《陶冬天下》剛剛出來的商業信貸高頻數據顯示，商業銀行貸款大幅上升，漲幅更為過去八
周最高的，工商貸款、居民房貸和信用卡借款均有明顯反彈。工商企業貸款一周增加了１０２億
美元，居民地產貸款增加５０億，信用卡貸款３８億，這些數據反彈在挑戰人們關於經濟衰退的
預期，也給聯儲壓力實施第二次加息。
最近歐、美、英、日央行，齊齊發表了更加鷹派的言論，給下半年全球經濟走勢蒙上了一層
陰影。其中最為強硬的是歐洲央行，總裁拉加德強調要堅持「持續」的緊縮政策，來遏制工資上
漲和經濟過熱。歐洲央行預測，如果不冷卻就業市場，２０２５年時候歐元區工資會上漲１４％
，觸發工資－物價的螺旋攀升。
能源通脹和供應鏈通脹在歐元區已經基本消失，但是工資上漲在加速。儘管歐洲沒有出現美
國就業市場的供不應求，經濟也連續兩個季度負增長，但是之前的物價上漲觸發了此起彼伏的工
潮，也帶來了工資的上升。就業人數增加加上工資增長加速，使得全民收入增長加速。歐洲經濟
可能在未來一年只有０﹒２％－０﹒３％的溫和增長，但是居民部門的超額儲蓄接近ＧＤＰ的
７％。
預計歐洲央行會在７月和９月會議上各加息２５點，之後根據情況決定接下來的政策動作。
西班牙的ＣＰＩ已經回落到１﹒６％，低於政策目標的２％，但是德國的ＣＰＩ卻滯留在
６﹒８％，這個加大了歐洲央行推出統一的貨幣政策的難度。歐洲央行７月開始將每月縮表額度
從之前的１５０億歐元，上調到２５０歐元，它的資產負債表從現在的７﹒７萬億歐元下降到
２０２４年底的６﹒１萬億，對市場的衝擊可能比較大。
美國聯儲局主席鮑威爾也擺出相對強硬的姿態，「儘管政策在限制經濟，但是可能限制得不
夠，或限制得不夠長時間」。他把矛頭直接指向就業市場。在國會半年度聽證會上，鮑威爾直言
「今年年底前進一步加息將是適當的」。市場普遍認為６月份沒有加息只是一個暫停，期貨市場
價格隱含著超過八成的概率ＦＯＭＣ會在７月會議上加息２５點，之後會不會繼續加息，取決於
未來的數據。
月度數據大致反映，美國經濟在第二季度仍維持著１﹒５－２％的增長速度。房地產市場出
現反彈，服務業依然火爆，耐用消費品訂單上漲。美國經濟的韌性，超出了許多人的預計。當然
，最近的ＩＳＭ數據偏弱，並持續落在榮枯線之下。服務業強、製造業弱的格局仍舊維持。
美國的關鍵搖擺因素還是在就業市場，以及相關聯的家庭收入增長。儘管旅遊休閒、醫療保
健和政府部門還會有進一步的增長，但是增長速度已經明顯放緩，而其他部門如建築、金融、
ＩＴ行業則已經進入萎縮狀態。請人－失業比率在下降，失業補貼申請人數升上新的臺階。堪薩
斯聯儲勞工市場狀況指數已經回落到２０１９年水平，預示著非農就業數據下半年會明顯降溫。
有足夠的徵兆，美國就業市場可能會在下半年冷卻，不過最終結果尚待確認。後疫情時代出
現的「超額消費」，應該已經接近尾聲，但是此判斷目前仍屬假設。這使得聯儲的貨幣政策處在
摸著石頭過河狀態，筆者的預測也同樣處在摸著石頭過河狀態。最可能發生的是，聯儲局在７月
和９月各加息２５點，然後就此結束本輪加息周期。聯儲最快今年底或明年初重新審視利率政策
，到時候看金融緊縮情況和經濟衰退風險。明年減息的力度未必小。《陶冬》（本文為個人意見
，不代表所在公司的立場，亦非投資建議或勸誘）
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