《政經脈搏－許照中》深港通能搞活兩地之間的股市交易嗎？

　　傳聞會在這個周一，即１１月２１日開通的深港通，結果並未成事，看來或要再等待一下了。雖則兩年前啟動的「滬港通」開通之後，表現一直遠遜預期，令市場感到失望，但是市場對於這次「深港通」開通普遍仍抱有很大的期望，認為「深港通」之下可資兩地投資者進行買賣的股份會較諸「滬港通」之以傳統大型企業為主大有分別，深圳股市上市企業組合不乏具有潛質的新經濟型中小型企業，憧憬會比較滬港通更加能夠吸引散戶及中小型基金的參與，因此預期會另有一番的景象。
　　「深港通」開通之後，是否真的能夠如預期般擺脫「滬港通」的差強人意表現的陰影，帶動深、港兩地股市之間的交易活躍起來，相信不多久便會有答案。基於我在前文所羅列的各項因素
，我個人對此是比較有所保留，擔心或會給市場帶來另一次的失望。
　
＊ＡＨ估值差異難收窄＊

　　個人認為，由於人民幣資本帳尚未開放，因而對於「滬港通」、「深港通」設下防止資金過分外流的重重規限，其實是整個中、港股市互聯互通機制由「滬港通」首先展開之後，表現一直未符眾所期望的主要關鍵。其中對於投資滬、港股市的資金在沽售有關投資之後必須原路返回的規限，與及或因此而可能帶來的匯兌風險，固然是窒礙了圖藉投資港股巿場達致資產配置效果的投資者，採納該機制買賣的意欲，令「滬港通」表現未如人意的最主要因素；而機制原來設定的南北雙向各２５００億元及３０００億元人民幣的最高總體額度，更被歸究是令到市場期望「滬港通」開通之後能夠幫助改善Ａ，Ｈ股市場素來存在估值差異，結果希望落空的最主要的原因。
　
＊互聯互通是必由之路＊

　　中、港兩地上市Ａ，Ｈ股長期存在重大估值差異，底因是兩地投資者組成部分使然。內地市場絕大部分是以側重短線利潤，並不計較估值高低等價值投資的散戶投資者為主；因此一直維持頗高的估值。港股巿場方面，則有逾八成屬於講求價值投資的專業或機構投資者，因此估值一直遠比內地巿場估值為低。「滬港通」開通，市場原本認為巿場透過互聯互通讓兩地投資者融合，可以把兩地巿場Ａ股與Ｈ股之間的差距收窄，可惜事與願遺，差距相反還有擴大的現象，市場分析是南向、北向兩個總額度各只佔雙方各自市場總市值不到２％，加上南向、北向每日最高額度１０５億元及１３０億元人民幣的限制，市場根本缺乏足夠龐大的投資資金，一下子把兩地巿場的估值推向更加接近。「深港通」開通，內地當局決定一併把兩個機制的最高額度都取消了，只保留每日的最高額度，這樣做能否讓情況有所改善，相信各方都會感關注，在其他規限獲得逐一取消之前，我個人對此還是傾向會有保留。
　
＊還待人幣正式國際化＊

　　惟其如此，我認為中港兩地股市的關係只會愈來愈趨密切，無論「滬港通」或是「深港通」是否能夠廣泛獲得採納？交投是否活躍？中港兩地股市互聯互通也是必然的長遠發展趨勢。兩年前的「滬港通」是起步點，這次的「深港通」便是這個趨勢的延續，從此兩地三個市場的互聯互通基本上便已經完成，日後便只待開通之後透過實戰經驗，讓相關機制獲得更進一步的優化，吸引更多投資者願意採納這個機制進入兩地股市買賣；這方面當然還有一個十分重要的條件，便是人民幣的正式步向國際化，可以自由兌換。到了那個時候，目前由於人民幣資本帳仍未開放由此緊套在互聯互通機制上的諸般限制相信便可獲得解除，資金真正自由交易，我們眾所期待的大中華市場一體化的美夢，便將可以更邁進一步，最終並有機會獲得實現。因此，無論「深港通」開通之後實際效果如何，這一步還是必須走出去，毫不應該有甚麼的懸念。（從港股市場Ａ股化說到內地股市之三十一）
《六福金融主席兼行政總裁　許照中》
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