《宏觀銓局－馬桂銓》２０２５年市場展望：債券投資

　　《宏觀銓局》展望２０２５年，全球市場料將面臨顛覆性的轉變，投資者該如何配置債券投
資？
　
＊債券：預期收益率將下滑＊
　
　　在成功引導通脹降溫且避免經濟硬著陸後，多數成熟市場的央行已陸續採取寬鬆政策。
　
　　歐洲經濟體在疫情後仍然難以重返實質增長的狀態，因此較容易受到外部衝擊而陷入衰退。
歐洲原本已面臨結構性與地緣政治的考驗，而如今又適逢新一波的不確定性（例如德國提早改選
與美國新政府的政策），因此情況可能更加嚴峻。聯博認為，這些挑戰可能導致歐洲進一步減息
，令收益率連帶繼續下滑，而幅度可能會高於市場目前的預期。
　
　　就美國而言，聯博認為總統當選人特朗普的政策可能推升經濟名義增長率與通脹率，且聯儲
局減息次數將少於先前的預期。事實上，美國債券收益率在大選前後數周已大幅攀升。在新政府
的關稅、稅制與其他政策明朗化之前，市場預期與收益率波動預計將成為短期常態。
　
　　在波動加劇與收益率反升的背景下，聯博認為對投資者未必是不利的消息，反而是機會。債
券收益率目前接近周期高點；根據歷史趨勢，收益率在央行施行寬鬆政策時往往下跌。有鑑於此
，隨著收益率在未來兩、三年逐漸下滑，聯博認為債券價格可望上漲。
　
　　考量市場仍有大量觀望資金在等待進場時機，債券需求可望強勁。自聯儲局９月份減息以來
，持有現金的收益吸引力已經相對不如以往。在此環境下，聯博建議投資者增加存續期部署，藉
此掌握減息機會。
　
＊市場前景未明，收益率曲線走峭＊
　
　　若能審慎配置收益率曲線，有助投資者掌握全球收益率曲線走峭的趨勢。儘管收益率曲線已
開始陡峭化，但隨著各地央行持續施行寬鬆政策，且長天期債券收益率又因美國國債水位隱憂而
守在高位，聯博認為收益率曲線有進一步走峭空間。
　
　　以美國為例，聯博預計５年期與３０年期債券的收益率差距將出現最大增幅。歷史經驗顯示
，聯儲局採取寬鬆政策時，５年期與３０年期之間的收益率曲線往往會明顯走峭，部分原因是受
到經濟衰退環境所影響，而這段收益率曲線目前已經趨於陡峭，但仍低於歷史平均水平；聯博預
計未來將進一步走峭，即使可能不會達到過去水平。歐洲方面，２年期與１０年期政府債券的收
益率差距可能增加最多。
　
＊信用債券亦扮演要角＊
　
　　當然，成熟市場的政府債券只是全球債券市場的一環。置身當前市況，聯博認為政府債券與
信用債券在投資組合中均不可或缺。
　
　　儘管信用利差目前處於歷史上的相對低位，但信貸基本因素仍然穩健，因此聯博維持審慎樂
觀的態度。考量目前市況，布局信用債券有賴主動式管理與慎選標的。
　
　　政策變動對各產業與企業的影響程度將有所不同。舉例而言，能源與金融產業的相關法規可
能鬆綁，但反觀零售等進口導向產業可能面臨挑戰。整體而言，投資級別債券的發行人若擁有優
異的財務狀況，預計相對能夠承受關稅壓力。
　
　　非投資級別債券發債企業的基本因素亦大致強勁，且債券需求暢旺。儘管如此，ＣＣＣ級別
債券違約佔比較高，因此在經濟環境轉趨嚴峻時，投資者宜避免此類債券。《安聯投資大中華及
東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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