《廣匯論勢－鄭廣復》歐元區陷入衰退機會高，歐元再穿一算不意外

　　《廣匯論勢》美國８月份非農就業報告顯示，私營企業職位職位１７﹒９萬個，公務員職位
增加８０００，總數增加１８﹒７萬，較預期的１７萬個多。不過，失業率則上升０﹒３個百分
點至３﹒８％。根據薩姆衰退指標（Ｓａｈｍ＇ｓ　Ｒｕｌｅ），當３個月的移動平均失業率，
較對上一年的最低位高０﹒５個百分點就代表經濟衰退。按此計算，８月份僅高出０﹒１３個百
分點，未達到衰退定義。
　　美國８月份失業人口增加５１﹒４萬，至６３５﹒５萬；就業人口增加２２﹒２萬，至
１６１４８４０００，令整體勞動人口增加７３﹒６萬，至１６７８３９０００。將失業人口與
整體勞動人口比較，就得出失業率為３﹒８％。或者有投資者懷疑，過去兩年來，大型企業裁員
消息不絕，美國的就業數據有幾可信？
　
＊被裁員工非全歸類失業人口＊
　
　　首先，８月份的就業報告調查是在８月６至１２日當周進行，必不反映整個月的情況，可想
而知最終數字多與初值有差距。另外，根據美國勞工部的定義，符合以下所有條件才會被列入失
業人口。第一，在進行調查當周未獲聘用；第二，他們在進行調查當周是有能力工作的，除非他
們暫時患病；第三，在以進行調查當周為結束的四周內，他們至少曾有一次具體且主動地尋找工
作，又或者他們暫時被解雇並期望被召回工作。
　　此外，等待展開新工作的人必須在進行調查當周的過去四周積極尋找工作，才被歸類為失業
人口。否則，他們將被列入非勞動人口，如此，自然亦不屬於就業或失業人口類別。由此可見，
「被裁掉的員工」不一定就會列入失業人口類別！
　
＊失業率上升未必就是壞事＊
　
　　另外，就業報告顯示，勞動力以外的人口大幅減少了５２﹒５萬，這可以解作薪酬具吸引力
，或美國人對經濟前景開始感到樂觀，令更多人積極尋找工作，但並非所有求職者都可在就業調
查期間找到工作，故被歸類為失業人口，令失業率上升，從正面角度來看，企業對勞工的需求仍
然殷切，若然勞動力供應持續增加，失業人口亦將逐步下降，在勞動人口相對增加下，失業率就
會下跌，平均時薪升幅亦有望因勞動人口供求差距收窄而下降。
　
＊歐元區陷經濟衰退機會增＊
　
　　近期歐元區公布的多項經濟數據偏差，令投資者懷疑歐洲央行（ＥＣＢ）下周四議息會後會
否進一步加息。昨天Ｍａｒｋｉｔ公布的歐元區８月服務業ＰＭＩ終值，由向上修訂後的初值
５０﹒９，再次下調到收縮水平，至４７﹒９，是２０２１年２月以來最低。綜合ＰＭＩ更已連
續第三個月處於收縮水平，８月份為４６﹒７，是２０２０年１１月以來最低。另外，德國８月
服務業ＰＭＩ亦降至４７﹒３，為八個月以來首次陷入收縮水平，亦是２０２２年１１月以來最
低。德國８月製造業ＰＭＩ則輕微反彈至３９﹒１，仍然是２０２０年５月以來第二低。
　　要注意的是，歐元區８月份商業景氣指標跌至負０﹒３３，為２０２０年１２月以來最低。
商業景氣指標與歐元區利率有極高的正相關度，但歐元區利率通常落後於商業景氣指標６至逾
１２個月，而商業景氣指標最近的一輪下跌始於２０２２年１月，當月指標高見１﹒８２後持續
下跌，至８月低見負０﹒３３，時間已達２０個月，是有紀錄以來與利率逆向時間最長。
　
＊歐美經濟表現差異甚大＊
　
　　自歐元區自１９９９年成立以來，ＧＤＰ曾有１７個季度按季收縮，以季月份計（首季為３
月、次季為６月、三季為９月，四季為１２月），與之對應的商業景氣指標，有１４個月為負值
，可見商業景氣指標與ＧＤＰ變幅具有極高正相關度，換言之，歐元區未來陷入經濟衰退的可能
性極高。暫時判斷，歐元區整體通脹率在今年餘下時間傾向維持在５％以上，而實際利率約為負
１厘。
　　然而，在商業景氣指標跌至負值，而歐元區消費者信心從未自有紀錄以來從未見過正數，若
連暟儲局亦不確定應否進一步加息，甚至已暗示可以暫停加息之際，在歐元區處於如此惡劣環境
下，ＥＣＢ仍要將指標利率與聯邦基金利率差距收窄至１厘，甚至更窄？然而，阿特蘭大聯儲行
預期美國第三季ＧＤＰ按季增長５﹒６％，歐元區可以做到嗎？
　
＊歐央行再加息或現反效果＊
　
　　ＥＣＢ進一步加息或造成反效果，他朝你發覺歐元匯價在ＥＣＢ加息後不升反跌，就知道市
場對ＥＣＢ加息正面看法已經改變。歐元兌美元周線圖已呈三頂形態，且幾乎與９ＲＳＩ呈三頂
背馳，不論如何，歐元區經濟數據持續欠佳，歐元兌美元下試１﹒０５甚至１﹒０４的機會極高
，１﹒０４為重要支持，不容有失，否則，歐元兌美元再穿一算絕不意外！
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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