《宏觀銓局－馬桂銓》新年快樂！

　　《宏觀銓局》新年快樂，祝願讀者來年身體健康、事業興旺。
　
　　展望２０２５年，筆者仍然偏好美國多於其他地區。本欄的長期讀者應該熟悉這句話：「在
一班表現平庸的學生中，美國是表現最標青的一個」。筆者持有此觀點已至少五年。雖然我沒有
仔細翻查過去的專欄文章，但公司的零售分銷同事曾抱怨指，我在過去五年來都沒有改變過對美
國的觀點。「如果它沒有壞，那就不要修理它」，這句話出自１９７７年美國卡特（Ｊｉｍｍｙ
　Ｃａｒｔｅｒ）政府的行政管理和預算局主任Ｔｈｏｍａｓ　Ｌａｎｃｅ之口。曾任美國第三
十九屆總統的卡特於２０２４年１２月２９日與世長辭，享年１００歲。
　
　　卡特任職美國總統期間，曾因１９７９年能源危機和車廠佳士拿救助計劃而受到外界抨擊，
但他的外交政策則備受讚譽。卡特總統於１９７８年簽署了大衛營協定，結束以色列和埃及之間
戰爭。同年１２月，他又宣布美國承認中華人民共和國並建立全面外交關係。１９７９年１月鄧
小平訪美，中美兩國簽署相互承認協議並正式建交。歷史學家一致認為，１９７９年的協議標誌
著全球力量重新定位，屬於歷史重大事件：從此美國聯合中國對抗蘇聯，也為東亞地區的和平和
經濟快速增長鋪平了道路。
　
　　題外話就此打住。讓我們談談美國經濟。在低失業率和強勁消費的支撐下，美國ＧＤＰ在
２０２５　年預計會增長２％，高於歷史平均的１﹒８％。通脹料會維持下降趨勢，但要實現聯
儲局２％的目標卻非易事。根據當選總統特朗普的政策主張，投資者預計美國通脹將再次升溫。
與聯儲局政策利率相關的美國兩年期國債收益率，由１１月４日（即美國總統大選前一天）的
４﹒１８％，升至截稿時間的４﹒２８％，漲幅達２﹒６％。１０年期國債收益率更從
４﹒２８％升至４﹒６２％，同期升幅達７﹒７％。利率期貨市場反映聯儲局在２０２５年將減
息０﹒４％，換言之今年減息次數不會超過兩次。
　
　　去年標普５００指數上升１１１２點或２５％，考慮到期間市場所經歷的擔憂，如此升幅反
映了保持投資的重要性。根據統計，在逾千點的升幅之中，有３８％可歸功於企業的盈利增長，
另有６１％則是估值擴張所致。市面上已有不少文章分析，指美國科技巨頭在近年強勁的升幅過
後估值已昂貴了很多。在２０２４年，「科技六雄」（即英偉達、亞馬遜、Ｍｅｔａ、
Ａｌｐｈａｂｅｔ、微軟和蘋果）的股價平均上升４７％，同年的盈利則增３８﹒９％，市盈率
僅上漲了５﹒８％（從２７﹒６倍升至２９﹒２倍）。整體而言，市場預計今年標普５００指數
成分股的平均盈利增長率可達１１％，在盈利增長推動下，年內美股的回報可望有雙位數。
　
　　就配置而言，相對於其他區域市場，筆者仍然看好美國。對於債券投資者來說，與長期債券
相比，短存續期債券的前景更勝一等籌。隨著特朗普於１月２０日上任，美國利率市場可能會繼
續調整。對股票投資者來說，美國股市的基本面普遍仍然強勁，不過高估值問題，或會使增長之
路有點崎嶇。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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