《一周攻略》打從美聯儲完成６月份的議息，結果公布後，尤其是之後一周，可以作為央行
與外界溝通期望管理的一課，只不過，這一課不是成功例子，而很可能是失敗例子，或起碼是不
太成功的例子。
可不是嗎？公布結果當晚，美股反應尚可，但之後連續多日，不單美股，連帶金價或甚至整
體風險資產，都是回落為主，即可見一斑。
＊美聯儲方案異於外界原本想像＊
是的，投資者當時心想的，不難想像。首先，表面上，局方終於宣布可以暫停加息，然而，
這是明顯有別於去年第四季起，投資者憧憬中的結果。之前相信會出現的，是循序漸進（或漸退
），由之前連番提速加息，到開始降速加息，然後是不加息，便是完結加息周期了，至於之後會
否再跨越一大步，到達減息的境界，這是後話。
然而，目前局方宣布的，此停不同於彼停，暫停，不是真的停下來，最多是暫時停一停，想
一想，以方便央行大員收集更多數據，讓他們有信心看得更清楚，作出他們更有信心是正確的決
定。
＊不清楚便不勉強，倒是負責任表現＊
問題正出於這裏。投資者不一定強人所難，局方大員作為技術官僚，沒有真正把握，不敢真
的以６月的暫停加息，作為之後都不加息的基礎，不願負此重任，固然亦與責任的確重，也說明
前景的確不清楚，才會如此。這其實是負責任的表現。
是的，投資者倒不一定是勉強人家非要按著上述的時間表或路線圖去行。假如局方純粹以數
據為本，則大可以建基於近期通脹數據放緩，有受控跡象，以至褐皮書見證不少美國地區經濟放
緩的跡象，讓他們有足夠理據，當前決定先停一停，但不保證之後一定要繼續如此。
＊解讀數據預測，既客觀又主觀＊
然而，局方卻額外期望管理，希望當局決策者，心底裏希望或相信或建議，總之，這次不加
息後，在緊接的兩次議息，即７月和９月，又馬上再補加各２５點子。這才是最令人大惑不解的
一點。
誠然，局方可以推說，目前數據可以讓大家停一停，但同時也有別的數據顯示，之後可能有
需要再加云云，這一點，基於事實判斷，有客觀也有主觀，外界觀察者很難與當局決策者爭辯甚
麼的。
＊方向訊息不一致，失期望管理初心＊
倒是大家其實一點也不苛求，只希望局方既然數據為本，便數據為本到底，既然未到７月和
９月，何必那麼快，尚未有稍後的數據，便一下子預言稍後要加息，那在外界不少人眼光，儘管
談不上邏輯矛盾，因為時點不是同一個，但起碼是不一致，或方向不一致。
當然，這個不一致，可能是真實世界的變化情況，令局方大員不得不按數據不行，也同樣地
前後不一，這裏可以同情地了解，也可以疑點利益歸於被告。只是若有此潛在的不明朗，作為期
望管理，深明外界最需要訊息清楚，簡單易明，卻偏要早早把可能令人混亂（雖然最終可能被證
實為合理）的部分加入去，便有違期望管理的初心了。
＊先走為敬，市況波動＊
如此一來，面對不明朗因素，不單沒有減少，反倒增加，投資者以腳投票，以錢投票，都是
先走為敬，這個倒也不怪誰，只是大家的理性預期，各自按本身最優的策略而行而已。
只是人同此心，心同此理，這樣的結果，最終是大家都這樣，資產價格波動增加，以反映不
明朗因素增加，這實在不利於金融市場穩定，假如局方真的需要金融市場穩定，以完成其由量寬
超低息零通脹年代，過渡至非量寬正常利率甚至正常通脹年代，當中所需的環境，便多少是有礙
本身的目標了。
＊同情了解何以有此一著＊
同情地了解，美聯儲不得不小心，既有美國當地選情的潛在利益衝突，國際層面的地緣政治
，以至各地央行相繼加息帶來對美元或美元資產的影響，倒不一定完全是看美國當地經濟數據可
以完全解釋，何以有此不能為不明朗因素減輕反而增加的期望管理，非做不可。
短期而言，上述不明朗因素繼續存在甚至擴大，則踏入下半年，整體風險資產沽壓將增加，
一來，利率尚未見底，加息而令資產價格估值下跌，合理之至，二來，加息周期是否完成，又或
者局方決策者是否有信心真的握穩方向盤，都讓外界寧願保守一點，未必願意押重注。
＊港股恒指萬八無甚保證＊
這樣一來，放諸股市，不論港美，俱是負面，證諸港股上周合共四日市，日日都在跌，恒指
跌穿二萬和萬九，萬八是否真的可以守穩，無甚保證可言。
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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