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11/06/2024 14:40

《海納智見-荀玉根》AH溢價顯著縮窄後怎麼看港股?

  《海納智見》近期港股漲幅大於A股,AH溢價指數跌至低位,一度接近2021年2至3
月和2023年年初歷史低位水平。那麼,歷史上兩次AH溢價指數快速回落的背景是甚麼?本
次港股大幅跑贏A股後會怎麼走?本篇報告進行詳細分析。
 
  5月全球股市普遍回暖,港股和美股表現較優。恒生指數5月累計漲幅1﹒8%,最大漲幅
11﹒1%。美股標普500指數累計漲幅4﹒8%,納斯達克指數6﹒9%。港股行業方面分
析,能源(7﹒4%)、資訊技術(6﹒9%)、工業(6﹒8%)漲幅居前,日常消費(-
10﹒0%)、醫療保健(-4﹒8%)收益率靠後。美股行業中,電信業務(8﹒2%)、資
訊技術(6﹒2%)漲幅領先。
 
  5月美股上漲主要因為經濟仍有韌性,降息預期再次升溫,同時科技龍頭財報亮眼。美國5
月Markit製造業PMI回升,經濟增長仍有韌性;同時勞動力市場出現邊際降溫,通脹數
據回落,帶動市場降息預期回升。但5月23日發布的會議紀要顯示美聯儲認為4月單月數據回
落不足以給降息帶來足夠信心,保持高利率的觀望狀態可能持續更久。微觀層面科技股盈利強勢
,帶動美股上漲。
 
  5月港股上漲主要因為美聯儲降息預期回升、國內房地產政策發力以及企業盈利改善。5月
國內基本面出現改善跡象,工業景氣度回升,出口拉動生產效應強勁。資金面增量環境延續,美
國4月就業及通脹數據回落帶動降息預期重新升溫,助推外資回流港股,同時南向資金持續穩定
流入。政策方面,5月地產政策密集落地提振市場情緒和國內經濟穩增長預期,延續港股配置空
間。微觀層面,港股盈利改善趨勢逐漸明朗,支撐港股上行。
 
  近期港股表現強於A股,AH溢價指數跌至低位。自2024年4月19日起,AH溢價指
數由152﹒7持續下跌,截至5月17日回落至133﹒3,接近歷史低位水平。歷史上兩次
AH溢價顯著回落的原因分別為:2021年初,經濟面臨下行壓力但韌性較好,市場層面核心
資產成為最重要的投資主線,並從A股外溢至港股市場,投資者青睞港股互聯網龍頭;2023
年初,疫情管控優化,中國經濟快速修復,內需和生產景氣度回升,外資看好中國,資金流入港
股。
 
  港股高股息資產大漲是近期AH溢價指數快速回落的重要原因。近期A股表現平平而港股大
幅上漲,因國內地產政策和美聯儲降息預期改善外資對中國經濟的預期。港股紅利稅調整預期吸
引更多資金流入高股息板塊。本次AH溢價指數下跌期間(4月19日-5月17日),銀行和
非銀金融股在港股市場平均漲幅居前。
 
  港股估值修復已相對充分,未來上漲空間取決於政策預期及盈利修復情況。目前港股估值修
復已相對充分。未來港股上漲取決於國內政策效果和美聯儲降息預期。地產政策效果初步顯現,
但市場修復仍需時間驗證。7月的二十屆三中全會需關注金融改革政策。美聯儲降息預期和美債
利率回落將影響外資流入港股。根據CME預期,美聯儲或於11月開始降息。
 
風險提示:美聯儲加息超預期,地緣政治關係惡化,國內經濟復甦不及預期。
 
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
 
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