再論安倍經濟學

　　「日圓先生」榊原英資，上周與筆者在今周刊主辦的《亞洲經濟高峰論壇》上同台論道。「日圓先生」斷言，日圓匯率短期內不會突破兌美元一百大關。他的話音未落，日圓兌美元匯率第二天就衝破了一百關口。榊原預測失准，究竟是老馬失蹄，還是另有苦衷，筆者無從瞭解。

　　「日圓先生」的第二個預言，乃安倍經濟學試圖通過日圓貶值來拯救實體經濟，不會有多少真正的效果。筆者對此觀點深以為是。

　　安倍經濟學自去年十一月出爐至今，日圓暴貶，日股飆升，其在金融市場的成就，堪與伯南克的QE政策、德拉吉「不惜代價捍衛歐元」之豪言媲美，實為國家資本主義時代的神來之筆。為安倍晉三帶來高人氣，為對沖基金帶來發財良機。日本央行在今後兩年將基礎貨幣數量翻倍，筆者認為日圓資產升值（reflation）故事，尚在進行中，不僅股市出彩，樓市也有頗大的商機。

　　然而，安倍經濟學對實體經濟的影響就未必一樣有效，其在股市的突飛猛進與在經濟上的舉步維艱，可能形成鮮明對照。

　　股市繁榮的關鍵，在於流動性。流動性可以由央行製造出來，也可以通過乘數效應變出來。當外資湧入，當市民將自己儲蓄中拿10％出來炒股，股市指數便升上去了。電子數字以幾何級數跳升，並非難事。

　　經濟復甦的關鍵，在於就業的產生，這些需要一點一滴做出來，遠比操縱電子數字更艱難、更複雜。日本第一季度的GDP增長不錯，不過這基本上是建立在靠匯率和股市衝動之上的，此動力能否長久維持，還要看就業增長，看體制上和企業文化上的突破。

　　日本的人口老化問題，及結構性痼疾，並非貨幣政策所能左右的。日本的企業文化，壓抑著改變，限制著創新，根深蒂固，積重難返。二十年的蕭條，令研發費用一降再降，除了汽車業外，日本產業的國際競爭力已經出現全方位的萎縮。試想，如果索尼（SONY）手機降價20％，閣下會不會由蘋果或三星手機轉用索尼手機？如果企業的競爭能力不再，靠匯率變化所產生的股價衝動，最終很難有盈利的持續支持。靠QE幻想出來的就業復甦，不過是水中之月。

　　安倍的經濟措施，實際上在威脅企業，如果他們繼續坐擁現金，不思投資，那些現金會在通貨膨脹中貶值。安倍政策同時在威脅消費者，如果他們不願消費，放在銀行的儲蓄會縮水。然而消費者願不願意消費，取決於就業和工資增長的預期，沒有收入水平的增加，消費難有持續的上升。缺少消費，企業投資自然沒有動力。

　　安倍經濟學，有12-18個月的窗口期，即資產升值所帶來的財富效應能否拉動實體經濟中的消費。與此同時，匯率無序貶值的風險，隨著貿易逆差的增加而提高。國債市場崩盤的風險，隨著債務負擔增加而提高。安倍人氣雖高，走的卻是鋼絲。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘