《豪論國金》上周分享在美債收益率曲線正常化的４大階段，及現今在最後階段中投資者應
首先加注於短息，收鎖定回報及減輕風險。上周２年期收益率曾高見約４﹒０２％。早前以美聯
儲點陣圖為基礎，預測年內將徘徊在３﹒１６至３﹒４８％，暗示最少有近５４個基點下降空間
，較１０年期只有約３０個基點高出８成，有利短期債券。觀察同期曲線的底部，由５年期已推
前至３年期。如進一步推進，２年期或以下將有序成為下一個底部，暗示進一步推進前，愈早投
入較短年期債券將愈受惠。而且存續期偏短，風險亦較低。因此首降後加倉於短期債券較適合保
守的投資者。
長息部署又將如何？正常化亦提供較高風險的選擇，就是增持１０年期以上債券。傳統上長
息對通脹變化較敏感，一如美聯儲預期，通脹將有序下跌，長息穩步下降機會仍在。雖然幅度不
及短息，但存續期效應下債價將以１０倍以上比例攀升。相反，恍若上兩周數據，通脹有可能出
現反彈，市場預測美聯儲將縮減降幅，令收益率不跌反升，愈長存續期部署，損失便愈大。存續
期部署確是一把兩刃刀，雖然整條曲線將漸降，但進程料是不規則，不平坦地推進。長期債價的
波動性較高，有利善於捕捉走勢，或承受較高風險的投資者。
再複雜一點，技術型投資者可自製不用資本的長短倉組合，主要投入短債同時沽出長債，定
時透過波動率來調控持倉比例，以賺取利差。收益率波動愈大，獲利愈豐。終歸歷史上利率拐點
實屬罕有，是各老饕一展身手的好機會。此操作當然需要更專業的分析及操盤技巧，在此不作詳
談。
參考過去３０年按月數據，聯邦利率及美債收益率波動指數走勢貌似背馳。抽出當中３１個
減息月份作分析，其相關系數出現負值的比例約８４％。暗示減息時收益率好大可能波濤洶湧，
有利追風逐浪的投資者。
綜合而言，曲線正常化可利用定點收益率的變化，例如加注於短期債券以鎖定高息，長期債
券則可炒作債價波幅。或透過曲線愈趨正向時，以長短利差賺取回報。久違多年的投資機會，總
有策略適合不同風險承受的投資者。
除了債息曲線，債券類別有何投資機會？下期再續。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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