從製造砂紙變世界巨企 3M創新聞名 惟前景未明

　　近期香港因反修例而弄得滿城風雨，先不談政治，但讀者有否留意，連儂牆上的memo紙、封箱膠紙、或是示威者用的口罩、眼罩，可能都由美國巨企3M所生產。這間美國巨企原本只是一間砂紙公司，但至今生產的貨品多達6萬種，可謂「總有一樣喺左近」，公司現時市值達900億美元，但由於汽車產品受累行業前景困擾、化工產品及電子原件產品，又牽涉在中美貿易糾紛中，因此其股價大落後，究竟未來前景如何？

　　3M的前稱為Minnesota Mining and Manufacturing Company，故名思義，公司原本是從事開採業務。3M在1902年由5位來自不同行業的人士創立，最初是希望開採資源剛玉（Corundum）來製造砂紙，但沒想到掘出來是岩石，製造不了砂紙，最終3年後放棄自行開採，決定依靠入口資源來製造砂紙產品。

集團總部位於明尼蘇達州

　　幾年後，公司有意擴大其產品種類，而現時成行成市的memo紙，據說原本是一件不成功的產品，當年一名科學家在實驗時意外做出了黏度不足的黏合劑，後來其同事Arthur Fry，受困於自己的書籤經常跌落，最終發現了將黏合劑和紙結合，製造出了memo紙，並於1980年推出市場，之後大受歡迎。

　　公司一向以創新見稱，發展至今，公司不單是文儀用品公司，更是製造業的巨企，產品多達6萬種，涉及家用、商務、學校、醫院及其他的業務，每年平均耗資17億美元於研發，有8,100名研發人員，平均每年獲3,000項專利，銷售點遍布200個地區及70個國家。公司於1946年於紐約交易所上市，並於1976年加入道瓊工業平均指數，現時市值900億美元（約7,000億港元），股價更於去年高峰期時高見達248美元，上周四（18日）的收市價173.06美元。

集團行政總裁Michael Roman

汽車收入跌累業績

　　大家熟悉的memo紙，這類消費者產品原來並非3M的主打產品。根據去年年底的業績報告，包括辦公室用品、膠布等消費者產品只佔收入不到20%，其主要業務是工業用途的產品，像是汽車代工生產（Automotive OEM）和汽車售後零件巿場等等，而工業用途佔整體收入最高，達到37.4%，其他業務就涉及電子相關及能源產品等等（見圖一）。

　　由於汽車相關業務偏重於內地基地生產，因此內地汽車不景氣，亦衝擊其首季業績。今年首季，公司的整體收入按年下跌半成，當中工業用途的收入跌近3%，其餘像是安全相關、電子及能源的環節收入皆下滑。且每項業務的經營利潤率幾乎全部收窄，其中跌得最多的是安全相關的收入，按年下跌380個點子，只有消費品的經營利潤率擴大至19.5%。如此疲弱的收入，令首季每股盈利跌至2.23美元，低於市場預期。

　　內地汽車業前景不振、經濟增長又放緩，拖累來自內地的整體收入。以本地貨幣計價，內地及香港地區的經營性收入，在連續兩年增長後，首季掉頭下滑4.3%（見圖二）。

　　《華爾街日報》引述分析師指，公司前景未來似乎仍相當受亞洲及內地地區影響，加上中美貿易戰持續，將持續困擾3M。而觀乎其主要銷售地區，除美國為主要的銷售額地區外，其次就是亞洲地區，去年收入為103億美元（約800億港元）（見圖三）。

　　公司亦對前景不樂觀，下調了今年盈利預測，由早前最高的10.9美元，下調了一成至9.75美元。首季業績公布後，3M股價隨即在翌日大跌了12%，其後5月底，股價更跌破160美元，和最高峰時期相差約36%。

瑞銀唱淡3M

　　瑞銀分析員Damian Karas近日發表報告，將公司的目標價由201美元，下調至182美元，原因是公司已經連續5季下調其盈利預測，投資者在盈利跌幅收窄，或是盈利達標前，不應考慮投資3M。

　　事實上由於股價節節下跌，有市場人士擔心，3M會否成為下一間通用電氣（General Electric Company），被迫踢出道瓊工業平均指數。曾經是美國第八大公司的通用電氣，去年6月被踢出藍籌之列，其後股價10月到12月間曾大跌50%。分析認為3M與通用電氣相似，同樣業務過於廣泛。

　　為救亡業績，3M亦採取與通用電氣同樣的招數，包括裁員及賣出部分業務。公司已表示即將重組其龐大的業務，並會裁員2,000人，將員工數目回復至2017年的水平。公司估計裁員應在今年餘下時間節省1億美元，往後每年減省2.25億至2.5億美元，同時公司於6月時將天然氣與火焰檢測部門出售，套現2.3億美元。

百年來連續派息

　　公司持續節流，或令巿場亦非一面看淡。財經網站Seeking Alpha的分析報告中亦提醒投資者，盡管3M業績受限於經濟環境和貿易戰，但切忽忘記公司是「派息王者」，將延續百年派息紀錄，且61年來都有增加股息，股息增長或會放緩，但並非實際減派息或停止派息，考慮到貿易戰對公司影響不是想象中嚴重，同時環球經濟增長動力最終恢復，而股價已由去年高位下跌逾30%，似乎已經是已過份調整。

　　此外，3M一向是投資者的愛股，原因是其現金流充裕，令派息穩定。市場估計今年公司經營現金流為71.2億美元，自由現金流卻高達55億美元，管理層亦重申自由現金流轉化率在95%至105%區間。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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