中央推「組合拳」救市措施後，港股兩周報復式反彈逾２４％，市場憧憬Ａ股及北水明日復
市，可帶來新動力。有「冠軍分析師」之稱的張憶東認為，中國的政策導向出現方向式變化，扭
轉了中外投資者的悲觀預期，中港股市的行情「開始從反彈轉向反轉的邏輯」。
不過，他認為現時「股神滿地走」，市場持續極度亢奮的狀態屬不正常，預期大市將迎來震盪，
建議在「眾人歡呼中多一些理智和冷靜」。
＊悲觀預期已扭轉，惟假後恐震盪＊
興業證券全球首席策略分析師張憶東接受專訪時表示，過去兩年中央的政策導向屬於「戰略
定理」，今次則轉變為「抓住重點，主動作為」，成功從短中長期改變市場對中資股的預期。
「中國發展的新思路，就是把資本市場作為一個牽一髮動全身的樞紐作用充分發揮出來，歷
史上中國多在遇到經濟壓力的時候，啟動了資本市場，起到一個四兩撥千斤的刺激經濟作用。」
張憶東指，海外及中國境內的投資者此前擔心政策不作為、進而無法逆轉經濟下行風險的悲
觀預期正快速被逆轉，帶動中港股市「從９月２４日以來實現一個歷史罕見的快速上漲」，但暴
力上漲難以持續，預料國慶長假後股市出現震盪。
＊「留一半清醒，留一半醉」＊
「目前似乎每個人都是股神，每個人都知道牛市趕緊買」，但這並非好現象，任何反轉或健
康的行情都應該是可持續的，「現在有點像連續幾天幾夜不睡覺的過度亢奮狀態」，同時也不要
將港股３０００億元、４０００億元及Ａ股兩萬億元人民幣的成交量當作常態，應對這個現象「
留一半清醒，留一半醉」。
「這時候在歡呼中要保持冷靜，保持冷靜才能夠在後續的震盪顛簸中不被震掉，反而能夠享
受到後續反轉所帶來的財富的擴張。」
＊挾淡倉掀升市，長倉外資仍審慎＊
張憶東稱，現時升市以冚淡倉為主導，截至９月２７日，港股的沽空比率由７月底的２２％
回落至１３％，對沖基金現時被迫將淡倉平倉，甚至反手做多。現時以自２０２１年以來跌得最
多、淡倉較多的互聯網、消費、醫藥、內地房地產等板塊最歡騰，因一旦反轉力量來到造成挾淡
倉，短期就迎來猛烈的估值修復和股價上升。
他稱，外資長綫尚未大手湧入追貨，因為仍要觀望數據，由於中國企業第三季業績必定欠佳
，故企業的業績指引及國慶假期的消費數據尤其重要，也相信１０月份的數據值得期待，不過，
若基本面仍差，或上市公司高層欠缺信心，股市就可能出現較大調整。
由於後市行情會由長綫資金主導，張憶東認為，股市震盪將是區分主綫的時候，須留意長綫
資金會否源源不絕的過來、它們願意買什麼才是未來的主線。因此，他不建議過度追高跌深反彈
股，應要關注基本面。
「若是追反彈的心態，大家會願意找垃圾去追，但是你也不知道垃圾還能飛幾天，萬一它馬
上就掉下來了，結果你都抱著垃圾，有可能跌成粉身碎骨，所以這個時候千萬不能夠加槓桿，帶
槓桿去搏殺」。
＊暫難定義牛市，能否創新高存疑＊
張憶東又指，現階段宜先擁抱政策轉變的蜜月期，若未來政策導向轉向防止過熱，例如聯儲
局開始收縮周期，或是中國資本市場防止過熱，還是金融領域在某個時候進行收縮，意味政策向
又發生方向性的變化，屆時可能便是行情的高點，故目前未可定義為牛市，對大市能否創新高抱
有疑問。《香港經濟日報》
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