06/01/2025 17:38

《海納智見-荀玉根》歲末年初風格有何特徵?

  《海納智見》24年12月以來銀行、石化等紅利資產表現亮眼,在其帶動下大盤價值風格
有所回歸。當前正值歲末年初時,投資者非常關注市場風格將如何演繹。那麼歷史上歲末年初風
格有何特徵?年初市場風格是否定全年?本篇報告對此進行分析。
 
  歷史上歲末年初大盤價值風格多佔優,背後源自政策和資金層面的催化。歲末年初期間大盤
價值佔優一方面是源於政策的催化。年末A股市場處在業績真空期,同時也是重大會議召開和宏
觀政策出台的窗口期,政策層面的催化往往推動大盤價值風格佔優。另一方面,資金面可能也是
影響歲末年初風格的因素。A股市場上公募基金等機構投資者通常以年度作為考核周期,因此每
年歲末年初的時候機構投資者博弈調倉行為大多增加,而大盤價值板塊市值大、流動性好,便於
機構短時間收集籌碼,往往受到機構的青睞。
 
  年初風格並非定全年方向,後續基本面趨勢才是關鍵。大小盤風格方面,歲末年初與全年風
格一致的概率為55%,而剔除年初1月貢獻的年份後風格一致概率下降至45%;成長價值風
格方面,歲末年初與全年風格一致的概率為64%,而剔除年初1月貢獻的年份後風格一致概率
下降至 50%。可見歲末年初佔優的風格未必延續全年,並且剔除1月貢獻後相關性更低。盈
利相對趨勢變化是風格核心決定要素。無論是市值風格還是成長價值風格的輪動,背後的核心變
數均是盈利。因此,當前價值佔優趨勢未必延續全年,後續25年各類風格基本面的相對趨勢才
是決定風格佔優情況的關鍵。
 
  市場短期震盪休整,紅利資產或仍推動價值風格佔優。目前宏觀政策積極基調已經明確,不
過目前來看基本面修復仍有波折。疊加近期美元指數走強,人民幣匯率有小幅貶值的壓力,A 
股市場情緒有所轉弱,各大寬基指數正逐漸步入震盪階段。在政策強化分紅監管和低利率環境下
,短期紅利板塊引領下價值風格或繼續佔優。第一,低利率環境下紅利資產的配置性價比進一步
凸顯。第二,政策強化分紅監管,近年來A股份紅總額持續較快增長。第三,歲末年初之際險資
對紅利板塊的配置需求也有所提升。此外,短期股市行情處於階段性震盪休整期,這一市場環境
中資金或更青睞防禦屬性明顯的紅利資產。上述因素支撐下,近期紅利資產仍具性價比,或繼續
推動價值風格佔優。
 
  中期穩增長政策推動基本面回暖,市場趨勢望向上,科技和中高端製造為代表的成長或是主
線。中期穩增長政策推動基本面回暖,市場趨勢望向上。隨著後續增量政策逐步出台和落地,中
國宏微觀基本面有望逐步修復,進而支撐A股走向基本面驅動的向上行情。對應到行業層面,基
本面更優的科技和中高端製造為代表的成長或是股市主線。
 
  風險提示:穩增長政策落地進度不及預期,國內經濟修復不及預期。
 
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
 
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