《豪論國金－李振豪》１年期內投資級別國債正相當吸引

　　《豪論國金》市場焦點開始由債務上限危機轉往美國經濟放緩，各路門派預測今年經濟走向
各異，例如彭博經濟研究透過訪問各地經濟師，綜合最新預期美國未來１２個月內有約４０％出
現衰退，而紐約聯儲銀行透過美國國債孳息曲線變化預測近７１％機會美國將出現衰退，更甚是
作為美國政府依歸的美國經濟研究局（ＮＢＥＲ）預測機率為零，正好回應美國官方認為美國沒
有可能出現衰退的言論。公私營機構如此不一甚至背馳的預測，正是投資者心態的縮影，亦是市
場風險的核心之一。
　　政治考量中政府大多避談衰退，私人投資者在近期美國股市升勢不斷時亦不想多談。其實衰
退是否如此可怕？參考美國過去５０年數據，曾經在１９７４、１９８０、１９８１、１９９０
、２００８、２０２０及２０２２年出現連續兩季按季ＧＤＰ負值，即７次衰退中平均約７至８
年便會發生１次。２００８年金融海嘯後，各央行實施多次量寬以保經濟平穩，但同時延後了周
期的出現。至２０２０年疫情期間，兩者共相差了４２季（１０﹒５年）；如剔除天災影響，至
２０２２年（俄烏戰爭）更相差了５０季（１２﹒５年）。去年各主要央行跟隨美聯儲多次加息
及縮表，逆轉了以流動性「遮醜」的操作。因此普遍預期美聯儲再加息下去，出現衰退只是時間
問題。其實萬物（包括經濟）皆有周期，勉強倒行逆施，預期結果將較順其自然來得更加慘淡。
因此，當美國勞動市場等數據呈現強勢，美聯儲更有基礎收緊流動性，人為地直到衰退出現。
　　以此為基礎，投資者應如何部署？股市方面，以上７次衰退出現前數季，數據上資金將由周
期性轉到防守性板塊，當中基本消費、醫療護理及公用板塊表現突出。因此如投資者相信未來
１２個月美國將出現衰退，理應把升勢澎湃的周期性股份，尤其科技股套現，並轉投今天仍然低
迷的防守性板塊，並耐心等待衰退出現。參考彭博綜合預測，今年第三及四季美國按季ＧＤＰ將
出現負１％以內的輕微衰退。債券方面，美國國債１年期內的孳息全線高過５％，比較全球主要
股市的派息率普遍在３％以內，風險考量而言，今天短期美債回報率相當吸引。加上上述股市分
析，風險逼近時債券較股市吸引是普遍及傳統上認知，未雨綢繆亦是理所當然。最後，如不喜歡
美債或已大量持有，其實環球投資級別國債亦不缺選擇，例如印度及印尼１年期國債孳息都超過
６及５％，加拿大及澳洲都有約５及４％。如果美聯儲未來因衰退而減息，相信國債將較股市明
顯受惠。
　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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