其中6間海外企業佔當中超過三分之二。廣發證券指目前國產產品已開始追上海外產品的技術水平，加上中央政策目標以國產替代進口，外資企業增速明顯放緩，國產產品更容易享受骨科行業的盛宴。在眾多產品類別中，技術難度最高的是關節，目前國產市佔率亦為最低，替代空間最大，而這正是威高股份致力發展的業務。

收購愛琅整合順利

　　集團收購愛琅更受廣發證券看重，一方面，集團在收購前的介入產品主要為影像介入，而收購後則獲得腫瘤介入及血管介入的產品，後者為高門檻、高利潤率的產品。與此同時，愛琅之前在中國市場的發展有限，而威高收購後，將為愛琅帶來內地廣泛的銷售渠道。現時愛琅在中國的收入約4,000至5,000萬元（人民幣．下同），但廣發證券指對應市場規模達到20億元，發展空間龐大。

　　另一方面，集團今年上半年財務費用率為1.46億元，對比去年及前年的1.12億元及2,388萬元，反映上升主要源於收購愛琅。愛琅有4.2億美元貸款，平均利率為7.4%，不過集團在愛琅的融資置換工作接近完成，採用5年期國際銀團貸款的方式，利率將從首年4.9%降至第五年的3.9%，首年已可節省財務費用約1,400萬美元，加上預計美國減息，財務費用未來將明顯改善。

　　集團傳統業務穩定增長，收購美國愛琅又能產生協同效應，可看好集團的長遠發展，不妨於8港元的水平吸納，目標跟廣發證券的目標價12.2港元，對應今年市盈率約20倍，失守250天線約7.2港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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