《宏觀銓局－馬桂銓》暫且停下

　　《宏觀銓局》美國聯邦儲備局在近日通脹呈現降溫跡象後宣布暫停加息，消息令投資情緒高
漲。截至６月２０日，年初至今標普指數經已上漲了１５％，歐洲指數亦上升１２％。不過，債
券投資者對利率前景仍持謹慎態度。近日短存續期債券跑贏長存續期債券，格局從今年年初起一
直如此。最近債券投資者好像利率風險多於信貸風險，而存續期限較短的非投資級債券的表現，
則優於存續期限較長的投資級債券。美國大多數非投資級債券的期限為３年或以下，故此對利率
變動的敏感度較低。相比之下，投資級債券的存續期通常為６年或以上。今年至今，用以衡量非
投資級債券的美國銀行高收益指數，回報率為５﹒４１％；而衡量投資級債券的彭博美國綜合債
券指數，回報率則為２﹒２２％。
　　６月１５日，聯儲局宣布維持利率不變，但就在新的預測當中示意，美國經濟表現比預期強
勁，通脹降溫步伐亦比預期慢，當局仍需要在年底前加息半厘以作對應。在公開市場委員會之後
的記者會上，聯儲局主席鮑威爾形容，在過去一年緊縮貨幣政策的重壓下，美國經濟增長和就業
市場表現仍然好過預期，延長了當局對抗通脹所需要的時間，但就減低緊縮政策對經濟的影響。
鮑威爾表示，暫停加息是基於謹慎考慮，讓聯儲局在確定是否需要再次加息之前，收集更多經濟
數據。他認為，目前加息步伐相對已不重要，反而應該尋找合適的終點，減慢物價升幅，並阻止
失業率上升。綜合來看，數據表明「現時需要的制衡比想像中更多」，而市場預計聯儲局在７月
２６日議息會議上加息的機率超過七成。
　　美國消費物價指數ＣＰＩ在５月幾乎沒有增長，加幅為兩年以來最少，但核心物價升幅壓力
仍然龐大。５月份物價指數按年上升４％，為２０２１年３月以來最低水平，４月份則上升
４﹒９％。美國通脹升幅比起預期窄，主要是因為包括汽油及電力等能源產品及服務成本下跌。
但租金繼續爭持，至於二手汽車及貨車價格則持續向上。生產物價指數ＰＰＩ在４月上升
０﹒２％之後，５月份下跌０﹒３％。在過去５個月內，ＰＰＩ有３個月呈現跌勢。按年比較的
話，５月份ＰＰＩ上升１﹒１％，幅度為２０２０年１２月以來最低，而４月份則上升了
２﹒３％。ＰＰＩ通脹緩和，主要是因為供應鏈不再擠塞，而高昂的借貸成本亦壓低了對貨品的
需求。
　　美國投資環境有所改善。早前很多關於經濟衰退的憂慮尚且遙遠。之前市場預期當局會被迫
推出措施平衡勞動市場並壓抑通脹，隨著聯儲局今個月暫停加息，這些預測最終沒有實現。而國
會同意將美國債務上限暫停至２０２５年，僅實施有限的財政約束，意味經濟可免受打擊。此外
，到目前為止，美國銀行業的壓力似乎時來時去，對於借貸的限制並不大，貸款額和信貸狀況亦
比起市場所憂慮的狀況好。資產配置方面，短期內筆者依然對股票維持續謹。標普指數五大成份
企業今年股價上升了４７％，其餘４９５家企業合共只上升５％，如此失衡的情況難以持續。在
接下來的數周，我會觀察剩下的４９５隻股票的表現，然後再考慮否會入場。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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