《與聯共策》投資切忌見樹不見林。債券投資者若過度聚焦在短期個別數據,可能看不見大
局而錯失投資機會。
債券市場在今年第一季並沒有一帆風順。投資者試圖透過經濟數據揣測美國聯儲局首度減息
的時間點,讓市場波動加劇。然而,過度聚焦在經濟數據會否出乎市場意料,反而會讓投資者錯
失減息來臨前的投資良機。
*毋須受短期經濟數據影響,觀察長期趨勢更為重要*
每月公布的經濟數據(例如就業人數與通脹增長率)時常面臨大幅修正與季節性調整,而這
類數據的內容也可能變動,因此我們認為觀察長期宏觀經濟趨勢更為重要。
從長期宏觀經濟趨勢來看,歐元區主要通脹率的降溫速度高於預期,而歐洲央行亦可能在今
年夏季開始減息。美國方面,通脹降溫進展趨緩,預計聯儲局將按兵不動,維持目前利率一段時
間。
*提早布局,掌握先機*
對債券投資者而言,現在的收益率來到「最佳位置」。債券的長期回報主要來自收益率,而
倘若收益率在未來聯儲局啟動減息後走低,有助於推升債券價格。不僅如此,目前停泊在貨幣市
場基金的資金超過6兆美元,而這類基金採取「買進國庫券後持有」(T-bill and
chill)的策略,並在2022年各地央行積極加息後廣受市場青睞。等待聯儲局減息後,
這些資金可望進一步推升債券價格。
觀察過去各地央行推行寬鬆政策時,資金大量撤離貨幣市場並轉入長期債券,帶動債券需求
上揚,有助強化債券漲勢。考量目前處於觀望狀態的資金量能達目前水平,債券需求的增長空間
可望更勝以往。
為了避免錯失潛在回報,聯博建議投資者搶先在市場資金從現金轉進債券前布局,因為在聯
儲局政策轉向前,國債收益率往往先行走低。根據過往趨勢,聯儲局減息前3個月,美國10年
期國債收益率平均下跌90個基點。正因如此,投資者過去如果在寬鬆周期前幾個月布局,普遍
能創造較佳的回報表現。
*長期宏觀經濟趨勢轉變,主動管理固定收益策略更顯重要*
若能撇開容易變動的短期數據,不僅更能清楚觀察中期前景,亦有助於評估長期趨勢,從中
可知長期環境正在轉變。
回顧過去40年,全球通縮造成平均通脹率偏低的環境。然而,來自去全球化、人口結構轉
變及氣候變遷的壓力漸增,導致未來10年的結構性通脹預計升溫,而通脹波動程度亦預計加劇
。
事實上,聯博認為未來10年,2%較可能是通脹範圍的下緣,而非央行目標值。宏觀經濟
環境極有可能已經進入這個新趨勢,只是通脹近期達到經濟周期的高位,因此看不到明顯證據。
過去10年全球處於低通脹的環境,因此長天期債券與短天期債券的收益率差距並不明顯,
期限溢價(term premium)幾乎不存在。然而,展望未來10年,較高的通脹率意
味著較高的名義收益率,未來長天期債券需要提供更高的收益率水平,使收益率曲線更陡峭,而
期限溢價將會增加,得以補償投資者持有長天期債券的風險。
歷經20多年的極低利率,加上固定收益配置偏低,全球步入平均通脹率走高、名義收益率
較高、波動加劇的新趨勢,並預計將改寫投資者配置資金的方式,讓主動型固定收益與通脹策略
發揮更大的作用。《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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